富春染织（605189）研究报告：色纱龙头，加速扩产提升份额

一、公司概况：色纱行业领军企业

富春染织是国内色纱行业的头部领军企业，拥有自主品牌"天外天" 【4】 。公司主营业务中，色纱占比近90%，另有部分贸易纱和受托加工业务 【4】 。从历史数据来看，2018-2024年色纱收入占整体收入的80%以上，其中2018年占比83.9%，2020-2023年维持在88%-90%区间 【7】 。

公司采用"仓储式生产为主，订单式生产为辅"的业务模式，自主开发了具有完全自主知识产权的富春标准色卡，建立了标准色数据库 【11】 。这种模式叠加低能耗低污染的特点，使得公司成本优势凸显 【4】 。

二、产能扩张：多项目齐头并进，加速提升市场份额

公司自2021年上市以来，开启了大规模的产能扩张之路，多个项目同步推进，彰显了其提升市场份额的决心。

2.1 主要扩产项目一览

（1）年产3万吨高品质筒子纱生产线建设项目

该项目总投资4.2亿元，资金来源为IPO募资，位于芜湖经济技术开发区，建设周期36个月 【1】 【2】 。项目于2021年5月公告，预计2022年上半年完全投产 【1】 。

（2）50万锭智能化精密纺纱生产项目

总投资20亿元（一期10.42亿元），资金来源为可转债5.7亿元加剩余自有资金 【1】 。项目分两期建设，一期建设周期预计36个月：22Q4第一个车间（产能12万锭）完成建设，22年下半年第二个车间动工、23年年底两个车间投产，24年一期达产；二期预计2026年达产 【1】 。

（3）年产3万吨纤维染色建设项目

总投资5亿元，60%为自有资金，40%向银行借款，项目投资周期24个月 【1】 。与智能化精密纺纱节奏基本一致，22年底部分产能释放，23年底达产 【1】 。

（4）年产6万吨高品质筒子纱染色建设项目

总投资7.5亿元，资金来源为银行贷款3.42亿元加自有资金4.08亿元，位于荆州经济技术开发区 【1】 【2】 。项目分两期实施：一期2023年6月底投产，二期2024年1月启动建设，2025年6月投产 【2】 。

2.2 产能规划测算

根据2023年的产能规划测算，芜湖项目规划产能72,000吨，荆州项目规划产能25,000吨，合计规划产能97,000吨 【10】 。其中芜湖的3万吨项目预计于2023年3月左右投产，荆州项目第一、二个车间分别于2023年3月、6月投产 【10】 。

截至目前，公司已拥有年产13.2万吨筒子色纱的生产能力，为全球最大的筒子纱染色工厂 【6】 【8】 。此外，公司还建有3万吨纤维染色项目及15万锭智能精密纺纱项目 【8】 。

三、经营业绩：短期承压，拐点已现

3.1 近年业绩回顾

2024年： 公司实现营收30亿元，同比+21%，归母净利润1.3亿元，同比+21% 【11】 。色纱营收26亿元，同比+17%；色纱销售量同比增长23%，主要受益于智能纺纱项目、3万吨纤维染色项目及荆州6万吨高品质筒子纱建设项目的投产推动 【11】 。

2025年： 公司实现营收34.09亿元，同比+11.87%，归母净利润0.77亿元，同比-39.16%，扣非归母净利润0.56亿元，同比-49.80% 【5】 【8】 。收入增长利润下滑主要系财务费用、折旧费用增加 【4】 。但Q4已现拐点：25Q4收入10.02亿元，同比+17%，归母净利润0.53亿元，同比+139%，扣非归母净利润0.44亿元，同比+431% 【8】 。

2026年： 业绩大幅反转。2026Q1实现收入8.73亿元，同比+30.32%，归母净利润0.73亿元，同比+1415.88% 【5】 。26Q2预计实现归母净利润1.0-1.2亿元，同比+1024%-1257% 【13】 【14】 。26H1预计实现归母净利润1.7-1.9亿元，同比+1165%-1314% 【6】 【13】 。

3.2 业绩高增的原因分析

本期业绩高增主要系：①公司全产业链协同效应释放，新质生产力智能化工厂发挥效率，产品质量稳定且市场占有率不断提高；②企业数字化管理体系精准施策，产能合理增长，单位能耗及生产成本显著降低，盈利能力持续增强 【6】 。此外，接单策略调整成效显著，大宗商品棉花及染化料价格上涨带动产品提价，格局优化也有助于加工费上涨 【14】 。

四、成本优势：多维度构筑核心竞争力

4.1 生产成本变动趋势

从历史数据来看，公司色纱生产成本整体呈下降趋势，从2018年的25.14元/吨降至2021年的23.97元/吨 【15】 。

4.2 成本管控措施

（1）向上游延伸： 2025年公司与外部产能的合作从棉纱采购延伸至棉花采购，目前为公司代加工棉纱的外部产能已增加至40万锭，从源头锁定核心原材料成本 【6】 【12】 。

（2）染料战略储备： 2025年染化料价格处于历史低位，公司加大了染化料的战略储备，基本锁定了未来两年的主要染料成本 【6】 【12】 。

（3）智能化升级： 公司推进生产智能化升级改造，降低员工劳动强度，提升生产效能，降低单位产品能耗 【6】 。2024年整体毛利率提升，一方面得益于技术改造带来的生产流程和设备智能化水平提升，另一方面得益于套期保值减少现货的减值损失 【11】 。

五、新业务布局：PEEK新材料打造第二增长曲线

2025年7月，公司投资新设立子公司"芜湖富春高新技术有限公司"，主要聚焦于聚醚醚酮（PEEK）下游应用，尤其是尚未实现国产替代的领域，主要集中在半导体、医疗器械、人形机器人轻量化解决方案等，也将积极探索新能源汽车、低空经济领域的应用 【6】 。此外，公司还投资3000万元入股奇瑞汽车旗下墨甲机器人，重在实现新产业的上下游产业协同 【12】 。

公司投身战略性新兴产业，致力实现国产替代，打造第二增长曲线 【4】 【5】 。

六、行业格局与竞争态势

由于国内生产成本上升（尤其是劳动力成本和能源成本）以及环保要求的不断提高，众多小、散、乱的印染企业被关停，市场份额进一步向头部企业集中 【12】 。富春染织作为行业龙头，在规模、技术、资金等方面具有明显优势，能够更好地应对成本压力和环保要求 【12】 。

不过，由于消费终端疲软，色纱市场需求疲弱，导致行业竞争加剧，叠加关税影响，企业利润空间不断被压缩 【4】 【5】 。公司虽然表观以内销为主，但间接出口比例仍高，存在贸易战对订单需求的影响 【3】 。

七、盈利预测与投资建议

根据公司业绩预告和上半年盈利表现，分析师上调盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为42/46/50亿元，归母净利润分别为2.1/1.9/2.2亿元，对应PE为17/19/17倍 【6】 。

核心看点总结：

1. 短期来看，下半年吨净利有望改善，主要来自主业袜纱 【3】 ；
2. 产能释放：3万吨纤维染色项目及荆州6万吨高品质筒子纱建设项目预计2025年达到预定可使用状态，产能爬坡有望带动收入提升 【3】 ；
3. 成本优势：荆州项目成本优势显著，有望贡献较大业绩弹性 【4】 ；
4. 新业务增量：PEEK材料布局长期有望贡献新增量 【3】 。

风险提示： 原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；产能扩张不及预期风险 【4】 【5】 ；终端消费不景气风险；汇率大幅波动风险 【14】 。