宏观投资参考：消费低迷，中国3月乘用车销量同比仅增1.6%

宏观形势 第 1 页 4/12/2017 开利财经 【特别关注】 消费低迷 中国3月乘用车销量同比仅增1.6% 【开利综合观察】中国乘用车市场消费继续低迷，全国乘联会今日公布的数据显示，3月广义乘用车销量同比仅增长1.6%，至196万辆。 从不同车辆类型看，3月轿车、MPV以及微客均下滑，同比下滑幅度分别为5.3%、8.3%和28.1%。不过SUV继续一枝独秀，3月销量同比增长18.4%。这也意味着，如果没有SUV的高增速，3月乘用车销售成绩将更加难看。 全国乘联会数据显示，3月乘用车零售销量同比增长3%，至190万辆。这是在今年前两个月增速下滑2%的基础上的缓慢回暖。 不过从1-3月累计零售销量来看，增速仍下滑1%。全国乘联会称，这是受到春节提早、税费减免阶段性退出、韩系偏弱以及近期消费不旺等因素的综合影响。 2016年底，国家调整购置税优惠政策，明确自2017年1月1日至12月31日，1.6升及以下排量乘用车购置税税率调整为7.5%。小排量汽车的购置税税率由之前的5%提高到7.5%，意味着政策优惠力度减弱。 而在2017年前两个月都有增长韩系车，在3月则出现销量暴跌。其中，3月现代汽车在华销量暴跌至5 .6万辆，同比跌幅高达44.3%；3月东风悦达起亚的销量则仅有1 .6万辆，同比跌幅高达68%。 全国乘联会报告称，目前的状态是消费低迷的体现。今年1月全球乘用车零售销量同比下滑10%，2月增速因为春节因素促进而回升到10%，3月的增速应该是延续2月的节后回暖态势。 不过报告也表示，3月环比2月零售增31%的恢复速度并不快，尤其是3月第2-4周零售回暖速度几乎为零，最后一周走强也有努力的成份。 批发也未稳住 全国乘联会数据还显示，3月广义乘用车批发销量同比仅增1.4%，至209万辆。除了SUV批发销量继续增长17.1%之外，轿车、MPV和微客则分别下跌5.0%、14.2%、9.0%。 全国乘联会报告称，历年为实现1季度的开门红，车企有能力稳住3月的批发，因此多年来3月批发连续同比增长12%左右。但今年3月批发增速仅为1%，较往年平均水平低约10多个点，这说明市场压力超出厂家调控范围。 报告还称，考虑韩系的批发损失带来4个点增速下降，消费恢复较慢因素导 宏观形势 第 2 页 4/12/2017 开利财经 致差距预期较大。3月末厂家库存环比2月增加11万台，经销商库存增加7万台，形成1季度的厂商持续增库存现象。 【投资参考】 法国大选恐再让投资者“疯狂”？高盛给出交易建议 【开利综合观察】法国总统大选正愈发临近，而在关键时刻再添变数，令最终结果变得更加难以预料。针对这一重磅风险事件，国际知名投行高盛(Goldman Sachs)告诉投资者要保持谨慎态度。 由于反建制候选人勒庞(Marine Le Pen)或者梅朗雄(Jean-Luc Melenchon)可能爆冷获胜，高盛这一(4月10日)建议客户做空法国6月到期国债期货。 高盛经济学家在周一发布的一份报告中写道：“我们建议在147-72战术性做空6月到期法国国债期货，初始目标价为144.00，收于150.00上方时停止。” 去年全球政坛飞出两大“黑天鹅”：去年6月，英国脱欧公投结果意外为退出欧盟；而去年11月，特朗普(Donald Trump)意外赢得美国总统大选。 在法国方面，投资者预计，若勒庞或者梅朗雄获胜，可能同样会令市场陷入疯狂。法国总统大选本月稍晚将展开两轮投票。 高盛经济学家指出，即将打响的法国选战可能给法国国债带来的影响。 高盛报告显示：“我们预计，假如法国总统大选首轮投票结果显示反建制政党表现强劲，法国国债息差(和收益率)将承受上行压力。” 高盛经济学家表示，中间派菲永(Francois Fillon)或马克龙(Emmanuel Macron)无论谁胜选，法国较德国国债差都将收窄；而如果是勒庞或者梅朗雄所带领的反建制政党获胜，则上述利差将扩大。 勒庞一直声称，假如她获胜，法国将离开欧盟；而梅朗雄则表示，他将让法国退出北大西洋公约组织(NATO). 法国国债收益率周一攀升，相对德债收益率的差值触及2月末以来最高水平。 多数民调显示，勒庞和马克龙有望赢得4月23日的首轮投票，而马克龙预计将在5月7日的最终对决中轻松获胜。 但共产党候选人梅朗雄支持率近期不断攀升。上周五Ifop进行的一项民调显示，梅朗雄支持率上升0.5个百分点，至17%，而勒庞和马克龙的支持率均小幅下降。 周日发布的Kantar Sofres则调查显示，独立候选人马克龙和国民阵线领导人勒庞在首轮投票中难分胜负，均以24%的支持率领先，其次是梅朗雄，支持率上升至18%，领先菲永1个百分点。 梅朗雄的意外崛起再加上菲永的韧性表现，实际上令法国总统大选成为四方角逐赛，也令最终结果变得更加难以预测。 野村：美国宣布开战时，市场反而不应选择“避险”？ 宏观形势 第 3 页 4/12/2017 开利财经 【开利综合观察】虽然美国对叙利亚采取了军事行动，但鉴于背后复杂的大国博弈背景（美俄在中东的影响力之争），战争规模未必会进一步扩大，相反，很可能就此消弭。因而，此时即刻转向风险厌恶，蜂拥购债，或非足够明智之举。 以历史经验看（海湾战争与伊拉克战争），战争导火索点燃时，市场避险情绪猛涨；然而美国真正参战时，市场却会转为风险偏好，这背后部分体现了对美国军事实力绝对优势的信心。 地缘政治风险更多地是对股票市场造成冲击，而利率及货币市场之表现其实直接而言更受联储决策之影响。但联储政策与美国对外军政活动在某种程度上亦存在一丝隐隐的关联——经济低迷时，联储实行宽松政策，而为了克服经济衰退，美国政府亦可能通过对外战争手段协助联储“助攻”。海湾战争与伊拉克战争都发生在联储宽松时期，或可为其提供一定论证，但关于这一点尚须更多审慎研究。 近期，随着美国发射的战斧导弹在叙利亚境内落地开花，市场转向风险厌恶(risk-off)，美债收益率亦应声而降。 然而，在联储通过软化其鹰派姿态以默认新的地缘政治风险正逐渐浮现前，野村并不建议投资者们蜂拥而上去购买国债。 根据历史经验，美国对外宣战往往伴随着市场风险偏好（risk-on）的增加（反映了美国在军事上的绝对优势）。然而，由于叙利亚总统巴沙尔·阿萨德背后站着的可是弗拉基米尔·普京，美利坚未必真的会进一步扩大战争规模并最终把阿萨德挑翻下马，更有可能的情况是，美国或许会寻求其他的解决方式，或让此次战斧攻击成为一段时间内的绝响。在如斯情境下，直到不确定性消弭前，股票市场或将持续承压。 同时，华盛顿内部也正悄然发生着变化——特朗普政府正努力重构其国家安全委员会以削弱其“亲俄+右翼”倾向，若此举为特朗普政府赢得更多支持，那么市场以转向风险偏好作为回应，大概也是情理之中。 在近30年来美国的历次主要战争中（如海湾战争、伊拉克战争），市场倾向于：在战争导火索事件点燃时呈现出风险厌恶；在美国（或多国部队）开始采取军事行动后呈现出风险偏好。 不过，这些趋向显然仅发生在股票市场，利率及货币（美元）市场则更趋向于与央行的政策一致。 海湾战争与伊拉克战争皆发生于联储的宽松周期（经济状况糟糕，使政府开始考虑军事措施摆脱困境）。 当下，美国针对叙利亚的军事行动脱离预期，其目标与托词与前两次战争相比也显得比较含混（海湾战争合法性在于伊拉克入侵科威特；伊拉克战争合法性在于恐怖袭击及对其持有大规模杀伤性武器的质疑）。除非本次冲突最终得以解决（通常不会通过战争扩大化的方式），否则股票市场或持续承压。 与海湾战争及伊拉克战争不同，联储目前正处于紧缩周期，美国宏观经济状况亦正在稳步改善。考虑前两次战争中利率及货币市场活动更与联储决策一致而较少受军事风险影响，我们认为，当下利率及货币市场的活动更取决于地缘政治 宏观形势 第 4 页 4/12/2017 开利财经 风险背景下的经济耐受性。 当伊拉克侵入科威特时，联储显然更加担心因原油价格提高导致的经济衰退，而非逐渐走高的通胀预期（事实上，美国经济在彼时确实逐渐步入衰退，联储亦因此开始降息）。 （内部传 阅 ， 请 勿 外 传 ） 我司非证券投资咨询机构，所有信息产品都是站在第三者立场的行业性中立采编，所有分析判断仅代表一家之言，不作为投资依据，亦不暗示任何投资建议，仅为满足投资者知情权 敬请注册使用“开利财经”网页版 网址：web.huijuzx.com QQ：519033021 邮箱：shshibo168＠163.net 微信公众号：kailicaijing 客服微信：kqjhq2 二维码扫一扫关注 全国统一客户服务电话：021-56661808