联合资信 城投财务表现跟踪观察 260708

根据提供的参考资料，联合资信对城投企业财务表现的跟踪观察主要涉及以下方面（注：文本中未明确提及“260708”相关报告，以下内容基于现有参考资料整理）：

一、整体财务基本面：改善难度大，依赖自身造血

• 资金支持受限：在财政收支压力较大的背景下，城投企业除额度内置换债外难以获得大规模资金支持，财务基本面显著改善难度仍大。
• 化债核心路径：债务实际化解仍依赖城投公司自身造血，需通过业务转型实现经济发展与化债的新平衡 【1】 。

二、2024-2025年城投报表核心关注点

（一）资产端：业务增速放缓，股权投资成亮点

1. 土地市场低位拖累存货：土地市场持续低位，存货增速由正转负，反映土地相关业务收缩 【2】 。
2. 在建工程降幅扩大：政府逐步清理欠款，但在建工程降幅扩大，或表明基础设施投资力度减弱 【2】 。
3. 股权投资提质增收：股权投资继续增长，在“提质增收”方面初见成效，可能成为业务转型的重要方向 【2】 。

（二）负债端：债务增速放缓，融资结构优化但偿债压力仍存

1. 融资以债券滚续为主：城投融资略有转松，但债券仍以滚续为主，新增融资规模有限 【2】 。
2. 银行贷款占比上升：银行贷款占比持续扩大，直接融资（如债券）和非标融资继续下降，融资结构更依赖传统信贷 【2】 。
3. 短期偿债能力减弱：资产负债率基本稳定，但货币资金对短期债务的覆盖倍数下降，短期偿债能力减弱；地方政府项目回款及国企往来款改善仍需观察 【3】 。

（三）三大报表关键信号

• 资产负债表：长期债务占比小幅增加（2024年），债务期限结构略有优化 【3】 。
• 利润表：2024年营业收入近六年来首次下降（与投融资环境趋紧、政府考核重点转移有关），净利润延续下滑趋势 【3】 。
• 现金流量表：经营性现金流量净额大幅增加（2024年），但部分源于化债资金计入经营性流入；投资性、筹资性现金流净额均下降，显示投资和融资强度收敛 【3】 【13】 。

三、区域与企业分化：“马太效应”加剧

• 信用水平分化：长期看，区域发展和城投转型可能出现“强者恒强”的马太效应，不同区域、不同层级城投企业信用水平将进一步分化 【5】 。
• 个体案例差异：以上海城投控股和云南城投置业为例，前者2025年营收增长53.27%（核心项目结转推动），但净利润受非经常性因素（如证券市场波动、土地增值税增加）拖累；后者2025年基本每股收益为-0.18元，持续亏损，反映企业间经营质量差异显著 【7】 【11】 。

四、风险提示

• 信用风险：城投业务扩张可能伴随运营亏损、资产贬值、偿债压力加大及管理成本上升等问题，推升信用风险 【4】 。
• 数据与经济风险：数据统计或有遗漏，经济表现、信用风险事件发展可能超预期 【2】 。

以上内容综合自联合资信2025-2026年发布的城投行业研究报告，核心结论围绕财务基本面压力、报表结构变化、区域分化及转型风险展开。