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【特别关注】 惊魂之后的“温情”：央行、银监会纷纷安抚市场 【开利综合观察】经历了一周股债商“三杀”行情的洗礼之后，监管层开始安抚市场。央行在一季度货币政策执行报告中表示，加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏。稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。“缩表”并不一定意味着收紧银根，4月份央行资产负债表已重新转为“扩表”。 另外，央行的安抚动作还包括今日开展4590亿元MLF操作，包括6个月和一年期，中标利率不变，分别为3.05%、3.2%。央行MLF资金将连续10个月净投放，为迄今最长的投放周期。央行旗下媒体《金融时报》援引监管人士称，央行近期正在召集“一行三会”加强监管政策的沟通协调、统筹推进。 同样，银监会也发文指出，在监管政策的实施上，银监会开展监管行动的同时，也充分考虑银行业风险实际，科学把握力度和节奏。在开展监管行动同时，充分考虑银行业风险实际把握力度和节奏。自查督查和规范整改工作间安排4至6个月缓冲期，为银行实现合规达标预留时间，同时对新增、存量业务实行新老划断。 对于监管密集发文影响市场情绪的问题，银监会审慎规制局局长肖远企今日在发布会上表示，近期监管文件并无新规定，市场对此没必要紧张。 监管风暴的威力 4月以来，“一行三会”密集发声，盯防重点领域风险、打击违法违规行为，治理保险市场乱象，坚持引导行业回归风险保障本源。多举措维护国家金融安全。监管风暴之下，股债商“三杀”行情频频上演，A股沪指连续5周下跌，本周一度下跌逼近3000点关口，10年期国债收益率持续走高，本周一度突破3.70%。 对于金融监管风暴的影响，高盛和摩根士丹利曾惊呼，中国周期繁荣正在接近顶点。摩根士丹利还指出，受利率上行、金融监管趋严影响，将上证综指12个月目标位从4400点下调至3700点。 直到前几日，媒体曝出监管部门向银行发文，了解银行间金融市场同业拆借、贷款、票据等利率情况，同时央行就MLF向金融机构进行询量，股债市场才开始止跌回升。 央行：有机衔接监管政策出台时机和节奏 央行在今日报告中的“安抚”表态主要包括以下3点：1、继续实施稳健中性的货币政策。高度重视防控金融风险，加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏。稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。有序化解处置突出风险点，切实维护国家金融安全。强化价格型调节和传导，完善宏观审慎政策框架，畅通政策传导渠道和机制，促进金融服务实体经济。2、“缩表”并不一定意味着收紧银根，在资本流出背景下降准会产生“缩表”效应，但实际上可能是放松银根的，因此不宜简单与国外央行的“缩表”类比。由于第一季度“缩表”受季节性及财政收支等短期因素影响较大，从目前掌握的数据看，4月份央行资产负债表已重新转为“扩表”。3、稳步推动债券市场双向开放，给境外发行人和投资人创造更加友好、便利的制度环境。进一步完善人民币汇率市场化形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。支持人民币在跨境贸易和投资中的使用，积极发挥本币在“一带一路”建设中的作用。加强宏观审慎管理，有效防范跨行业、跨市场的交叉性金融风险。在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重，支持市场化法治化债转股。逐步探索将更多金融活动和金融市场纳入宏观审慎管理。 这弹怎么拆？ 【开利综合观察】拆弹专家的电影不少，一般就是几种套路，运气好的时候，弹安全拆掉，不出一点动静；一般情况下，大弹拆成小弹，还是会小炸一下，不过可控；最差的时候，就是剪错了根线，引爆了炸弹还伤了自己。 上周五银监会召开了《“银监会近期重点工作通报”通气会》(简称通气会)，就里面一些监管的说法，谈谈我们的看法： 第一，金融监管是大趋势，不会就此结束。所谓的政策协调只是强调底线思维，影响监管节奏的快慢，而不是就此放松。通气会上有记者问：现在市场对监管反映较大，会不会存在因为金融市场的反应，导致我们不能严格整改，最后雷声大雨点小？监管答：监管工作都是按照上述原则和方法推进的。目前监管部门还没有进行实地现场检查，还处于银行业自查和摸底阶段要把底数搞清楚，做到心中有数，把防控风险放在更加重要的位置，这一点绝不能动摇。 银监会的表态表明金融监管是大趋势，不会轻易放弃，这一基调和前几天新华社的评论也是一致的(监管要保持定力，不能市场一叫就放松什么的)。过去几年金融杠杆扩张太快，目前已经形成了一个巨大的核弹，几乎所有的银行都在做同业业务，都在主动负债加杠杆；绝大多数的银行也都在委外；几乎所有的基金和券商都在接委外。目前这个核弹确实到了不拆不行的地步，金融不稳会导致经济不稳，所以监管的大方向是不会改变的，这就决定了债券市场调整的方向还不会改变。 当然，近期监管协调的声音多起来了，尤其是央行。即使乐观的看，监管之间能协调，也只是保持底线思维，只会影响监管节奏，改变不了大趋势。 很多机构看到政策协调就认为是政策要放松，我们不认可这个观点，因为去杠杆是目前最重要的任务。如果银监会在监管，央行流动性放的太松，杠杆去不掉，那怪谁呢？而且要注意一点，所谓的监管协调其实太虚，很多地方是无法协调的。比如，前期证监会对集合产品监管，这是证监会打自己的孩子，天经地义，如何去和央行协调？ 当然，我个人其实不看好政策协调的效果，如果目前只是个小炸弹，不协调都可以搞定；问题现在是核弹，能轻松化解吗？2015年股灾教训还历历在目，现在问题可比股市严重得多。就拆弹专家的结局看，一般都是会搞出点动静的。 回到央行的角度，现在市场寄希望于央行救市场于水火。但是不要忽视，3月末超储只有1.3%(这难道不是央行主动所为吗？)，央行强调公开市场利率提高不是加息(言下之意是未来还会提高)，这些都已经表明央行本身也是很紧的。市场指望央妈仁慈，但她真的就比银监会好吗？可别忘记了，本轮的调控就是从央行收紧流动性开始的。所以政策协调最乐观的就是不把你打死，但是你别想活的好，近期类似的段子都还是很形象的。 其实吧，如果一定是要出清的，快速出清虽然市场短期会很难受，但也会更快获得新生；如果出清的慢，短期波动会降低，但是春天也会更晚一些。本质上，这是公平的组合。 第二，该堵的业务还是会堵，该开的正门也会开，但是现在肯定是以堵为主。通气会上，监管表态说：“要开正门，堵偏门”，其实这一表态并不是新的，监管确实目的不是要业务不能做。我们此前分析过，不管是银行同业业务还是套利，还是委外业务，都是中性词，本身监管对此并不会禁止。但监管现在要管的其实是度的问题，任何业务都不能过度。 第三，金融监管是否给了更宽松的缓冲期？没有。通气会上监管表示“自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期”。市场乐观的观点认为是给了更充足的缓冲时间，我们认为并非如此。这个时间和此前4，5，6号文给出的时间节点基本一致，也就是6月12日提交自查报告；11月30日完全全面自查、上查下和问题的整改和问责工作报告，这前前后后也有半年时间。 4-6个月的缓冲期是否足够宽松？金融杠杆是这1-2年加起来的，而且负债和资产错配严重，半年时间要把规模压回到监管合意的区间，恐怕难度很大。更关键的是，如果只是部分银行业务超标，还可以腾挪给其他不超标的银行，而目前是行业系统性的超标，腾挪给谁？ 第四，新老划断有没有用？银行的存量业务注定是以后的增量业务，新老划断的意义不大。通气会上监管表示“对新增业务，严格按照监管标准进行规范；对存量业务，允许其存续到期实现自然消化；对高风险业务，要求银行业金融机构制定应对预案。”这一点也是市场乐观的地方，但我们认为在银行期限错配严重的当下，新老划断的实际意义并不大。 首先，对存量业务，银行都是短期负债去对接长期资产，依靠短期负债的滚动发行来稳定资产。但是存量负债如果到期，要新发负债就属于新业务，必然受到限制，最终还是会影响到资产的稳定性。例如，同业存单，是可以做到新老划断，但是老的存单都是1年内的，甚至是3个月滚动发的。如果新存单发行规模受到限制，也还是会形成流动性的风险。 其次，对委外也有影响。一般而言，很多银行通过短期负债去对接委外，例如3个月存单去对接1年委外。如果存单到再发新存单会受到限制，如果老委外到期不能做新委外，银行就要赎回产品，管理人就得卖资产，但手里拿的可是3-5年的信用债，如何卖得掉？ 最后，对新增业务的冲击是立竿见影的。 所以，期限错配的情况下，只要不是允许银行续作老业务，短期的新老划断并不真正缓和市场的压力。 展望后期，我们认为需要关注几个问题，以此来判断市场的变化： （1）银行同业的感受才是真的感受，多和银行领导们交流交流。近期一带一路开会，是不是处于这个目的而表态缓和不得而知。但是监管严格不严格，银行同业的感受才是最真实的。我们接触的银行同业都较为悲观，天天也忙于自查和写报告；领导们想的是如何避免被监管处罚，就算停止业务也在所不惜，这样的情况下，市场如何好转？ （2）集合产品的赎回压力的变化。就算央行放钱，证监会缓和集合产品的监管，但是如何挽回银行持有人的心是重点，恐怕已经很难了。所以上周市场资金宽松，但是债券依然下跌，可能就受到了类似的冲击。 （3）银行同业存单，现在越发越高了，关键是市场资金面还很宽松。此前3个月和1年倒挂严重，现在都起来了，说明市场更悲观了。如果新老划断，存单滚动发行受到约束，按就是真的要卖资产，赎委外才行了。 【证券内参】 勒索病毒爆发 证监会要求券商自查并做好防护 【开利综合观察】12日起，我国多所高校遭遇网络勒索病毒攻击。被攻击电脑上文档资料被锁定，弹出界面提示，须支付价值300美元的“比特币”才能解锁。 勒索病毒不局限于我国及高校。国家网络与信息安全信息通报中心称，100多个国家和地区数万台电脑遭勒索病毒感染。 国家互联网应急中心发布应急公告，要求各行业警惕防范该病毒。 据悉，某券商信息技术总部接到通知，证监会机构部和协会十分重视勒索病毒事件，要求券商自查并做好预防保护，并于今天（5月14日）中午12点前反馈。 从该券商的应对下发通知中可以看出，该券商已经制定相关技术应急处置方案，并已在进行各业务系统的检查和持续加固中。通知及技术应急处置方案通过 邮件、短信、OA通知等发出，烦请各位提醒各部门、各分公司、子公司、营业部老总安排人员14日中午前完成协同检查，落实防护措施。 举牌潮再次出现 国资系咄咄逼人或为混改铺路 【开利综合观察】股价暴跌，跌出举牌空间，举牌潮再次出现。国资系、同行业、私募和牛散多类型资金近期纷纷举牌上市公司。与之前的举牌大相径庭的是，在这一轮举牌潮中，以往颇为高调的保险系资金已风光不再，这与当前监管层的强监管措施不无关系。另外，一个市场举牌概念股上涨也寥寥无几，而且举牌指数还出现了下跌。 股价暴跌，跌出举牌空间 五矿信托的一位投顾表示，上一轮举牌潮是2015年股灾后，众多机构趁股价低位出手举牌。近期尽管指数横盘，但个股却普遍出现了较大的下跌，此时进行举牌有利于降低举牌成本。 据统计，自今年2月以来，A股发生34起举牌事件，涉及公司有金科股份(000656)、天目药业(600671)、*ST金宇(000803)、开创国际(600097)、新黄浦(600638)、爱建集团(600643)等24家上市公司。进入5月份，举牌延续活跃。5月5日，上市公司开创国际公告称，小间科技与其一致行动人合计增持开创国际5.15%的股份；5月9日，上海华豚企业举牌上市公司爱建集团。 对于举牌的目的，上述投顾表示，本质上是举牌方看中了上市公司的价值，上市公司的价值主要体现在三方面：1，融资价值；2，股权收益并表，这一点对保险机构很有吸引力，只要持股超过20%，即可以采用权益记账法将股权收益并入长期股权投资项目下，保险公司‘资产驱动负债’的发展路径也能持续；3，获得上市公司股权后开展资本和实业运作，举牌机构将旗下资产装入上市公司，双方的现有业务也可以产生协同效应，达到1+1>2的目的，典型案例是近期的融创举牌地产公司金科股份，融创借此加速进入西南的房地产市场，并有机会获得金科股份的地块和项目。 此外，上海师范大学金融学院的黄建中教