优质的铅酸蓄电池企业综合实力强劲

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 优质的铅酸蓄电池企业综合实力强劲 理士国际（842.HK）为领先的全球电源解决方案供应商，公司产品以铅酸蓄电池为主，同时也拥有锂电产能，把握部分铅转锂领域和储能等新兴领域机会。公司为通信备用领域龙头，同时涉足起动启停电池、动力电池和铅回收领域，综合实力强劲。公司海外建厂经验丰富，有利于全球化布局。售后市场的拓展将为公司带来后续增长机会。目前公司的股息率较为吸引，达到7.5%。去年公司归母净利润为4.43亿人民币，预计2023/2024年公司归母净利为5.03/6.01亿人民币，目标价1.9港元/每股，相当于2024年4倍P/E。当前价格较目标价有40%上升空间，首予“买入”评级。 报告摘要 通信备用电池市场龙头之一，涉及多种下游领域。在众多电池制造商中，理士国际是提供最广泛铅酸蓄电池系列产品的制造商之一，拥有超过3000种电池型号。公司涉及下游领域较多，包括备用电池、起动启停电池、动力电池以及铅回收等领域，但在每个领域都做出不错水平。备用电池业务为公司的第一大收入来源，达到60.06亿元，占2022年总收入的46.8%。公司为通信备用电池市场龙头之一。全球10大通信运营商中，8家使用理士备用电池。而在汽车配套领域，公司也占据相当分量。目前公司总共拥有铅酸电池年产能26.59Gwh，后续公司产能也将不断提升。公司也进一步加大对锂电和储能的投入和布局。 海外建厂先行者，海外市场收入占比超过40%。公司拥有丰富的海外生产销售经验，在全球100多个国家及地区分销产品，包括美国、欧盟、英国以及非洲等。目前公司的海外收入占比已经超过40%，近两年海外市场收入年增长率超过25%。公司目前在安徽、广东、江苏设立厂房，海外设有越南、马来西亚、印度和斯里兰卡的厂房。除此之外，公司已在墨西哥建厂，生产包括汽车起动起动启停电池和网络电池等。国内出口至美国的铅酸蓄电池需要征收25%左右的高额关税，海外建厂有利于规避高额关税影响。墨西哥建厂能够更好的服务北美客户，而靠近客户也有利于减少库存和产品在途时间。除此之外，也有助于公司海外整车厂客户配套市场取得突破。公司也于今年4月份跟全球知名电池品牌banner集团签署合作协议，而Banner集团在高端汽车电池配套市场享有良好的声誉，产品专供宝马、保时捷等，有利于强强联合。今年7月，公司披露收购天津杰士和顺德汤浅的70%的股权，有利于公司扩大业务规模。 增长点：加大储能和锂电布局，售后市场带来新的增长和利润提升。公司抓住储能发展机遇，进一步加大锂电和储能业务的布局，重点发力在储能系统。公司的储能应用在电网储能、工商业储能、家庭储能等。公司除了在电芯有生产能力之外，在逆变器、EMS和BMS都有相关涉及。公司也进一步加大研发投入，产品系列推陈出新提升竞争力。如公司的铅炭电池产品循环寿命可做到2700次循环，远超平均水平2000次。除了中国，公司也看好产品在欧洲和非洲市场的销售。目前储能板块收入占比大概在10%左右，预计在未来两三年，随着储能行业的不断发展，储能板块的收入占比将不断提升。公司另外一个利润的增长点在于售后市场。公司近年来加强零售市场渠道建设，抓住电池后续的更换市场。储能、备用电池、启动启停电池每三年即需要替换，而渠道销售价格高，对资金占用少，售后市场的发展能够给公司带来利润率的提升和现金流的改善。 财务端：毛利率有所提升，股息率达到7.5%。公司2023年中期毛利率13.6%，同比提升2.5个百分点。主要是公司降本增效持续发挥作用。公司将继续降本增效的动作，包括构建采购平台，加入专家团，头部供应商的认证等，预计将带来毛利率的持续改善。公司去年派发每股0.1港元，分红率达到30%，预计今年股息率达到7.5%，较为吸引。 (转下页...) 2023年11月3日 理士国际（842.HK） 公司深度分析 证券研究报告 Xxxx电池xxxx 投资评级： xx买入x 目标价格： 1.90元 现价 (2023-11-2)： 1.33港元 总市值(百万港元) 1,855.21 H股市值(百万港元) 1,855.21 总股本(百万股) 1,364.12 H股股本(百万股) 1,364.12 12个月低/高(港元) 0.54/2.44 平均日成交(千港元) 460.00 股东结构 董李 74.5% 睿思资本 6.0% Asia Equity Special Opportunities Portfolio Master Fund Limited 5.0% 其他 14.5% 总共 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -1.28 -1.16 133.34 绝对收益 -3.55 -14.47 151.85 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨 行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 03691215180.000.501.001.502.002.503.0026/4/233/5/2310/5/2317/5/2324/5/2331/5/237/6/2314/6/2321/6/2328/6/235/7/2312/7/2319/7/2326/7/232/8/239/8/2316/8/2323/8/2330/8/236/9/2313/9/2320/9/2327/9/234/10/2311/10/2318/10/2325/10/23成交额(百万港元)842.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司深度分析/理士国际 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 首予“买入”评级。我们对公司的2022-2024的预测归母净利润分别为503、601和673百万人民币对应EPS为0.37、0.44和0.49元/股。结合行业估值情况和公司未来增长情况，给予公司2024年P/E 4x，结合2024年预测的EPS0.44元，得出对应公司股价为1.90港元，较目前股价有39.7%的上升空间，给予“买入”评级。 风险提示：技术换代影响，上游原材料上涨，电池需求不及预期，行业政策影响 财务表现及估值摘要 (12月31日年结；人民币百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,303 12,846 13,425 15,790 17,178 增长率 (%) 17.4 13.6 4.5 17.6 8.8 毛利 1,510 1,595 1,842 2,185 2,386 增长率 (%) 27.0 5.6 15.5 18.6 9.2 归母净利润 136 443 503 601 673 增长率 (%) 10.0 225.3 13.6 19.6 11.9 毛利率 (%) 13.4 12.4 13.7 13.8 13.9 归母净利率(%) 1.2 3.4 3.7 3.8 3.9 每股收益 (人民币) 0.10 0.33 0.37 0.44 0.49 每股净资产(人民币) 2.64 2.97 3.95 4.38 4.86 市盈率 13.63 4.19 3.69 3.08 2.76 市净率 0.52 0.46 0.35 0.31 0.28 净资产收益率 (%) 3.8 11.0 9.4 10.1 10.2 股息收益率 (%) - 7.2 7.5 9.0 10.8 数据来源：公司公告，安信国际预测 数据截至2023年10月30日收盘 3 公司深度分析/理士国际 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1. 公司简介：中国铅蓄电池第一出口商 .................. 4 2. 行业分析 ......................................... 9 2.1. 铅酸行业目前已较为稳定成熟 ................... 9 2.2. 通信备用电池领域稳健发展 .................... 11 2.3. 起动启停领域把握后续发展机遇 ................ 13 2.4. 动力电池客户积累深厚 ........................ 14 2.5. 全球储能快速发展 ............................ 15 3. 同行比较 ........................................ 16 3.1. 不同公司侧重不同领域 ........................ 16 3.2. 财务比较 .................................... 16 4. 估值 ............................................ 18 4 公司深度分析/理士国际 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 公司简介：中国铅蓄电池第一出口商 公司于1999年由创始人董李先生在深圳成立，总部位于广东肇庆，是专业从事理士牌全系列铅酸蓄电池的研制、开发、制造和销售的国际化新型科技企业，是中国领先的铅酸蓄电池制造商及最大的铅酸蓄电池出口商。公司2010年在香港主板上市。 公司产品种类多样，为中国铅酸电池出口商No.1。公司专注于为全球工商业应用提供专业的电源解决方案。公司可制造超过3000种不同电池型号，产品和服务应用下游较为广泛，主要集中在储能系统、后备电源、汽车起动起停电源和动力电源等。公司在备用电池领域和启动启停电池领域做到行业领先水平。 图表 1 公司产品 数据来源：公司资料、安信国际 海外办厂经验丰富，产能逐步提升，墨西哥工厂预计今年投产。目前公司拥有总产能26.59Gwh。在中国拥有7个厂房，分布在安徽、肇庆和江苏。海外拥有6个厂房，分别在越南、马来西亚、印度和斯里兰卡拥有产能。公司海外办厂经验丰富，2012年就在斯里兰卡办厂。不同地区的产能有利于就近服务客户，节约运输费用和在途时间，也有利于关税的节省。公司目前在墨西哥建厂，预计年底将投产。在墨西哥建厂能够有效节省关税，更好的服务北美客户。公司总体根据以销定产的方式进行生产，未来也有产能进一步提升的计划。 应用领域说明细分领域产品系列通信纯铅电池：PLX系列、PLH系列AGM蓄电池：LGH系列、LG系列、DJM-中密电池、DJ-大密系列、FT-前置端子系列高温电池：2V LHT系列胶体电池：DGM系列、DG系列管式电池：OPzS系列、OPzV系列锂电池：48V锂电池UPS纯铅电池胶体电池：DGM系列、DG系列高功率电池：LHR系列小型AGM电池：DJW-小密系列储能铅炭电池：LC系列、LRC系列胶体电池：DGM系列、DG系列管式电池：OPzS系列、OPzV系列消费小型AMG电池：DJW-小密系列船舶船舶电池：CTF系列汽车起停电池：EFB电池、AGM电池高性能免维护电池摩托车加水式摩托车电池免维护摩托车电池：LT干荷免维护系列、EB干荷免维护系列、MX湿荷、HPG胶体免维护、PP湿荷EB、ABS湿荷LT轨道交通轨道交通电池：TM系列、DLM系列、NM系列、DTF系列船舶电池船舶起动电池电动汽车电动汽车电池：EVF系列电动三轮车电动三轮车电池：EVF系列电动自行车电动自行车电池：DZF系列高尔夫球车富液高尔夫电池：EVF系列和DT系列叉车叉车电池：PzS系列和PzB系列高空作业平台高空作业平台电池：DT系列和AGM免维护系列矿用防爆电池矿用防爆电池网络能源电信：48V通信锂电池、48VGPS通信锂电池、48V智能锂电池、5G一体化电源电池数据中心：UPS短时备电系列、BU UPS长时备电系列、HDU HVDC短时备电系列、DU直流电源屏长时备电系列绿色储能家用储能：普通家用储能、分体式低压家用储能、堆叠式