主营业务稳定增长，PI膜打开新材料想象空间

敬请阅读末页信息披露及免责声明 主营业务稳定增长，PI膜打开新材料想象空间 事件：公司发布2016年半年报，报告期内，公司实现营业收入59.24亿元，较上年同期增长 6.59%；实现归母净利润1.82亿元，较上年同期减少11.74%。 主要观点：  营业收入稳定增长，毛利率显著提高 报告期内完成销售收入59.24亿元，较上年同期增长3.66亿元，增幅为 6.59%，主要受轨道交通市场、汽车市场收入规模增加的影响；实现净利润1.82亿元，较上年同期减少11.74%，主要受欧元贷款因汇率变动产生汇兑损失的影响。上半年公司综合毛利率为17.22%，较去年同期提高2.01%，是轨道交通市场和BOGE子公司收入增加，以及BOGE产品毛利率提升所致。  轨交减震材料龙头地位稳固，BOGE业务逐步回升 2016年上半年高分子减振降噪弹性元件营业收入4,314,946,890.87，同比上升13.64%。公司作为中国中车集团下属新材料平台公司，以轨交减震材料起家，公司是全球唯一一家同时与世界六大先进机车车辆制造企业（GE、BT、ALSTOM、SIEMENS、EMD 和中国中车）建立战略合作关系并实现批量供货的供应商，目前国内的轨交市场仍然保持高速发展，公司作为细分行业龙头将继续受益。另一方面公司收购BOGE切入汽车市场，BOGE的客户主要为大众、福特、奔驰、通用、宝马等国际一线厂商，在国内市场，BOGE有望借助公司的市场优势，发挥协同效应，快速提高市场份额，2016年上半年BOGE实现净利润340.19万欧元，盈利能力显著回升。  PI膜投产在即，新材料领域又一突破 上半年公司化学亚胺法PI膜完成中试，成为国内首条电子级PI膜生产线，可实现7μm至25μm不同厚度产品的生产。我国每年PI膜的总消费量在5000吨左右，全球的总消费量在13000吨左右，目前国内的PI膜市场主要被杜邦、钟渊、宇部兴产、SKC等公司垄断，其产品毛利率高达70%。公司的PI膜将于今年年底逐步投产，成为公司新的利润增长点。  盈利预测与估值 考虑到国内轨交市场仍然保持着快速的发展，同时BOGE与公司的协同效应越发显著，公司的减震材料将继续稳定增长，而今年年底投产的PI膜将会为公司打开新的增长空间。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.44元、0.76元、1.18元，对应的PE分别为36.60倍、21.44倍、13.75倍，时代新材（600458） 投资评级：买入（首次覆盖） 报告日期：2016-08-23 股价走势： 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：蒋园园 0551-65161836 jiangyy_1987@163.com 联系人：李超齐 0551-65161591 lichaoqi.2008@163.com -100%0%100%200%时代新材沪深300成份新材料行业 证券研究报告-公司点评 安徽省上市公司专题研究 敬请阅读末页信息披露及免责声明 给予“买入”评级。 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 10825 11992 13551 15313 收入同比(%) 80% 11% 13% 13% 归属母公司净利润 256 356 607 947 净利润同比(%) 465% 39% 71% 56% 毛利率(%) 17.0% 17.5% 19.0% 21.0% ROE(%) 5.4% 6.9% 10.9% 15.5% 每股收益(元) 0.32 0.44 0.76 1.18 P/E 50.95 36.60 21.44 13.75 P/B 2.79 2.59 2.43 2.17 EV/EBITDA 22 21 15 10 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 8,429 10,997 12,658 13,727 营业收入 10,825 11,992 13,551 15,313 现金 2,487 2,551 3,297 3,875 营业成本 8,980 9,893 10,976 12,097 应收账款 2,322 3,154 3,675 3,821 营业税金及附加 22 24 27 31 其他应收款 103 173 199 197 销售费用 487 480 542 613 预付账款 102 142 150 144 管理费用 1,038 1,079 1,220 1,378 存货 2,033 2,558 2,985 3,052 财务费用 9 96 94 92 其他流动资产 1,383 2,419 2,352 2,638 资产减值损失 57 8 (5) 1 非流动资产 4,655 3,949 3,892 3,835 公允价值变动收益 0 0 0 (0) 长期投资 3 5 5 4 投资净收益 (1) 0 0 0 固定资产 2,556 2,395 2,233 2,071 营业利润 232 412 697 1,102 无形资产 576 537 501 468 营业外收入 68 0 0 0 其他非流动资产 1,520 1,012 1,153 1,292 营业外支出 31 0 0 0 资产总计 13,084 14,947 16,549 17,562 利润总额 269 412 697 1,102 流动负债 4,932 6,478 7,198 7,324 所得税 11 62 104 165 短期借款 769 769 769 768 净利润 257 351 592 936 应付账款 1,940 2,752 2,992 3,092 少数股东损益 2 (5) (15) (11) 其他流动负债 2,223 2,957 3,436 3,464 归属母公司净利润 256 356 607 947 非流动负债 3,412 3,369 3,939 4,194 EBITDA 652 708 988 1,389 长期借款 1,440 1,440 1,440 1,440 EPS（元） 0.32 0.44 0.76 1.18 其他非流动负债 1,972 1,928 2,499 2,753 负债合计 8,345 9,847 11,137 11,517 主要财务比率 少数股东权益 71 66 50 40 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 股本 803 803 803 803 成长能力 资本公积 3,089 3,089 3,089 3,089 营业收入 80.18% 10.78% 13.00% 13.00% 留存收益 948 1,143 1,471 2,114 营业利润 934.67% 78.07% 68.90% 58.14% 归属母公司股东权益 4,669 5,034 5,362 6,005 归属于母公司净利润 464.56% 39.20% 70.75% 55.88% 负债和股东权益 13,084 14,947 16,549 17,562 获利能力 毛利率(%) 17.04% 17.50% 19.00% 21.00% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 2.36% 2.97% 4.48% 6.18% 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E ROE(%) 5.43% 6.87% 10.94% 15.49% 经营活动现金流 271 (213) 925 1,004 ROIC(%) 6.16% 8.79% 9.34% 14.21% 净利润 257 356 607 947 偿债能力 折旧摊销 416 200 198 195 资产负债率(%) 63.78% 65.88% 67.29% 65.58% 财务费用 29 96 94 92 净负债比率(%) 48.89% 52.57% 69.06% 70.40% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 1.71 1.70 1.76 1.87 营运资金变动 (583) (867) 46 (221) 速动比率 1.30 1.30 1.34 1.46 其他经营现金流 151 3 (20) (10) 营运能力 投资活动现金流 (433) 36 1 0 总资产周转率 0.93 0.86 0.86 0.90 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 5.26 4.61 4.20 4.31 长期投资 1 (2) 1 0 应付账款周转率 6.09 5.11 4.72 5.03 其他投资现金流 (435) 38 (0) 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1,948 (557) (180) (426) 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.44 0.76 1.18 短期借款 644 (0) (0) (1) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 (0.27) 1.15 1.25 长期借款 (73) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.82 6.27 6.68 7.48 普通股增加 141 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1,351 0 0 0 P/E 50.9 36.6 21.4 13.8 其他筹资现金流 (115) (557) (179) (425) P/B 2.8 2.6 2.4 2.2 现金净增加额 1,786 (734) 746 578 EV/EBITDA 22.15 21.44 14.97 10.37 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保