开利财经证券内参

【特别关注】 中美汇率进入“巷战”阶段 【开利综合观察】特朗普政府不再执着于给中国贴上“汇率操纵国”标签，而是将操纵汇率囊入“不公平补贴”范畴，通过商务部的反补贴申诉将中美汇率的“阵地战”化整为零，针对特定领域步步为营锱铢必较，中美贸易角力进入新阶段。摩根士丹利认为中国可效仿日本成为美国基建投资方，换取美国对汇率、贸易问题松口。 自从特朗普上台以来，这位非典型性总统是否会再次“言出必行”，给中国扣上“汇率操纵国”的帽子，一直市场被作为“头号风险”重点关注。然而华尔街日报13日报道中称，特朗普政府不再执着于给中国贴上“汇率操纵国”标签，而是寻求替代策略避免正面交锋。擂台边上临阵退缩这种事，乍一看不像是特朗普的作风。 人民币不贬反升 “操纵国”帽子难戴 特朗普此前威胁将中国视为“汇率操纵国”，本来就是旨在向中国施压，迫使中国抬升人民币汇率，而要做到这一点，只有削减外汇储备和收缩货币政策两条途径，一般而言中国政府断然不会做出让步；巧合的是，中国政府面对国内通胀形势的加剧，在春节前后陆续上调了中期借贷便利(MLF)利率、常备借贷便利(SLF)利率和逆回购利率，释放出强烈的货币政策收缩信号，而外汇交易需求量的激增则导致中国外汇储备流失，跌破三万亿大关。年初以来人民币的走势不贬反升，话到嘴边却不得不咽回去的特朗普，不可谓不郁闷。 按照美国财政部为“汇率操纵国”设下的三大标准，中国仅在对美贸易顺差上达到要求。空有“汇率操纵国”大棒的特朗普苦于没有“下手”的时机，只好另辟蹊径去薅中国的“羊毛”。 汇率战不好打 拿贸易“补贴”凑数 在此前WEEX的分析中就曾提到，为了提高本国产品在国际市场上的竞争力，新兴市场国家实施贸易保护主义政策由来已久，而其中一大重要手段，就是对重点工业制造领域的本国企业提供政府补贴。正是从这个“补贴”定义上，特朗普政府找到了突破口。 以往所谓的“补贴”，一般都需要从政府国库支出“真金白银”，或是以减税退税的形势回馈给企业；根据华尔街日报的报道，在美国酝酿出台的新政策中，美国商务部长可将他国任何操纵汇率的做法定义为“不公平补贴”。 WEEX认为这意味着，自此中美汇率“阵地战”转入“巷战”阶段，因为所 有兑美元汇率弱势的货币国家，被囊入“补贴”的范畴的可能性都增大了。一旦政策落实，美国企业可以自行向美国商务部提出针对中国或其他弱势货币国家的反补贴申诉，美国商务部则采取相应措施，对特定领域与企业的进口产品加征关税，化整为零，锱铢必较。 大摩支招：“糖衣炮弹” 大摩在2月14日公布的报告中称，为了避免遭到美国商务部的“重点关照”，中国也可采取迂回的应对措施，效法日本成为美国的基建投资方。对美国基础设施建设注入资金，美国经济可借此创造新的就业岗位；中国在海外持有的巨额资产，亦可通过基建项目，拥有高于固定收益产品的投资回报，属“一举两得”的良策。 不过，以上情形会促使美国国债收益率曲线陡峭化，导致美元汇率居高不下，与特朗普心心念念的“弱势美元”方针不符，但日前美日会晤中安倍带来基建投资“大礼包”，成功换取特朗普在日元汇率问题上的态度缓和，证明特朗普的汇率“执念”，并非没有回旋余地。 基于此，大摩在报告中坚持看多美元整体汇率上涨。 此次政策变动所释放的信号，说明商人出身的特朗普对鱼死网破的全面“贸易战”并不感冒，更讲求实利步步为营。此前市场预期中特朗普对中国发出“最后通牒”的可能性已日益消失，往后中美之间的贸易摩擦，将更多地以特定领域中小规模冲突“此消彼长”的形式出现。 高盛系雄霸特朗普内阁圈 唱空不做空人民币？ 【开利综合观察】纵观去年11月当选以来特朗普政府的所有人员任命，“高盛系”无疑吸足眼球，尽占锋芒。显而易见的是，特朗普政府未来的经济、货币政策一定会带有浓厚的“高盛Style”。 那么，作为人民币“头号空头”，高盛坚定看空人民币汇率，这与特朗普叫嚣宣布中国为“汇率操纵国”，希望遏制人民币贬值来扭转贸易逆差存在矛盾。到底谁对谁错？人民币汇率未来又会如何发展？ 特朗普的“高盛朋友圈” 据统计，截至目前，影响未来美国经济政策的关键职位中，已经有4席已经或将被“高盛系”占领： 1. 高盛总裁兼COO科恩(Gary Cohn)担任白宫国家经济委员会主任； 2. 前高盛高官努钦(Steven Mnuchin)担任美国财长； 3. 前高盛银行家班农(Stephen Bannon)担任总统首席战略专家和高级顾问； 4. 前高盛银行家斯卡拉姆齐(AnthonyScaramucci)成了副财长的热门人选。 白宫国家经济委员会主任是白宫中对经济决策最具影响力的职位，财政部长对美国经济、财政、税收、政府开支有着重要决策权。 “高盛系”雄霸特朗普朋友圈，可以预见的是，特朗普未来的经济决策将带有一股浓厚“高盛风”，那么高盛对人民币汇率又是什么态度呢？ 高盛看空 VS 特朗普“看多” 高盛对人民币汇率的看空态度可谓是“司马昭之心”，从来没有一个投行可以像高盛一样，对人民币汇率不留一点情面：坚定看空，绝不回头。 2016年1月，高盛称人民币年底将贬值至7.0，成为第一家大幅下调人民币预期的大投行；6月，高盛对人民币的看法转为“彻底负面”；11月，高盛再度全面下调对人民币兑美元汇率预测，并把做空人民币列为2017年的首选交易。 不同于高盛的“坚定看空”，特朗普在公开场合多次表达了对“美元过于强势”、“人民币刻意贬值”的不满，他叫嚣上任后将宣布中国为“汇率操纵国”，希望借弱势美元增强贸易优势，扭转贸易逆差。有人甚至断言：如果特朗普坚持贸易保护主义，这肯定会终结美元作为全球唯一的准备货币的时代。 一个坚定看空，一个希望升值，人民币汇率在特朗普和特朗普班底的口中，已经开始背道而驰。然而总有一方是正确的，要么是特朗普希望给中国施加压力，在大放厥词，要么就是高盛在虚假唱空。 要知道，唱空不做空在资本市场上并不少见，就在一年前，索罗斯也对人民币干了一样的事情。而近期，索罗斯的另一个举动，或许也说明了一些问题。 被索罗斯增持 高盛也在“唱空不做空”？ 根据最新公布的季度持仓报告，索罗斯的对冲基金Soros Fund Management建立了高盛的头寸。受此影响，高盛股价周二（2月14日）收涨1.3%，报249.46美元，突破2007年所创收盘历史性高位。 索罗斯增持高盛，应该和高盛系在特朗普政府中的重要影响有关，而高盛未来的投资和操作或许也会从中受益。所以，高盛的真实操作就显得尤为重要。然而，目前市场上没有任何关于高盛已经做空人民币的消息，投资者难以揣测高盛的真实意图。 按照目前的情形来看，虽然特朗普不断叫嚣“美元太过强势”，但美联储加息周期开启，耶伦在最新讲话中也释放出了“鹰派”信号。不管是从这个角度，还是从美元的全球地位来看，美元长期走弱不太可能，人民币汇率会在未来面临强势美元的压力。 人民币汇率贬值，特朗普用汇率促贸易的做法就会失败。根据《华尔街日报》昨日的报道，白宫已经在研究新计划，来阻止中国通过人民币贬值来提振出口。有分析称，特朗普或许会寻求绕过汇率，来实现贸易增长。 如果以上情况成真，高盛胜，特朗普败。然而，联想到索罗斯曾在中国市场上对人民币的“唱空不做空”，投资者依然注意：如果高盛也是在唱空不做空，那么人民币汇率或许会如特朗普的预期上涨。 新华社连发三文警惕美国风险：华尔街是否正酝酿新危机？ 警惕美国风险之一：华尔街是否正酝酿新危机？ 虚拟经济指数不断走高、乐观情绪持续高涨、美联储开启加息通道、市场鼓吹放松监管以增进经济活力„„这一幕是否似曾相识？次贷危机十年已过，新的危机是否正在酝酿？如今全球是否能更好应对？ 华尔街贪婪卷土重来 “贪婪是一种强大的力量，千万别忘记这一点，”摩根士丹利分析师安德鲁·希茨警觉地预感，目前的状况和2007年次贷危机前有着惊人的相似。 自唐纳德·特朗普赢下美国大选以来，美国股市迭创新高。自去年11月8日美国大选至今，美股最具代表性的标准普尔500指数涨幅接近9.3%。今年2月13日，纽约股市标普500指数总市值历史性跨越20万亿美元大关，比去年美国国内生产总值(GDP)还高出近8%。 华尔街分析人士普遍认为，当下美股疯狂上涨并非是对实体经济的准确反映，更多是对新政府政策调整的一种“押注”：期待特朗普政府推出减税、增加开支、放松监管等新措施。事实上，去年美国经济增长率为1.6%，远低于前年的2.6%。 实体经济不温不火，虚拟经济热火朝天，资产估值泡沫随时可能破灭。这一景象太过熟悉，希茨警告说：“贪婪的市场几时关心过资产估值？” 而且，和美联储持续加息引爆次贷泡沫类似，当下美联储同样处于加息通道。美联储去年12月时隔一年后再次加息，预计今年可能加息3次。 美联储加息将提升资金成本、抑制投资，这可能导致在泡沫期被掩盖的结构性问题“水落石出”。从历史上看，美联储加息期往往也是金融危机高发期，亚洲金融危机、科技股泡沫危机、次贷危机都处在加息期。 此外，特朗普准备放松金融监管的举措也将带来新风险。分析人士预计，特朗普很可能弱化金融危机后出台的旨在加强监管的《多德-弗兰克法案》。麻省理工学院教授西蒙·约翰逊说，目前美国金融系统风险仍威胁着美国经济前景，削弱甚至取消《多德-弗兰克法案》并不可取。 市场盲目乐观、美联储连续加息、政策应对失当，这可能造成新一轮“完美风暴”。华尔街最乐观的分析也不得不承认：即便短期内美国不发生系统性金融危机，中长期风险也正在快速累积。 经济结构性问题仍存 和次贷危机前相似的是，此轮美国股市疯涨，部分是因为资金在金融市场“空转”套利，没有投入到实体经济。西班牙圣地亚哥-德孔波斯特拉大学应用经济学教授哈维尔·本塞说：“如果现有模式没有得到改变，我们仍然被金融资本的利益和逻辑所支配，经济很难获得长久复苏，只会产生新泡沫。” 次贷危机已过去近十年时间，但全球经济结构性问题犹存。低增长、低通胀、低利率环境使得发达经济经济体去杠杆进展非常缓慢。同时IMF此前公布的《全球金融稳定报告》指出，许多新兴经济体企业杠杆率大幅增加，进一步加剧了金融脆弱性。 澳大利亚创新金融研究院院长郭生祥说，当前金融系统的巨大流动性暂时掩盖了货币和资产泡沫化风险。他说：“这虽然推迟了风险，但不等于去掉了风险”。 此外，“后危机时代”全球主要经济体货币政策分化，货币政策的博弈和分化将会对全球资本流动产生影响，加剧全球金融市场动荡，降低全球经济抵御意外风险的能力。加之当前贸易保护主义、反全球化思潮抬头，美国金融市场如果 再次爆发危机，很容易在全球范围内传播扩散。 全球抗风险能力已获提升 不过也应看到，历经金融危机洗礼之后，如今全球抗风险能力已得到了切实提升。首先，虽然特朗普誓言放松金融监管，但和次贷危机前相比，目前美国金融监管“防火墙”更为有效、金融体系也更加稳健。 美国财政部2015年公布的数据显示，在过去五年中美国银行机构的资本增加逾6000亿美元，减少了对杠杆的依赖，流动性资产增加。2016年压力测试表明，美国大型金融机构的资本水平继续提升，资产状况继续改善，在假设的极端不利条件下借贷能力整体增强。 第二，从全球层面看，全球金融监管合作和政策协调机制常态化有利于监测和管控新风险。 2010年出台的《巴塞尔协议III》，已成为危机后世界主要经济体共同制定并努力落实的全球金融监管新标准。爱尔兰中国研究院院长王黎明教授认为，《巴塞尔协议III》把流动性监管提到了与资本监管同等重要的地位，对金融系统中风险较大的“金融创新过度”的监管进行了针对性改革。 同时，各国间的政策协调和对话机制为全球经济和金融稳定提供了保障。从2008年的华盛顿峰会到2016年的杭州峰会，在国际金融危机最紧要的关头应运而生的二十国集团峰会机制，如今已从成为全球经济治理的重要对话和磋商平台，并从危机应对机制向预防和长效治理机制转型。 第三，危机