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【特别关注】 分析师评中国央行变相“加息”：不是终点，只是序曲 【开利综合观察】在美联储加息之后次日，中国央行没有跟随加息，而是选择了“变相加息”——全线上调公开市场逆回购中标利率及MLF操作利率。 中国央行随后以答记者问形式强调，逆回购利率上调是市场自发调整的结果，刻意淡化“主观意图”，称“观察是否加息则要看是否调整存贷款基准利率，中标利率上行并不是加息”。央行2月3日全线上调逆回购中标利率和SLF利率时也作出了类似表态。 对此，民生宏观评论称，央行持续加息会对尚未稳固的实体经济会造成较大的压力，因此不会出现07-08、10-11年那样的强紧缩，这是央行为何一再强调不是加息的原因。 国君固收覃汉、尹睿哲称，政策信号“再确认”，市场预期“拨乱反正”：2月初央行“变相加息”后，市场对于货币政策预期一度趋于一致，但随后出于维稳需求央行并未释放进一步收紧信号，甚至在3月MPA考核临近前同业监管政策迟迟不能出台，部分投资者对于央行紧缩政策又开始出现边际“放松”的预期，部分投机资金有较强动力对赌央行不敢“用力过猛”，政策预期逐渐趋于混乱。央行此次“跟随加息”是对货币政策方向的“再确认”，市场预期将从混乱回归清晰。 “在全球流动性源头倒流的大背景下，此次‘加息’不是终点，只是序曲。”国君固收团队如此表示。 为何央行选择在这个时点上调逆回购及MLF利率呢？ 1、跟随美联储加息 申万宏源宏观团队认为，“从时点上来看，跟随美联储加息的可能性较大。” 2、稳定利差和汇差 中国央行有关负责人在答记者问中给出了其中一个原因：“中标利率跟着市场利率走是正常的。如果二者利差越来越大，就会出现套利空间和不公平，市场定价也会扭曲。” 申万宏源宏观团队也认为：“尽管美联储发言偏鸽派，加息后美元和美债回调，但对于经济和通胀的表述偏乐观、且讨论缩表，后续美元仍将持续上行。因此，央行再度提高利率，表露出稳定利差和汇率的意愿。” 3、防风险 “从最近一段时间看，利率更富弹性，也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险，符合中央经济工作会议精神。”上述央行答记者问称。 申万宏源宏观团队评论称，近期房价上涨预期再起，地产调控再加码。政府工作报告中提出“对不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等累积风险要高度警惕”，叠加资管监管升级，央行顺势上调利率，也是出于防风险的考虑。 4、防范资本外流 天风研究·固收孙彬彬团队认为，央行此举意在防范资本外流：“央行紧跟美联储加息步伐上调政策利率，反映了在二元悖论下存在“防范大的货币错配和资本大规模流动冲击实体经济”的需要。” 5、为货币政策抢空间 上述天风证券团队还认为，央行这是在为货币政策抢空间：“在市场基于基本面担忧，蠢蠢欲动之际，央行再度上调政策利率，货币政策抢空间迹象明显。” 6、去杠杆等需要 九州证券全球首席经济学家邓海清认为：“主要因为修复过去过低货币市场利率、去杠杆的需要，与基本面基本无关，这与美联储加息的逻辑（通胀、就业上升）有本质不同。” 民生宏观评论称，短端货币市场利率向长端信贷利率传导有逻辑、难传导，曲线平坦化，公开市场操作量价不匹配，倒逼金融去杠杆引导资金脱虚向实：从信贷配置成本、银行资产配置行为调整角度看，短端货币市场利率向长端利率传导、无风险利率向风险利率传导是有传导逻辑的，但由于货币市场、债券市场、信贷市场三个市场之间存在一定的市场分割现象，货币市场、债券市场内部短端向长端的传导都不通畅（高评级存单利率出现倒挂、国债收益率曲线平坦化），更不用提定价权并不在央行手中的信贷市场。2月加息之后票据转帖利率却出现了下降，央行政策利率快速传导难度较大，存在一定阻碍和时滞。 短期内，长期信贷利率与短期资金成本的差将收窄。从公开市场操作的量价上看，短端量价双紧，长端（MLF）量松价紧，这种量价不匹配的操作也反映了央行的意图，抬升短端利率，保持实体经济的中长端利率稳定，挤压收益成本差、抑制借短持长期限错配、倒逼银行调整资产负债结构、引导资金直接投向实体经济的意图明显。 不会停 多位分析师表示，央行后续政策性利率仍然存在上调的压力。天风研究·固收孙彬彬团队称，从央行引导中美利差稳定、抢占货币政策空间的角度而言，近期需关注SLF利率调整；长期而言，如若美联储加息3次（更大的冲击是主动缩表）兑现，后续政策仍存在上调压力。 民生宏观团队认为，加息背后的逻辑难改，利率抬升压力大：值得注意的是，在央行紧货币去杠杆的背景下，资源错配现象（国进民退、流动性分层）短期可能更加突出。如果人民币汇率仍出现较大贬值压力，不排除进一步加息的可能。 即便未形成加息周期，在人民币贬值压力+内部资产泡沫持续+实体收益率下降的逻辑未改的背景下，货币宽松也再难现，整体利率抬升成必然，区别只是长短端抬升的幅度不同而已。 【开利内参】 证券法修订草案或纳入规范大股东减持细化条款 【开利综合观察】据了解，有望在今年4月提交人大常委进行审议的《证券法》修订草案（以下简称：修订草案），有望纳入规范上市公司持股5%以上的股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等（下统称“大股东”）减持的细化条款。 现行《证券法》中，对大股东减持并没有特别细化的说明。仅是笼统地表述为，依法发行的证券，法律对其转让期限有限制性规定的，在限定的期限内不得转让。 据了解，《证券法》修订草案中拟增加对该项条款的表述，对大股东减持的范围有明确规定，包括对大股东其所持有的上市公司IPO（首次公开发行）前发行的股份，或上市公司非公开发行的股份进行减持的，其持股比例、期限，卖出时间、数量、方式等。据了解，按照监管思路，大股东减持不得损害投资者的合法权益，不得影响证券市场交易秩序。 业内人士认为，未来对于大股东减持或有更明确的规定出台。2015年7月8日，因A股市场遭遇剧烈波动，证监会出台临时性措施“18号文”，规定大股东不得通过二级市场减持本公司股份。 在"18号文"的半年“有效期”到期前，2016年1月7日，证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》（简称《规定》），对大股东减持作出一系列限制。 《规定》重点就大股东通过“集中竞价交易”这一特定途径减持股份作出细化要求，且受限范围不包括其通过二级市场购入的股份。《规定》要求，大股东在3个月内通过交易所集中竞价减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%；其次，大股东通过集中竞价减持股份，需提前15个交易日披露减持计划。 随着市场走出剧烈波动阴影，关于大股东减持的常态化规范措施也在酝酿之中。市场也预期，规范大股东减持的一些大框架有望被纳入《证券法》修订草案。 大摩：A股今年入摩概率超50% 十年内权重或超四成 【开利综合观察】A股入摩评估在即，摩根士丹利周一发表报告称，A股今年被纳入MSCI新兴市场指数的概率超过50%，且未来10年，整个中资股在MSCI新兴市场指数中的权重或会超过40%。报告并预计，未来36个月内中国国债将获得纳入如彭博巴克莱Global Agg或花旗WGBI的主要债券指数的资格，权重为3%至5%。届时将有2500亿至3000亿美元（约1.73万亿至2.07万亿元人民币）流入中国境内债券市场。 MSCI将定于今年6月中旬再次宣布是否纳入A股。摩根士丹利报告称，中国监管部门在过去几个月对于停牌重组时间限制方面取得了很大的进步，这有利于增加A股纳入可能，虽然A股在新兴市场指数的比重初期仅1%，但估计10年 后，连同海外上市的中资股，比重将提升至逾40%。 债市自由化助吸引外资 A股2014至2016年过去三次“入摩”不成。去年MSCI指出因A股尚未满足资本管制、额度分配和收益权分配等三大关键要求。随着深港通、港股通的开通、股指期货的放开、首次公开发行股票（IPO）的加速，合格境外机构投资者（QFII）额度、持股比例与资金进出管制的放松，以及内地养老金首批2000亿至3000亿元人民币资金已正式投入股市等，市场相信制约A股纳入MSCI指数的多项障碍均已解决。 报告称，目前海外投资者持有3.9%的中国国债，高于2015年的2.6%。尽管取得了积极进展，但海外投资者“依然担心”市场准入和资金汇回，以及对冲能力和信用评级质量方面的问题。 其实，今年初人民币兑美元贬值速度加快，监管层提出一系列加强监管资本的措施，已令外围担忧内地开放资本市场出现倒退。摩根士丹利在报告中表示，决策者若忧虑人民币贬值引致资本外流而收紧对资本的监管，提高债券投资者汇回资金的市场门槛，将令到中国股市纳入MSCI新兴市场指数的进程可能延后。 债券市场方面，摩根士丹利在报告内指出，进一步推动债券市场自由化可以帮助吸引外国投资者，缓解资本流出压力并促进人民币国际化。预计中国将降低境内债券市场的壁垒，并为海外投资者提供更多对冲工具。报告还估计，未来数年固定收入及外汇市场，亦会有重大改革开放措施，包括容许外资参与国债市场景内债券加入国际指数，而外币境外汇款限制长远亦有望进一步放宽。 重申A股上看4400点 彭博在今年三月正式发布两只中国相关固定收益指数，将以人民币计价的中国债券与其全球指数相结合，该两项指数成为彭博巴克莱固定收益指数系列中的新成员；彭博还调整了中国综合指数（China Aggregate Index），纵使彭博其时表示人民币计价债券目前尚不符合纳入全球综合指数的条件。 摩根士丹利的报告重申维持A股4400点预期。 【新闻视点】 恒大深铁谈判基本落定 安邦要万科董事席位 【开利综合观察】3月16日下午，市场传出恒大集团和深圳地铁签署战略合作协议的消息。据了解，恒大近日的确与深铁在紧锣密鼓地谈判万科股权问题，并已基本谈定处置方案。 深圳地铁自得到华润集团持有的15.31%万科股份之后，一直希望通过拿到恒大持有的14.07%万科股份，方可超过“宝能系”，成为万科第一大股东。 争夺股权近两年，目前终于走到了争夺董事会席位的前夜。及至2017年3月27日，万科（000002.SZ/02202.HK）现任董事会三年任期届满，将需召开股东大会重新选举董事会成员。据了解，安邦方面已明确提出希望获得万科董事会席位。 因目前的第一大股东“宝能系”态度并不明朗，且监管方面对“宝能系”持有万科股份投票权争议未有判定，万科董事会换届改选恐将延期。按《公司法》规定，召开股东大会须提前20日通知股东，万科迄今未有相关公告，本月内召开股东大会已无可能。 万科3月9日公告披露将于24日召开董事会审议年度报告等事宜，只字未提董事会改选，台面下，各方博弈暗流涌动。 为得深深房 恒大被迫放手万科 在“宝能系”偃旗息鼓后杀入股权争夺战的中国恒大，退出万科并非本意，但深深房和万科不可兼得，急于借壳上市的恒大不得不在和深圳市政府的博弈中退一步，放手万科。 中国恒大曾于2016年12月向深圳市委市政府表态，愿将万科股份转予深圳地铁。据了解，双方近日加紧谈判万科股份处置问题，其中一大难点在于如何定价。中国恒大当初收购成本高昂，国资显然不可能高价接盘。 分析人士认为，一种可能的最终结果是，中国恒大为实现A股上市，在万科股份转让中承受投资损失，以此作为借壳代价。中国恒大合计持股万科14.07%，耗资约363亿元，平均每股成本约23.35元。对照万科A股近30日交易均价20.68元，中国恒大账面浮亏逾40亿元。中国恒大最近一次增持万科是在2016年11月底，受制于半年举牌限售期，要到2017年5月底才能减持。 据报道，中国恒大持股万科与其旗下恒大地产集团有限公司（下称恒大地产）借壳国资房企深深房（ 000029.SZ ），这两笔交易彼此关联。深圳市政府最初同意将深深房这个“干净的壳”给予中国恒大，交换条件是中国恒大退出万科股权之争，将其所持万科股份转予深圳地铁。 万科股份是恒大在A股借壳的谈判筹码，但局势显然把控于深圳市政府，如不解决万科股权问题，恒大借壳深深房极可能流产。自2016年9月14日起，深深房停牌至今已满半年。