开利财经证券内参

【特别关注】 中国11月外贸大幅好于预期 出口八个月来首次转正 【开利综合观察】中国11月进出口数据均大幅好于预期。按美元计，11月出口同比增0.1%，为八个月以来首次转正；进口同比增6.7%，增速创两年新高。 海关总署数据显示，按美元计，中国11月出口同比0.1%，为八个月以来首次转正，预期-5%，前值-7.3%；11月进口同比6.7%，增速创两年新高，预期-1.9%，前值-1.4%；中国11月贸易帐446.1亿美元，不及预期的469亿，前值490.6亿。 按人民币计，中国11月出口同比5.9%，预期-1%，前值-3.2%；11月进口同比13%，预期3.6%，前值3.2%；11月贸易顺差2981亿元，预期3200亿元，前值3252.5亿元。 九州证券邓海清称，相较于8月由于基数抬升带来的出口回升而言，本月的外贸数据的改善幅度令人咋舌。叠加11月人民币实际上继续维持贬值势头，进口的实际回升幅度更大，显示中国内需坚实回暖，经济回升势头迅猛。 他认为，PPI回暖带动进口大幅回升，背后实际是经济周期进入上升阶段：从历史数据上看，PPI的同比增速与进口同比增速之间具有非常密切的相关关系。本月进口增速的大幅回暖，与国内的工业行业的出清密不可分。在大宗相关行业市场出清的情况下，经济进入到周期上行阶段，才是当前全球宏观经济最重要的不可忽视的现状。 邓海清称，补库存和价格回升是推动目前的内需持续增长的关键。自8月起，中国从去库存阶段进入到补库存阶段，工业企业存货回升，但产成品存货仍供不应求，内需旺盛带动进口回升和经济增长。 外储下滑的后果：国内流动性主动与被动的收紧 【开利综合观察】央行公布，中国11月外储下滑691亿美元，连续第五个月缩水，并创下1月以来最大单月降幅，整体规模降至2011年3月以来最低水平。 国家外汇管理局有关负责人指出，本次外储下滑的主要原因在于央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡、美国大选后非美元货币对美元汇率总体呈现贬值、债券价格也出现回调等。 中信明明团队认为，外储下滑引发国内流动性主动和被动两方面收紧。其指出，在人民币贬值预期和压力不减的情况下，居民和企业持有美元意愿的提升，资本因而通过多种渠道外流，外汇占款持续下降，基础货币漏出导致流动性被动 收紧。截至10月末，外汇占款已经连续第十二个月下降。 而央行为了应对资本流出，则采取“非典型紧缩”货币政策收紧流动性，通过营造资金面的紧平衡予以应对。具体表现为，一方面8月底以来央行一直通过“锁短放长”的公开市场操作策略进行流动性调控，用14天、28天逆回购代替7天逆回购，通过拉长投放资金的加权久期来抬高综合资金成本。另一方面，央行等部门通过加强信贷控制和对表外业务规模扩张的限制收紧货币供应，引导资金价格上行和机构去杠杆。对于国内市场，这种紧平衡有助于实现“去杠杆、防风险”的总体政策目标。 对于国际市场，货币政策中性偏紧，一方面表明央行的货币政策受到了外部因素的制约，人民币贬值下货币宽松难期，但另一方面也证明央行在汇率压力下主动出击，通过缓慢抬升利率使得人民币投资回报率上升，以缓解资本流出压力。此前提及，资金面紧张程度在11月加剧。截至本月7日，3个月shibor已经连续34个交易日上涨，此前shibor曾连续16个交易日全线上涨。 广发郭磊则指出，在人民币贬值周期中，中美利差于11月23日触及经验最低位，随后十年期国债收益率上行通道被急剧触发，若12月加息后明年仍有加息预期，利差问题将再度驱动中国国债收益率被动上行。 因此，在美国加息临近时，只有“温和通胀+利率上行”才能维持住广义利差，并维护人民币资产的预期稳定性： 所以我们不难理解对政策来说，维持一定程度的通胀和资产泡沫去维持广义利差是政策必然选择。“去产能”是在这样的一个目标框架之下，“房地产去库存”也是在这样的一个目标框架之下。而今年外汇资产从异动走向大致稳定，与这两个政策的实施不无关系。简单来说，如果我们逆向推理，在美国加息临近的时段，中国不可能是一个“通缩+利率下行”，那样汇率和本币资产稳定性就会无限成问题；只有是“温和通胀+利率上行”才能维持住广义利差，才能维护人民币资产的预期稳定性。 【开利内参】 高盛高华：万科A已远超合理估值，建议卖出 【开利综合观察】就在不久前，万科A股价才创出29元的八年多新高。如今刚刚过去还不到三周，高盛高华却重申，维持“卖出”评级，12个月目标价16.5元。 16.5元的目标价，意味着万科A可能从当前价位下跌35%。对于高盛高华的这份报告，你们害怕吗？高盛高华分析师王逸给出的理由是，该股估值远高于正常水平： 万科A的股价已远远超出了通过合理的资本配置可实现的净资产价值扩张潜力，当前股价已计入了加杠杆进行净资产价值扩张的潜力。之所以认为万科A估值远高于正常水平，高盛高华表示，一定程度上是7月底以来恒大增持万科A股份至14.07%所致。 对于恒大曾给出的“增持是基于认可万科投资价值”这种理由，高盛高华持怀疑态度：“对恒大而言，买万科A的理由比他们所说的要多，否则恒大可以直接买万科H，而且H股还比A股折价24%。或者也可以买入其他估值更低的房地产龙头企业股票。” 而市场关于恒大买万科A缘由的三种主要猜测，高盛高华也表示不认同：相反观点1：买万科A股股票比直接买地便宜。 在万科尚未出售的土地中，高达90%都是2010年以后购入的，60%都在一二线城市。以现有土地储备市值增长估算，万科土地储备总值约为3350亿元人民币，拿地成本约为2010亿元人民币。以现有土地储备按市值计价，万科A股价应为人民币21元/股，较当前股价低18%。 相反观点2：万科负债率较低，存在加杠杆扩张土地储备/净资产价值的空间。 当前股价相当于净负债率升至60%（我们的基本假设为-14%）所实现的 2016 年年底净资产价值。即便是在较激进的净负债率为300%的情景假设下，我们估算潜在的净资产价值也仅约为人民币32元/股，风险回报不具吸引力。 相反观点 3：万科可以凭借雄厚的财务实力支付更高股息，这使得股票有吸引力。 假设派息率上升到100%（我们的基本假设为45%），则当前股价隐含的2016年预期股息收益率为7.2%（我们的基本假设为3%，行业均值为4%）。虽然派息率可以超过100%，但由此带来的股东权益的下降可能意味着加杠杆的空间减小。 高盛高华提示，此份报告的主要风险在于：恒大和或其它方面持续购买万科A股份；以及资本配置执行好于预期。 去年12月2日，高盛高华发报告称，由于强劲的股价表现，万科A目标价格对应的上行空间已不及公司A股覆盖范围内其他评级为买入的股票。因此，维持对万科A股“买入”评级，但将其移出“强力买入”名单。当时此举曾出人意料，因高盛高华一度非常看好万科A，认为其到2025年市值能翻5倍。 自从2014年4月16日高盛高华将万科A股加入“强力买入”名单以来，该股上涨了132%，而同期覆盖的A股开发商股价平均上涨了105%，沪深300指数同期涨幅则为61%。 2015年12月17日，万科A 自午后起停牌。今年7月6日，高盛高华在报告中称维持万科A“卖出”评级，认为其估值偏高。此前的4日，从2015年12月17日午后停牌的万科A刚刚复牌。 当时，高盛高华之所以给出目标价在15.6元的原因，在于董事会分歧所带来的不确定性，以及公司当前最大的股东关于罢免所有现任管理层成员的提议。如果万科能通过“轨道+物业”业务模式等潜在战略实现净资产价值增值，他们对股票的看法将变得更加积极。 【战略观察】 开利财经移动客户端介绍 一：为满足当前移动互联金融咨询的需要，我司经过一年的准备，现在全面升级pc端和移动客户端。热 泪庆祝小开的忠实粉丝们可以在家抱电脑，在外拿手机，随时随地的关注小开24小时贴身资讯服务，只要点击http://web.huijuzx.com/注册用户名即可实现一站式阅读，内参、研报、涨停板、主题事件通通一屏掌握！用户名可以按月、季、年购买，您可以网站上自主下单付费，也可以微信、支付宝付款。 二：开利财经邮件版还继续在售，每个交易日早上八点前发送（移动互联的特性已经决定了邮件内容的滞后性更加突出，而实时的新闻资讯尽在移动互联终端），您可以根据需求选择邮件版或者用户名，有疑问可以咨询我们的客服，拨打我们的热线电话：021-56661808，会给您合理的建议！ 三：最重要的是我们的APP定制，为营业部提供定制需求书，我们承担美工、技术、资讯推送。我们贵营业部提供专用后台，可以自己设置特色栏目，如开户、投顾互动、融资融券、理财产品、公司股评、股票池等。还可以进行客户资料管理，给客户推送营业部近期活动。 贵方只要采购“APP+微信+web一站式移动客户端”，客户分级帐号都将交付营业部负责人自行管理、分配。营运情况，一手掌握！ 四：新推出营业部微信公众号资讯定制服务，只要您认可我们的资讯内容，想要稼接到您个人或者营业部的微信公众号上，可以为您独家定制。只要你敢想，我们就给你做到最好！ 五：资讯数据库服务。开利财经拥有A股、港股、新三板、中概股四大数据库，可以通过订制同步落地客户服务器。 六：提供定制数据宝服务 1.大股东股权质押； 2.员工持股计划 3.重要股东董监高增减持 4.保险机构举牌 5.定向增发数据 6. 公司高送转 （ 内 部 传 阅 ， 请 勿 外 传 ） 我司非证券投资咨询机构，所有信息产品都是站在第三者立场的行业性中立采编，所有分析判断仅代表一家之言，不作为投资依据，亦不暗示任何投资建议，仅为满足投资者知情权 敬请注册使用“开利财经”网页版 网址：web.huijuzx.com QQ：519033021 邮箱：shshibo168＠163.net 微信公众号：kailicaijing 客服微信：kqjhq2 二维码扫一扫关注 全国统一客户服务电话：021-56661808