证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 英特集团 股票代码：000411.SZ 业绩增长超预期，或迎来发展新局面 事 项： 公司于上周末公布2016年年度报告。报告期内，公司实现营业收入172.57亿元，同比增长11.58%，同时实现扣非后归母净利润8275万元，同比增长25.50%。受益于报告期内短融债成功发行和管理改善等因素，公司业绩取得了较大幅度增长，超出我们预期。 目标价： - RMB 当前股价：22.8RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.营收增长平稳，期间费用占比改善明显。 公司报告期内实现营业收入172.57亿元，同比增长11.58%，作为区域性医药流通龙头，公司营收增速基本与医药工业整体增速持平，符合我们预期。而随着报告期内公司成功发行额度5亿元的短期融资券，公司财务费用得到一定程度抑制，同比下降1.34%，同时管理费用增速见顶，同比增长只有6.81%，受益于以上期间费用的改善，公司报告期内实现业绩同比增长25.50%的佳绩，超过我们的预期。 2.药品销售增长稳定，器械销售后来居上。 药品销售依然是公司核心收入来源，报告期内实现营业收入158.64亿元，同比增长10.75%，占比接近92%。与此同时，公司近几年重点开发的医疗器械销售维持了高增长的态势，实现营业收入8.10亿元，同比增长30.61%，占比接近5%。医疗器械销售毛利较高，以公司为例，是药品销售的两倍左右（9.26%比5.00%），同时政策限制较少、行业集中度更低，公司如能充分发挥与药品销售的协同效应，未来有望成为公司业绩新的增长点。此外，公司积极打造另一业务板块中药销售在报告期内实现营业收入5.14亿元，同比增长11.31%，占比保持在3%左右，增速较去年高增长有所下滑。中药销售与公司原有业务协同性较低，且行业竞争更为激烈，虽然毛利水平较高，但预计要发展成为公司又一业务支柱仍需一定时间。 3.浙江国资委或将正式入主，公司迎来发展新局面。 公司实际控制人中化集团与公司第二大股东背后控制人浙江省国资委正在就公司及下属核心资产股权转让事宜进行谈判，如果一切顺利，浙江省国资委将升级成为公司实际控制人，公司有望迎来发展新局面。作为区域医药流通龙头，公司未来发展离不开当地政府的支持，同时浙江省作为“国企混改”的排头兵，各项工作开展得也是如火如荼，公司一旦顺利解除股权结构上的制擎，在浙江省国资委的大力支持下，未来跨越式发展值得期待。 4.投资建议： 我们预计公司2016-2019年实现营业收入193.09亿元、218.14亿元和 证券分析师：邱旻 执业编号：S0360516050002 电话：010-65500912 邮箱：qiumin@hcyjs.com 总股本(万股) 20,745 流通A股/B股(万股) 20,731/- 资产负债率(%) 75.7 每股净资产(元) 3.7 市盈率(倍) 54.46 市净率(倍) 6.23 12个月内最高/最低价 26.38/17.17 《英特集团（000411）：业绩平稳增长，有望受益于资产重组和“两票制”》 2016-08-23 -11%39%12/0712/0912/112012-07-23～2013-01-09 沪深300 吉林森工 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 医药商业 2017年04月24日 英特集团公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 246.76亿元，同时实现归母净利润1.01亿元、1.22亿元和1.43亿元，对应每股收益分别为0.38元、0.46元和0.54元，对应PE分别为59倍、49倍和42倍，我们继续维持“推荐”评级。 5.风险提示： 后续短融债发行不成功的风险；股权转让进程不达预期的风险。 英特集团公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 801 838 848 848 营业收入 17,257 19,309 21,814 24,676 应收票据 207 207 207 207 营业成本 16,281 18,216 20,580 23,280 应收账款 3,247 3,633 4,104 4,643 营业税金及附加 26 29 32 36 预付账款 167 187 211 239 销售费用 288 323 364 412 存货 1,723 1,928 2,178 2,463 管理费用 281 315 355 402 其他流动资产 131 131 131 131 财务费用 114 115 107 105 流动资产合计 6,276 6,924 7,680 8,532 资产减值损失 8 8 8 8 其他长期投资 72 72 72 72 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 476 401 333 277 营业利润 260 304 367 433 在建工程 5 0 0 0 营业外收入 15 15 15 15 无形资产 85 85 85 85 营业外支出 9 9 9 9 其他非流动资产 73 73 73 73 利润总额 266 310 373 439 非流动资产合计 711 631 564 508 所得税 74 86 104 122 资产合计 6,987 7,554 8,243 9,039 净利润 192 224 270 317 短期借款 797 797 797 1,297 少数股东损益 105 123 148 173 应付票据 740 740 740 740 归属母公司净利润 87 101 122 143 应付账款 2,797 3,130 3,536 4,000 NOPLAT 275 308 348 394 预收款项 91 102 115 131 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.38 0.46 0.54 其他应付款 125 125 125 125 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 689 689 689 189 主要财务比率 流动负债合计 5,241 5,584 6,003 6,482 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 25 25 25 25 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.6% 11.9% 13.0% 13.1% 其他非流动负债 25 25 25 25 EBIT增长率 16.1% 11.9% 13.0% 13.1% 非流动负债合计 50 50 50 50 归母净利润增长率 26.3% 16.7% 20.3% 17.5% 负债合计 5,290 5,634 6,053 6,532 获利能力 归属母公司所有者权益 759 860 982 1,125 毛利率 5.7% 5.7% 5.7% 5.7% 少数股东权益 938 1,061 1,208 1,382 净利率 1.1% 1.2% 1.2% 1.3% 所有者权益合计 1,697 1,921 2,190 2,507 ROE 11.4% 11.8% 12.4% 12.7% 负债和股东权益 6,987 7,554 8,243 9,039 ROIC 11.3% 11.6% 11.9% 10.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 75.7% 74.6% 73.4% 72.3% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 79.4% 70.1% 61.5% 53.7% 经营活动现金流 739 151 117 -395 流动比率 119.8% 124.0% 127.9% 131.6% 现金收益 352 421 446 480 速动比率 86.9% 89.5% 91.6% 93.6% 存货影响 -119 -205 -250 -286 营运能力 经营性应收影响 -507 -414 -504 -574 总资产周转率 2.5 2.6 2.6 2.7 经营性应付影响 484 343 419 479 应收帐款周转天数 68 68 68 68 其他影响 529 6 6 -494 应付帐款周转天数 62 62 62 62 投资活动现金流 -118 0 0 0 存货周转天数 38 38 38 38 资本支出 -115 0 0 0 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.33 0.38 0.46 0.54 其他长期资产变化 -4 0 0 0 每股经营现金流 2.79 0.57 0.44 -1.49 融资活动现金流 -469 -115 -107 395 每股净资产 2.86 3.25 3.71 4.25 借款增加 -347 0 0 500 估值比率 财务费用 -114 -115 -107 -105 P/E 70 60 50 42 股东融资 -11 0 0 0 P/B 8 7 6 5 其他长期负债变化 3 0 0 0 EV/EBITDA 17 15 13 12 资料来源：公司报表、华创证券 英特集团公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 生物医药组分析师介绍 华创证券医药组组长、首席分析师：张文录 吉林大学和军事医学科学院理学硕士。曾任职于华润双鹤、中富投资、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 华创证券首席分析师：宋凯 北京化工大学工学硕士。曾任职于天相投资、中邮证券、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：邱旻 日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士。曾任职于日本ABeam咨询、博云投资、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：孙渊 中国药科大学理学硕士。曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：李明蔚 上海交通大学医学博士。曾任职于上海市瑞金医院。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-