财报点评：功能材料多点布局，放量在即

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 功能材料多点布局，放量在即 ——新纶科技（002341）财报点评 2017年04月25日 强烈推荐/维持 新纶科技 财报点评 刘宇卓 分析师 执业证书编号：S1480516110002 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 010-66554030 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 事件： 新纶科技发布2016年年报：实现营业收入16.58亿元，YoY+61.94%，归母净利润5015万元，扭亏为盈，EPS 0.10元，扣非后归母净利润-551万元，公司债、并购贷导致利息支出增加，财务费用同比增加3058万元或51%，此外资产处臵取得非经常性收益4273万元。其中，第四季度单季实现营业收入6.95亿元，YoY+187%，环比增长78%，归母净利润-142万元。公司拟每10股派息0.11元。 公司预计2017年1季度归母净利润区间为2050~2665万元，YoY+0~30%。 公司分季度财务指标 指标 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 营业收入（百万元） 312.02 224.61 242.29 278.35 295.59 389.72 694.79 增长率（%） -35.90% -33.17% -22.14% 13.53% -5.27% 73.51% 186.76% 毛利率（%） 32.22% 28.73% 11.92% 33.23% 31.28% 25.88% 17.71% 期间费用率（%） 23.96% 33.75% 40.48% 24.84% 26.38% 25.44% 19.48% 营业利润率（%） 7.21% -11.95% -47.12% 6.51% 6.69% 2.35% -6.20% 净利润（百万元） 13.27 (18.18) (111.39) 20.50 21.32 9.74 (1.42) 增长率（%） -75.58% -278.20% -1808.29% 111.58% 60.68% -153.57% -98.73% 每股盈利（季度，元） 0.04 (0.05) (0.30) 0.05 0.06 0.03 (0.00) 资产负债率（%） 54.28% 56.02% 58.59% 61.58% 60.85% 70.29% 47.34% 净资产收益率（%） 0.85% -1.17% -7.73% 1.40% 1.44% 0.65% -0.04% 总资产收益率（%） 0.37% -0.49% -3.06% 0.52% 0.54% 0.19% -0.02% 观点： 传统业务积极转型。2016年公司传统业务（防静电/洁净室）实现营收6.72亿元，YoY-17%，毛利率提升3.65ppt至30.38%。（1）净化工程业务实现营收3.39亿元，YoY+40%，公司继续深耕电子、医药等原有行业，并积极将客户范围向食品、化工等领域拓展，2016年新承接合同同比增长近100%。（2）超净产品与清洗业务实现营收3.33亿元，YoY-41%，由于技术门槛低，利润空间小，公司主动收缩该业务规模。 东兴证券财报点评 新纶科技（002341）：功能材料多点布局，放量在即 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES功能材料多点布局，放量在即。2016年公司功能材料业务实现营收9.10亿元，YoY+435%。公司常州电子功能材料产业基地占地面积共600亩，分三期建设。  常州一期项目产能逐步释放。2016年实现营收约7.8亿元，占公司总收入的比重已接近50%，净利润超过5000万元。11条进口涂布线于2015年末投产，主要生产高净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品，保护膜、胶带类产品先后被三星、富士康、TCL、信利、OPPO、合力泰等公司选用。2016年收入贡献主要来自于保护膜或防爆膜；预计2017年胶带产品有望放量，目前胶带类产品已顺利通过数家终端厂商认证。  铝塑膜有望成为新增长点。公司于2016年7月完成收购T&T铝塑膜业务，贡献营收约0.7亿元，产品销售从四季度开始逐步增长，并先后通过江西氟能、多氟多等动力电池厂商的认证，单月出货量最高接近100万平方米。公司将加快推进A123、LG等有代表性厂商的产品导入。常州二期扩建项目已于2016年10月开建，预计将于2018年初投产。公司预计2017年铝塑膜销量不低于1500万平米。  常州三期“液晶显示用光学膜涂布项目”已进入建设期，预计将于2018年下半年投产。在推进项目规划建设的同时，公司继续使用常州一期生产线小批量试制TAC涂布产品，提前与潜在客户进行技术交流与产品导入测试。 股权激励彰显信心。公司于3月29日完成股权激励计划的授予。行权价格20.5元，行权期分4年，业绩考核目标为，以2016年净利润为基数，2017~2020年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%、990%，CAGR约82%。 结论： 我们预计2017~2019年净利润分别为1.27亿元、2.29亿元、3.59亿元，EPS分别为0.25元、0.45元、0.71元。目前股价对应P/E分别为70倍、39倍、25倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 项目建设进度、下游客户开拓、市场需求增长不及预期。 图 1：P/E和P/B区间 资料来源：万得资讯，东兴证券研究所 - 10 20 30 40Jan/10Jan/12Jan/14Jan/16领先市盈率收盘价80X110X140X170X人民币 - 10 20 30 40Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17领先市净率收盘价2X4X6X8X人民币 东兴证券财报点评 新纶科技（002341）：功能材料多点布局，放量在即 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 1496 3381 3420 4054 4989 营业收入 1024 1658 2215 3322 4587 货币资金 336 1730 1253 816 534 营业成本 771 1265 1614 2417 3317 应收账款 775 1034 1381 2071 2861 营业税金及附加 13 16 21 31 43 其他应收款 29 56 158 236 324 营业费用 101 100 134 201 277 预付款项 46 124 75 113 156 管理费用 163 191 255 382 528 存货 243 381 485 727 997 财务费用 60 90 69 68 70 其他流动资产 66 56 67 91 118 资产减值损失 39 25 0 0 0 非流动资产合计 2140 2912 3083 3186 3171 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 55 54 54 54 54 投资净收益 -2 18 0 0 0 固定资产 941 1227 1367 1498 1587 营业利润 -112 4 143 253 395 无形资产 268 467 450 432 414 营业外收入 4 56 0 0 0 其他非流动资产 875 1164 1213 1202 1115 营业外支出 19 6 6 6 6 资产总计 3635 6293 6503 7240 8160 利润总额 -127 54 137 247 389 流动负债合计 1729 1753 1843 2366 2953 所得税 -7 4 11 19 30 短期借款 1241 784 784 784 784 净利润 -120 49 126 228 359 应付账款 251 477 608 910 1249 少数股东损益 14 1 1 1 1 预收款项 31 88 117 176 243 归属母公司净利润 -107 50 127 229 359 一年内到期的非流动负债 39 141 0 0 0 EBITDA -54 145 206 315 459 非流动负债合计 401 1226 1226 1226 1226 EPS（元） -0.21 0.10 0.25 0.45 0.71 长期借款 250 213 213 213 213 主要财务比率 应付债券 0 308 308 308 308 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 2130 2979 3069 3592 4179 成长能力 少数股东权益 65 69 68 67 66 营业收入增长 -24.08% 61.94% 33.56% 49.95% 38.10% 实收资本（或股本） 373 503 503 503 503 营业利润增长 -207.40% -103.57% 3470.95 77.11% 55.94% 资本公积 784 2409 2409 2409 2409 归属于母公司净利润增长 -222.43% 147.04% 152.81% 80.29% 57.23% 未分配利润 283 333 454 668 1003 获利能力 归属母公司股东权益合计 1440 3245 3366 3581 3915 毛利率(%) 24.72% 23.71% 27.13% 27.22% 27.70% 负债和所有者权益 3635 6293 6503 7240 8160 净利率(%) -11.75% 2.98% 5.69% 6.86% 7.82% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -2.93% 0.80% 1.95% 3.16% 4.40% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) -8.35% 1.52% 3.74% 6.36% 9.16% 经营活动现金流 130 107 38 -106 -37 偿债能力 净利润 -107 50 127 229 359 资产负债率(%) 59% 47% 47% 50% 51% 折旧摊销 65 58 129 147 165 流动比率 0.86 1.93 1.86 1.71 1.69 财务费用 60 90 69 68 70 速动比率 0.72 1.71 1.59 1.41 1.35 应收账款减少 -105 514 517 1071 1217 营运能力 预收帐款增加 36 380 231 523 587 总资产周转率 0.52 0.66 0.74 1.06 1.44 投资活动现金流 -348 -783 -300 -250 -150 应收账款周转率 1.26 1.83 1.83 1.92 1.86 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.81 3.06 2.92 3.08 3.16 长期股权投资减少 -348 -311 -300 -250 -150 每股指标（元） 投资收益 -2 18 0 0 0 每股收益(最新摊薄) -0.21 0.10 0.25 0.45 0.71 筹资活动现金流 98 2156 -215 -82 -95 每股净现金流(最新摊薄) -0.24 2.94 -0.95 -0.87 -0.56 应付债券增加 0 300 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.86 6.45