食饮行业报告

一、行业整体运行核心特征

1. 消费基本面稳步修复
   2025年1-2月我国粮油、食品、饮料、烟酒零售额累计同比增长8.7%，明显跑赢同期社零总额4.0%的整体增速，餐饮消费、政策端协同发力共同托举行业需求 【3】 。后续随着禁酒令纠偏、促消费政策持续落地，餐饮场景的店效缓步修复，叠加国庆出行数据创历史新高，行业消费韧性持续显现 【6】 。
2. 行业进入存量竞争与供给出清周期
   2023年后行业资本开支高峰已过，产能集中释放期接近尾声，企业经营重心从扩产能转向提升产能利用率，头部企业逐步放弃以价格战为核心的竞争手段，转向产品、渠道优化，2025年三季度财报已经显现出经营拐点信号 【6】 。当前行业总量长期承压，但内部层级分化明显，头部龙头依托品牌、供应链、渠道效率持续收割市场份额，有望跑出独立于行业总量的结构性增长机会 【10】 。

二、细分赛道最新表现

1. 白酒
   白酒产量自2016年达到1358.4万千升的峰值后已连续8年下滑，2024年降至414.5万千升，较峰值减少约2/3，当前行业处于存量竞争阶段，企业主动去库存、缩减产量推动行业集中度持续提升，“少喝酒、喝好酒”的消费趋势下名酒增长确定性更强 【7】 。2025年5月禁酒令情绪发酵后，6月官方明确纠偏“层层加码限制正常社交聚餐”的行为，白酒板块情绪得到明显修复，当前行业整体市盈率（TTM）处于18x的底部区间，基本面仍在寻底过程中 【7】 。
2. 啤酒
   2025年5月国内规模以上企业啤酒产量358.4万千升，同比增长1.3%，实现恢复性增长 【7】 。2025年头部啤酒企业集中推出马年生肖罐等年轻化限定新品，高端化升级趋势明确，珠江啤酒等区域品牌高端化兑现盈利弹性，持续构筑区域壁垒；国际龙头百威亚太2025年中国区表现未达行业平均，后续将持续加码中国市场布局 【5】 。
3. 其他细分赛道
   欧盟乳制品反补贴政策落地后，国内乳制品相关品类的国产替代进程将明显加速 【5】 。2026年二季度食饮板块整体跌幅收窄，板块内部分化明显，26Q2主动权益基金重仓占比中，白酒占比环比提升0.051pct至0.32%，乳品占比回落至1.12% 【12】 【13】 。

三、板块估值与配置价值

截至2026年中，食饮板块长期稳定的高ROE盈利中枢对应深度折价的估值水平，板块安全边际持续凸显，和估值分位数、资金拥挤度均触及近五年极值的TMT板块形成鲜明对比，市场高低切换的客观条件逐步成熟 【10】 。市值排名前30的食饮重点个股估值大多处于10-35x的低位区间，仅舍得酒业、洋河股份少数标的估值偏高，板块整体估值性价比突出 【15】 。历史复盘显示，当TMT板块下跌且跑输全A指数的月份中，食饮板块相对TMT取得超额收益的胜率超过85%，配置价值凸显 【10】 。

四、核心风险提示

行业存在消费复苏不及预期、宏观经济下行压制需求、行业竞争加剧导致费用超支、食品安全事件冲击消费者信心、原材料及能源成本波动抬升盈利不确定性等风险 【4】 【5】 【7】 【8】 。

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