25Q4拐点已现，26Q1前瞻乐观

事件概述 2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为34.09/0.77/0.56/4.63亿元、同比增长11.87%/-39.16%/-49.80%/由负转正，业绩符合市场预期、Q4已现拐点：25Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.02/0.53/0.44亿元、同比增长17%/139%/431%，主要受益于毛利率提升、投资收益及其他收益贡献。 公司拟每10股派发现金1.04元，对应25年分红率26%，股息率0.72%。 分析判断: 色纱收入主要来自销量增长贡献，价格持平。（1）公司25年色纱/贸易纱/加工费/其他业务收入分别为28.12/2.53/1.32/0.34亿元、同比增长6.21%/8.28%/5.36%/42.87%；（2）截至25年公司拥有年产13.2万筒子纱产能，公司总销量11.55万吨、即产能利用率87.5%；量价拆分来看，25年色纱销量同比增长6.03%至9.77万吨，推出单价同比持平、为2.88万元/吨；加工纱（新品）销量占比15%。另外公司还建有3万吨纤维染色项目及15万锭智能精密纺纱项目，从子公司来看，富春色纺销量9511吨，收入/净利2.02/-0.14亿。（3）分地区来看，25年国内/国外收入分别为33.5/0.25亿元，同比增长11.61%/12.67%。 Q4净 利率改善来自毛利率提升、投资收益和其他收益增加。（1）25公司毛利率为9.79%，同比下降2.47PCT，其中色纱/贸易纱/加工费业务毛利率分别为10.64%/6.27%/6.54%，同比增加-2.5/1.98/-1.35PCT。25公司归母净利率/扣非净利率分别为2.25%/1.64%，同比变化-1.89/-2.04PCT，从费用率来看，25销售/管理/研发/财务费用率分别为0.58%/2.17%/3.49%/1.90%，同比增长-0.04/-0.14/-0.4/0.27PCT，财务费用率增加主要由于可转债利息费用化增加；其他收益/收入为1.10%，同比减少0.04PC；投资净收益占比增加0.23PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降0.25PCT；信用减值损失/收入同比减少0.35PCT，主要由于上期对大额其他应收款单项计提减值损失；所得税/收入同比下降0.21PCT。（2）25Q4公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为11.33%/5.33%/4.39%、同比提升2.6/2.7/3.5PCT，净利率增幅高于毛利率主要来自投资收益和其他收益（进项税加计扣除）贡献。其他收益/收入同比增加1.3PCT；投资净收益/收入同比增加4.3PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降6.2PCT；信用减值损失/收入变化0.5PCT，营业外支出/收入为同比变化-0.28PCT；所得税/收入同比增加0.78PCT。存货储备充分。25年末存货金额为13.44亿元，同比减少7.7%，在国内棉价上涨背景下，公司低价原材 料库存有望受益，分结构来看，原材料/在产品/库存商品/发出商品/受托加工物资/委托加工物资分别为4.40/0.37/7.28/0.15/0.75/0.50亿元，同比变化-28.4%/30.7%/1.9%/80.6%/23.7%/61.1%；公司存货周转天数163.90天，同比增加22.73天。应收账款为0.29亿元，同比下降17%，平均应收账款周转天数为3.38天、同比增加0.1天。应付账款为2.8亿元，同比下降10%，应付账款周转天数48.75天，同比减少14.25天。 投资建议 我们分析，（1）受益于国内棉价上涨，公司有望受益于低价原材料库存及产品提价可能，从而带动 吨净利改善；（2）预计销量双位数以上增长；（3）主业中的新品纱、纤维染色、智能纺纱等项目，以及第二增长曲线PEEK材料人形机器人轻量化与半导体领域精密注塑建设项目有望成为新增长点。上调26/27年收入预测38.75/41.90亿元至40.02/43.23亿元，新增28年收入预测47.02亿元；上调26/27年归母净利预测1.27/1.65 亿元至2.00/2.19亿元，新增28年净利预测2.54亿元，对应上调26/27年EPS预测0.66/0.85元至1.03/1.13元，新增28年EPS预测为1.31元；2026年3月30日收盘价14.50元对应PE分别为14/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。