关注综合实力优异的玻纤龙头

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国巨石（600176） 证券研究报告 2019年02月14日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 11.26元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,502.31 流通A股股本(百万股) 3,502.31 A股总市值(百万元) 39,435.98 流通A股市值(百万元) 39,435.98 每股净资产(元) 3.90 资产负债率(%) 52.74 一年内最高/最低(元) 17.67/8.70 作者 盛昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120002 shengchangsheng@tfzq.com 侯星辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090004 houxingchen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国巨石-季报点评:业绩平稳提升，远景持续看好》 2018-10-19 2 《中国巨石-半年报点评:量价齐升，公司业绩稳健增长》 2018-08-20 3 《中国巨石-季报点评:一季度营收大涨，需求向好量价齐升》 2018-04-26 股价走势 关注综合实力优异的玻纤龙头 事件：2018年12月，中国巨石智能制造电子纱的第一条6万吨产线投产。 产能顺次释放，规模效应、成本优势继续显现。公司产能呈现稳步扩张态势，保障公司收入平稳增长，下游需求较好，整体盈利变动与收入变动大体一致。公司技改扩产及新增产能规模效应明显好于行业平均水平。2018Q3报告期末公司在建工程较2017年末同增112.38%，公司新一轮高质量的产能扩张正在进行，原纱、电子纱、电子布项目建设稳步前行，海外在已建成埃及基地的基础上美国、印度基地也将逐步推进，后续公司产品结构的高端化和多元化以及产能布局的国际化程度都将进一步提升。 行业前景广阔，公司竞争优势拔群。玻纤行业发展前景十分广阔，长期看需求空间依然很大。近年来玻纤需求伴随下游风电材料、热塑材料、电子制品等领域的发展，整体需求和行业景气程度持续提升。公司作为行业龙头，生产规模优势明显，此外，公司在大型池窑方面具备自主设计建设能力，单线产能、生产工艺配方方面竞争优势强劲。产品方面精益求精，公司E7产品经过数年培育发展，销量逐年递增实现翻番；E8产品实现了在万吨级池窑上的高效生产，突破了行业在高模量玻璃池窑生产方面的技术瓶颈，实现了玻璃配方领域对竞争对手 的全面超越；E9产品目前正在按计划研制。未来公司有望进一步巩固其在国内市场的领先地位，同时将会逐步走向世界，成为具有国际竞争力的玻纤及制品行业的领军企业。 电子纱扩产进一步开拓市场。中国巨石智能制造电子纱的第一条6万吨产线已经于2018年12月投产，公司的电子纱产能进一步扩大，电子纱属于玻璃纤维纱中的中高端产品，较普通玻璃纤维纱的技术要求更高，同时也具备更高的产品附加值。对于中国巨石而言电子纱的扩产有两方面的好处，第一是进一步拓宽公司玻纤应用领域，第二是标志公司产品结构的进一步优化。 我们预计公司2018-2019年归母净利为分别为25.77亿、30.40亿元，按照最新股本对应EPS分别为0.74元、0.87元，对应PE为15.30X、12.97X，维持“增持”评级。 风险提示：玻纤价格大幅下降，公司海外项目进展不及预期。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 7,446.33 8,651.55 10,640.00 12,302.50 13,601.00 增长率(%) 5.55 16.19 22.98 15.63 10.55 EBITDA(百万元) 3,270.44 3,873.63 4,246.41 4,934.36 5,643.04 净利润(百万元) 1,521.04 2,149.85 2,576.80 3,039.57 3,515.64 增长率(%) 54.73 41.34 19.86 17.96 15.66 EPS(元/股) 0.43 0.61 0.74 0.87 1.00 市盈率(P/E) 25.93 18.34 15.30 12.97 11.22 市净率(P/B) 3.60 3.17 2.64 2.31 2.02 市销率(P/S) 5.30 4.56 3.71 3.21 2.90 EV/EBITDA 9.37 14.19 11.10 9.45 8.02 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%2018-022018-062018-10中国巨石 化学制品 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,854.65 1,842.06 2,392.47 3,410.58 7,318.66 营业收入 7,446.33 8,651.55 10,640.00 12,302.50 13,601.00 应收账款 1,424.25 1,333.18 1,622.38 1,794.98 1,983.07 营业成本 4,116.42 4,685.86 5,798.80 6,704.86 7,276.54 预付账款 156.32 317.87 326.45 493.04 517.59 营业税金及附加 62.40 86.83 106.40 123.03 136.01 存货 1,385.28 1,329.38 1,892.17 1,832.75 2,209.77 营业费用 295.48 321.29 383.04 393.68 408.03 其他 3,391.98 3,016.14 3,753.30 3,934.64 4,643.66 管理费用 655.77 719.32 872.48 984.20 1,060.88 流动资产合计 8,212.47 7,838.63 9,986.77 11,466.00 16,672.76 财务费用 536.38 420.00 542.87 615.01 676.85 长期股权投资 993.30 1,183.94 1,383.94 1,583.94 1,783.94 资产减值损失 25.89 40.04 40.00 40.00 40.00 固定资产 12,768.53 13,415.34 13,846.74 14,470.89 15,317.69 公允价值变动收益 (5.79) 7.55 0.00 0.00 0.00 在建工程 943.89 1,253.78 2,627.65 3,239.35 2,543.61 投资净收益 (2.14) 82.85 100.00 100.00 100.00 无形资产 479.45 521.29 558.89 595.42 630.86 其他 15.86 (205.49) (200.00) (200.00) (200.00) 其他 534.43 578.84 386.82 186.47 (14.17) 营业利润 1,746.05 2,493.31 2,996.41 3,541.72 4,102.70 非流动资产合计 15,719.60 16,953.18 18,804.04 20,076.07 20,261.93 营业外收入 112.92 56.04 60.00 60.00 60.00 资产总计 23,932.07 24,791.81 28,790.81 31,542.06 36,934.68 营业外支出 32.90 16.20 20.00 20.00 20.00 短期借款 3,352.39 4,493.03 5,000.00 5,500.00 6,000.00 利润总额 1,826.07 2,533.14 3,036.41 3,581.72 4,142.70 应付账款 1,030.27 1,149.30 1,685.67 1,592.26 1,965.16 所得税 297.35 375.55 450.30 531.17 614.36 其他 5,079.49 2,177.65 2,284.32 2,490.31 2,536.38 净利润 1,528.72 2,157.59 2,586.11 3,050.55 3,528.34 流动负债合计 9,462.15 7,819.98 8,969.99 9,582.57 10,501.54 少数股东损益 7.68 7.74 9.31 10.98 12.70 长期借款 1,593.96 2,624.38 3,000.00 3,000.00 5,000.00 归属于母公司净利润 1,521.04 2,149.85 2,576.80 3,039.57 3,515.64 应付债券 1,493.04 1,495.36 1,495.00 1,495.00 1,495.00 每股收益（元） 0.43 0.61 0.74 0.87 1.00 其他 335.01 298.68 290.00 290.00 290.00 非流动负债合计 3,422.01 4,418.42 4,785.00 4,785.00 6,785.00 负债合计 12,884.16 12,238.39 13,754.99 14,367.57 17,286.54 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 81.66 104.76 114.07 125.05 137.75 成长能力 股本 2,432.16 2,918.59 3,502.31 3,502.31 3,502.31 营业收入 5.55% 16.19% 22.98% 15.63% 10.55% 资本公积 4,461.53 4,022.14 4,022.14 4,022.14 4,022.14 营业利润 53.43% 42.80% 20.18% 18.20% 15.84% 留存收益 8,513.27 9,615.68 11,419.44 13,547.14 16,008.09 归属于母公司净利润 54.73% 41.34% 19.86% 17.96% 15.66% 其他 (4,440.71) (4,107.75) (4,022.14) (4,022.14) (4,022.14) 获利能力 股东权益合计 11,047.91 12,553.41 15,035.82 17,174.50 19,648.14 毛利率 44.72% 45.84% 45.50% 45.50% 46.50% 负债和股东权益总计 23,932.07 24,791.81 28,790.81 31,542.06 36,934.68 净利率 20.43% 24.85% 24.22% 24.71% 25.85% ROE 13.87% 17.27% 17.27% 17.83% 18.02% ROIC 11.76% 14.03% 15.16% 15.65% 16.79% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 1,528.72 2,157.59 2,576.80 3,039.57 3,515.64 资产负债率 53.84% 49.36% 47.78% 45.55% 46.80% 折旧摊销 988.54 985.38 707.13 777.62 863.50 净负债率 11.02% 19.68% 7.43% 7.38% 1.84% 财务费用 383.18 472.