企业综合接入龙头，研发实力强劲

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 瑞斯康达 股票代码：603803.SH 企业综合接入龙头，研发实力强劲 独到见解： 公司是一家持续专注于研发、制造和销售通信网络接入产品的高新技术企业，以“企业综合接入”为市场聚焦点，以通信运营商为立足点，主攻企业综合接入设备。产品应用于通信运营商和智能电网、 智能交通等多个领域。凭借强劲的自主创新研发能力、稳定和可靠性强的产品质量在国内外接入设备市场树立了良好口碑。公司的毛利率水平近年来稳定在58%以上，净利润增速高于营收增速。 目标价: RMB 当前股价：23.93RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 1. 毛利率稳定在58%以上，净利润增速高于营收增速的接入设备龙头企业 公司专业从事接入设备的研发、生产、销售及服务，主要产品为综合接入终端设备和集中式局端设备。公司的营业收入从2012年的12.33亿元增加到了2016年的19.99亿元，平均增速达到12.95%。公司净利润从2012年的1.19亿元增加到了2016年的2.53亿元，平均增速高达26.35%，主要是由于公司从2014年起加大了研发及销售投入。 公司主营业务毛利率水平较稳定，近年来维持在58%以上，主要是由于公司拥有强大的研发实力、完善的生产工艺，公司的定制型产品使公司对产品具有较强的定价能力，同时公司在成本的控制方面具有较强的能力。 2. 专注于接入设备行业，自主创新研发实力强劲，产品质量稳定和可靠性强，建立了覆盖国内外、长期合作、持续稳定的高端客户网络 公司主要拥有的核心技术达12项，涉及ASIC 芯片设计、分组核心架构、高集成度融合通信系统架构、物联网及工业云等相关领域，且全为自主创新，其中11项均能用于批量生产，多款ASIC自主芯片已用于接入设备；公司对运营商分支机构的差异化需求有着深刻的理解，能够为其量身定做解决方案，产品品质和服务质量均获得了主要客户的广泛认可，与主要客户建立了牢固的合作关系；2014年-2016年，公司前五大客户中均包括中国移动、中国联通和中国电信三大运营商，这些客户信誉高，实力强，是公司长期合作伙伴，三大运营商客户每年销售额占收入比重均超过50%，且逐年增长；公司中层以上管理人员、核心技术骨干队伍稳定， 凝聚力强并且执行力高。通过员工间接持股，有利于进一步激发员工的能动性和创造力，有利于进一步强化公司的管理优势。 3.投资建议：预计2017-2019年营收为24.15亿元、29.48亿元、36.32亿元，净利润为2.75亿元、3.04亿元、3.44亿元，对应PE为38X、34X、30X，给予推荐评级。 4.风险提示：公司的存货占公司总资产的比重较高，存在存货跌价风险； 证券分析师：束海峰 执业编号：S0360514060001 电话：010-66500831 邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com 联系人：梁斯迪 电话：010-63214659 邮箱：liangsidi@hcyjs.com 联系人：李孟龙 电话： 邮箱：limenglong@hcyjs.com 总股本(万股) 42,106 流通A股/B股(万股) 5,680/- 资产负债率(%) 40.4 每股净资产(元) 3.9 市盈率(倍) 39.6 市净率(倍) 6.45 12个月内最高/最低价 37.86/16.46 0%500%17/032017-03-10～2017-04-13 沪深300 光库科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 通信传输设备 2017年06月12日 瑞斯康达公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 公司的应收账款占公司总资产的比重较高，存在应收账款坏账风险；客户集中度较高的风险。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 1,999 2,415 2,948 3,632 同比增速(%) 17.4% 20.9% 22.0% 23.2% 净利润(百万) 253 275 304 344 同比增速(%) 5.7% 8.6% 10.4% 13.1% 每股盈利(元) 0.60 0.65 0.72 0.82 市盈率(倍) 41 38 34 30 资料来源：公司报表、华创证券 瑞斯康达公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、专注于通信网络接入设备，业绩增长稳定........................................................................................................... 7 （一）公司发展历程 ............................................................................................................................................ 7 1、公司历史沿革 ............................................................................................................................................. 7 2、公司业务发展 ............................................................................................................................................. 7 （二）股权结构 ................................................................................................................................................... 8 （三）公司主要业务和产品 ................................................................................................................................. 9 （四）公司主要财务情况 .................................................................................................................................. 10 二、接入设备市场需求旺盛，公司在“企业综合接入”领域处于领先地位 ............................................................. 12 （一）接入设备行业产业链概览 ....................................................................................................................... 12 （二）接入设备行业发展驱动力 ....................................................................................................................... 13 （三）行业竞争格局 .......................................................................................................................................... 14 （四）公司主要竞争优势 .................................................................................................................................. 15 1、公司研发技术先进，研发能力不断增强 ................................................................................................... 15 2、产品质量稳定，经销网络完善 .................................................................................................................. 15 3、客户优质，供应商可靠 ............................................................................................................................. 16 4、核心管理团队成员为行业专家，员工间接持股强化管理优势 .................................................................. 16 三、公司募投项目介绍 ............................................................................................................................................. 18 四、公司财务分析 .................................................................................................................................................... 19 （一）盈利能力分析 .......................................................................................................................................... 19 （二）资本结构和偿债能力分析 ....................................................................................................................... 26 （三）营运能力分析 .......................................................................................................................................... 29 （四）现金流分析 ..................................