主营业务稳定增长，维保+减速机有望打开成长新空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 上海机电 股票代码：600835.SH 主营业务稳定增长，维保+减速机有望打开成长新空间 事件： 上海机电发布2017一季报，公司实现营业收入37.95亿元，同比增长0.51%，实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比增长8.95%。 目标价： - RMB 当前股价：22.16RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.公司主营业务稳定增长，符合预期  报告期内，公司实现营业收入37.95亿元，同比增长0.51%，实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比增长8.95%。EPS为0.23元，较上年同期增9.52%。公司净利润增速高于收入，费用率稳定，参股液压等子公司受益工程机械回暖贡献业绩。 2.电梯业务未来增长点集中在旧梯更新、老房加装电梯改造、电梯维保  公司电梯业务毛利率在20%以上，电梯销量保持双位数增长，主要是由于三四线城市房地产后周期影响。同时，基建投资增加带来的扶梯增长较快。目前电梯市场，电梯寿命在15年左右，旧梯大幅更新周期还没有到来；老房加装电梯阻力较大，推进比较难；维保方面以新机占主导。2016年，上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过 45 亿元，占营业收入的比例超过 25%。未来维保市场有望持续增长。 3.纳博精机逐渐释放产能，17年力争实现盈亏平衡  公司以 7,460.96 万元人民币收购纳博精机 33%的股权。公司RV减速机业务已经在2016年5月顺利投产，项目一期规划对应产能10万台/年，二期到2020年产能扩至20万台/年。预期纳博精机今年实现盈亏平衡，18年一期项目完成实现盈利。 4.盈利预测：  预计公司2017-2019年实现净利润15.38、16.52、18.03亿元，EPS 1.50、1.62、1.76元，对应PE15X、14X、13X，维持推荐评级。 5.风险提示：  市场风险，电梯行业竞争加剧。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572556 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 102,274 流通A股/B股(万股) 80,650/21,624 资产负债率(%) 63.4 每股净资产(元) 9.3 市盈率(倍) 15.43 市净率(倍) 2.46 12个月内最高/最低价 22.46/18.09 公司基本数据 证券分析师 公司研究 楼宇设备 2017年04月24日 上海机电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 18,939 19,885 20,880 22,968 同比增速(%) -1.9% 5.0% 5.0% 10.0% 净利润(百万) 1,449 1,538 1,652 1,803 同比增速(%) -21.0% 6.2% 7.4% 9.2% 每股盈利(元) 1.42 1.50 1.62 1.76 市盈率(倍) 16 15 14 13 资料来源：公司报表、华创证券 《上海机电调研纪要》 2016-08-11 《上海机电（600835）：印刷业务剥离改善经营情况，看好减速器业务的厚积薄发》 2016-08-26 《上海机电（600835）：主营稳定，电梯维保市场不断扩大，减速机业务厚积薄发》 2017-03-22 -10%-2%5%13%16/0416/0616/0816/1016/1217/022016-04-25～2017-04-21 沪深300 上海机电 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 上海机电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 13,939 17,031 20,288 24,103 营业收入 18,939 19,885 20,880 22,968 应收票据 406 406 406 406 营业成本 14,781 15,511 16,286 17,915 应收账款 2,052 2,155 2,262 2,489 营业税金及附加 148 154 162 178 预付账款 2,681 2,814 2,954 3,250 销售费用 690 795 835 919 存货 7,388 7,753 8,140 8,954 管理费用 1,348 1,392 1,462 1,608 其他流动资产 331 331 331 331 财务费用 -283 -311 -381 -456 流动资产合计 26,798 30,490 34,383 39,533 资产减值损失 186 186 186 186 其他长期投资 284 284 284 284 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 2,192 2,192 2,192 2,192 投资收益 565 565 565 565 固定资产 1,622 1,387 1,186 1,014 营业利润 2,633 2,723 2,896 3,183 在建工程 204 204 204 204 营业外收入 140 219 263 263 无形资产 402 402 402 402 营业外支出 15 15 15 15 其他非流动资产 240 240 240 240 利润总额 2,758 2,927 3,144 3,431 非流动资产合计 4,943 4,708 4,507 4,336 所得税 344 365 392 428 资产合计 31,741 35,198 38,890 43,869 净利润 2,414 2,562 2,751 3,003 短期借款 30 30 30 30 少数股东损益 965 1,024 1,099 1,200 应付票据 79 79 79 79 归属母公司净利润 1,449 1,538 1,652 1,803 应付账款 1,793 1,881 1,975 2,173 NOPLAT 1,725 1,780 1,869 2,056 预收款项 16,126 16,932 17,779 19,557 EPS(摊薄)（元） 1.42 1.50 1.62 1.76 其他应付款 782 782 782 782 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 939 939 939 939 主要财务比率 流动负债合计 19,749 20,643 21,584 23,559 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.9% 5.0% 5.0% 10.0% 其他非流动负债 276 276 276 276 EBIT增长率 33.9% 3.2% 5.0% 10.0% 非流动负债合计 276 276 276 276 归母净利润增长率 -21.0% 6.2% 7.4% 9.2% 负债合计 20,024 20,919 21,860 23,835 获利能力 归属母公司所有者权益 9,215 10,753 12,405 14,208 毛利率 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 少数股东权益 2,376 3,400 4,499 5,699 净利率 12.7% 12.9% 13.2% 13.1% 所有者权益合计 11,590 14,153 16,904 19,907 ROE 15.7% 14.3% 13.3% 12.7% 负债和股东权益 31,615 35,071 38,764 43,742 ROIC 18.5% 15.0% 12.8% 11.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.3% 59.6% 56.4% 54.5% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 2.6% 2.2% 1.8% 1.5% 经营活动现金流 2,115 2,217 2,311 2,795 流动比率 135.7% 147.7% 159.3% 167.8% 现金收益 1,848 1,904 1,944 2,093 速动比率 98.3% 110.1% 121.6% 129.8% 存货影响 -516 -365 -388 -814 营运能力 经营性应收影响 -325 -421 -434 -708 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 经营性应付影响 773 895 941 1,975 应收帐款周转天数 39 39 39 39 其他影响 334 204 248 248 应付帐款周转天数 44 44 44 44 投资活动现金流 95 565 565 565 存货周转天数 180 180 180 180 资本支出 -474 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 583 565 565 565 每股收益 1.42 1.50 1.62 1.76 其他长期资产变化 -14 0 0 0 每股经营现金流 2.07 2.17 2.26 2.73 融资活动现金流 -1,069 311 381 456 每股净资产 9.01 10.51 12.13 13.89 借款增加 -20 0 0 0 估值比率 财务费用 283 311 381 456 P/E 16 15 14 13 股东融资 -1,310 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他长期负债变化 -22 0 0 0 EV/EBITDA 10 10 10 9 资料来源：公司报表、华创证券 上海机电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 上海机电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-6650