2016年报及2017Q1季报点评：低基数效应显著，弹性标的

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 非银金融 证券II 山西证券（002500）2016年报及2017Q1季报点评： 低基数效应显著，弹性标的 [Table_Summary] 事件：4月20日，山西证券公布2016年报及2017Q1季报。2016年实现营业收入23.4亿元，同比-39%；归母净利润4.7亿元，同比-68%；稀释每股收益0.17元/股，同比-70%。股利分配方面，每10股发放现金红利0.9元。2017年一季度实现营收8.4亿，同比+125%；规母净利润1.4亿，同比+175%；稀释每股收益0.0496，同比165%。 点评： 投资业务、投行业务带动一季度业绩大幅增长，投行业务有望继续发力。2016年公司证券经纪业务收入占营收比重为36%，投行占比为34%，是第二大收入来源，自营业务占比23%，期货经纪业务占比6%，资管业务占比4%。公司基本发展思路为“战略发展投行业务、转型发展经纪业务、规模发展资管业务、稳健发展投资业务”。一季度投资收益2.5亿，去年同期仅515万；公允价值变动收益0.38亿，较去年同期-0.53亿大幅改善；投行业务收入1.6亿，同比增长30%；资管业务同比增长50%，基金管理业务手续费收入同比增长49%。 背靠山西金控，综合金融服务能力强。公司控股股东山西金控是集银行、证券、保险、基金、信托等金融业态为一体的省属全牌照金融控股集团，定位于山西国有金融资本投资平台，通过开展投资控股、产业培育、资本整合，推动山西省金融产业集聚发展，助力山西经济结构调整和转型升级。公司作为子公司，可以与山西金控旗下其他公司开展高效的内部联动合作，通过协同机制，为政府类客户、大型企业集团和中小企业。公司业务牌照齐全，基本覆盖几乎所有证券领域，能够为客户提供多样化的综合金融服务。区位优势明显，目前山西证券拥有证券营业部78家，其中山西省内48家。山西省内唯一的综合类证券公司，公司多年来深耕山西市场，注重与地方政策、经济、民生相融，得益于山西省国家资源型经济转型综合配套改革，供给侧结构性改革、国企国资改革等都将为公司各项业务拓展提供广阔的空间。 投资建议：公司业绩超预期，投资收益大幅改善；公司背靠地方金控平台，受益国企改革。给予增持评级，六个月目标价：12元/股。 风险提示：监管趋严，政策性风险；业绩受股市波动影响的风险。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,346 3,188 3,766 3,807 净利润(百万元） 468 832 1,108 1,158 稀释每股收益(元) 0.17 0.29 0.39 0.41 资料来源：公司公告，太平洋证券研究院  走势比较 (20%)(10%)0%10%20%30%40%50%16/4/2516/5/1616/6/316/6/2716/7/1516/8/1016/8/3016/9/2116/10/1816/11/716/11/2516/12/1517/1/517/1/2517/2/2117/3/1317/3/3117/4/24山西证券沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 2,829/2,829 总市值/流通(百万元) 29,249/29,249 12 个月最高/最低(元) 17.11/10.27 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：魏涛 电话：010-88321708 E-MAIL：weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030001 证券分析师：孙立金 电话：010-88321730 E-MAIL：sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119051609002 [Table_Message] 2017-04-25 公司点评报告 增持/首次 山西证券(002500) 目标价：12 昨收盘：10.34 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 山西证券（002500）2016年报及2017Q1季报点评： 低基数效应显著，弹性标的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表1：山西证券2016年归母净利润变动归因分析 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 图表2：山西证券历年收入结构 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%代理买卖证券业务净收入证券承销业务净收入受托客户资产管理业务净收入其它手续费及佣金净收入利息净收入投资净收益公允价值变动净收益其他业务收入营业税金及附加管理费用资产减值损失其他业务成本所得税归母净利润-20%0%20%40%60%80%100%120%2010201120122013201420152016证券经纪手续费净收入投资银行业务手续费净收入资产管理业务手续费净收入利息净收入投资收益+公允价值变动收益其它 公司点评报告 P3 山西证券（002500）2016年报及2017Q1季报点评： 低基数效应显著，弹性标的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 表3：山西证券2016年归母净利润变动归因分析 单位：亿元 2015/12/31 2016/12/31 同比增长率 增长额 增长率贡献度 归母净利润 14.39 4.68 -67.50% -9.71 代理买卖证券业务净收入 18.54 6.32 -65.94% -12.23 -84.98% 证券承销业务净收入 7.08 7.45 5.21% 0.37 2.56% 受托客户资产管理业务净收入 0.39 1.01 159.04% 0.62 4.32% 利息净收入 3.50 2.66 -24.04% -0.84 -5.85% 投资净收益 6.53 4.22 -35.34% -2.31 -16.04% 公允价值变动净收益 0.80 -1.28 -260.08% -2.08 -14.49% 其他业务收入 1.46 3.01 106.31% 1.55 10.78% 营业支出 18.41 16.47 -10.57% -1.95 13.53% 税金及附加 2.37 0.62 -73.93% -1.75 12.19% 管理费用 14.63 12.89 -11.87% -1.74 12.07% 资产减值损失 0.04 0.14 252.34% 0.10 -0.67% 其他业务成本 1.38 2.82 104.93% 1.45 -10.05% 营业利润 19.97 6.99 -65.01% -12.98 -90.22% 利润总额 20.04 7.08 -64.69% -12.96 -90.10% 所得税 5.23 1.80 -65.54% -3.43 23.81% 净利润 14.81 5.28 -64.39% -9.54 -66.29% 归属于母公司所有者的净利润 14.39 4.68 -67.50% -9.71 -67.50% 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 图表4：山西证券营业收入及同比增长率 图表5：山西证券归母综合收益及同比增长率 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 -100%-50%0%50%100%150%010203040502011年2012年2013年2014年2015年2016Q12016Q22016Q32016Q4营业收入（亿元）同比-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-5051015202011年2012年2013年2014年2015年2016Q12016Q22016Q32016Q4归母综合收益（亿元）同比 公司点评报告 P4 山西证券（002500）2016年报及2017Q1季报点评： 低基数效应显著，弹性标的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 附表：山西证券盈利预测表20170425 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 19,431.52 13,807.75 14,705.80 14,964.09 13,810.03 营业收入 3,838.50 2,345.63 3,187.55 3,766.07 3,806.81 应收和预付款项 营业成本 1,841.48 1,646.78 1,937.08 2,101.41 2,065.82 存货 营业税金及附加 237.14 61.81 84.00 99.25 100.32 其他流动资产 销售费用 流动资产合计 管理费用 1,462.70 1,289.07 1,751.77 1,883.03 1,827.27 长期股权投资 - - - - - 财务费用 投资性房地产 - - - - - 资产减值损失 3.83 13.50 13.77 14.87 14.13 固定资产 339.82 324.34 305.93 290.81 277.89 投资收益 733.26 293.96 1,184.84 1,666.67 1,600.01 在建工程 公允价值变动 80.16 -128.32 -7.47 -9.89 -10.82 无形资产开发支出 营业利润 1,997.02 698.84 1,250.48 1,664.65 1,740.99 长期待摊费用 其他非经营损益 6.96 8.81 8.87 12.31 11.52 其他非流动资产 利润总额 2,003.98 707.65 1,259.35 1,676.97 1,752.51 资产总计 48,180.65 48,057.68 50,162.15