HeaderTable_User 5017305 5017412 HeaderTable_Stock 002203 增持 investRatingChange.same 13022600 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 11,878 10,350 10,794 11,209 11,452 同比增长 31.2% -12.9% 4.3% 3.8% 2.2% 营业利润（百万元） 215 234 314 367 430 同比增长 1.4% 8.9% 34.2% 16.9% 17.2% 归属母公司净利润（百万元） 229 234 318 368 427 同比增长 -3.2% 1.8% 36.0% 15.9% 16.0% 每股收益（元） 0.30 0.30 0.41 0.48 0.55 毛利率 4.3% 5.6% 5.8% 6.0% 6.3% 净利率 1.9% 2.3% 2.9% 3.3% 3.7% 净资产收益率 11.3% 9.0% 10.9% 11.3% 11.9% 市盈率（倍） 26.1 25.6 18.8 16.3 14.0 市净率（倍） 2.4 2.2 1.9 1.8 1.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 控股的优质小额贷款公司，综合实力全国领先 Table_Summary 事件 8月13日，吴江市鲈乡农村小额贷款股份有限公司在美国QASDAQ上市,8月14日大涨94%，市值达1.36亿美元。该公司去年收入1229万美元，净利润831万美元。受该消息刺激，8月15日国内多家小额贷概念上市公司股票涨停。 投资要点  海亮股份控股30%的诸暨海博小额贷款公司，综合实力全国领先。在年初第三届中国小额信贷机构联席年会评比中，全国共计5000多家小额贷款公司参评，海博小额贷款公司综合实力排名第六，竞争力排名前100强。2012年海博小额贷款公司净资产9.1亿元，营业收入2.3亿元，同比增长67%，净利润1.63亿元，同比增长78%。  铜加工主业增长稳健。受公司严格套期保值机制保护，历史上公司吨毛利维持在2800多元/吨，公司盈利主要取决于产量扩张情况。但去年受益于产品结构优化和成本控制加强，吨毛利上升至新台阶，从2800元/吨上升至3400多元/吨。今年受空调管热销，以及汽车方面铜管市场开拓，产量增长形势良好，上半年同比增长超过10%，预计今年铜管产量有望创历史新高。  中报预告增长30%-80%，主要受益于公司铜加工产品产销量的上升，公司参股的宁夏银行投资收益增加，海博小额贷款公司的并表，以及产品结构进一步优化，成材率提高，生产成本下降。 财务与估值  公司铜加工主业经营稳健，旗下金融板块，参股的宁夏银行今年有望贡献近1亿元的投资收益，参股的小额贷款公司和集团财务公司，未来有望受益于国内金融改革的推进，并贡献可观投资收益。我们测算公司2013-15年营业收入为107.9/112.1/114.5亿元， EPS分别为0.41/0.48/0.55元。采用DCF估值，对应目标价9.62元。维持公司增持评级。 风险提示  因主业竞争激烈，铜加工材产量或吨毛利未达预期风险；多产业经营风险；汇率风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年08月15日） 7.70元 目标价格 9.62元 52周最高价/最低价 8.54/5.95元 总股本/流通A股（万股） 77,402/72,133 A股市值（百万元） 5,960 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2013年08月16日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.5 3.5 1.1 1.1 相对表现（%） -0.5 2.9 8.4 1.5 沪深300（%）（%） 2.0 0.6 -7.4 -0.4 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 徐建花 021-63325888*6090 xujianhua@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512020001 张新平 0755-82543601 zhangxinping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 蓄势待发正当时：——铜加工材主业和参股金融投资收益齐发力 2013-05-14 -31%-15%0%15%31%12/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/07海亮股份沪深300海亮股份 002203.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 海亮股份动态跟踪 —— 控股的优质小额贷款公司，综合实力全国领先 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 1,671 571 1,295 1,345 1,390 营业收入 11,878 10,350 10,794 11,209 11,452 应收账款 905 1,032 864 897 916 营业成本 11,361 9,774 10,170 10,540 10,735 预付账款 129 214 108 112 115 营业税金及附加 17 15 15 16 16 存货 844 877 1,068 1,265 1,396 营业费用 153 145 151 157 160 其他 1,397 751 816 847 865 管理费用 195 188 194 202 206 流动资产合计 4,947 3,446 4,150 4,466 4,682 财务费用 (10) 102 94 96 93 长期股权投资 618 1,677 1,800 1,800 1,800 资产减值损失 17 (22) 6 6 6 固定资产 1,079 1,050 1,042 1,030 1,012 公允价值变动收益 4 (1) 0 0 0 在建工程 62 35 55 76 96 投资净收益 67 86 150 175 196 无形资产 215 210 206 201 197 其他 0 0 0 0 0 其他 18 17 1 1 1 营业利润 215 234 314 367 430 非流动资产合计 1,991 2,990 3,105 3,108 3,106 营业外收入 32 15 25 25 25 资产总计 6,938 6,436 7,255 7,573 7,787 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 1,842 2,126 2,253 2,191 2,000 利润总额 246 247 337 390 453 应付账款 1,410 1,130 1,220 1,265 1,288 所得税 13 14 15 17 20 其他 838 469 596 600 603 净利润 232 234 322 373 433 流动负债合计 4,089 3,724 4,069 4,056 3,891 少数股东损益 3 0 4 5 6 长期借款 312 18 56 94 132 归属于母公司净利润 229 234 318 368 427 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.30 0.30 0.41 0.48 0.55 其他 1 0 0 0 0 非流动负债合计 313 18 56 94 132 主要财务比率 负债合计 4,402 3,742 4,125 4,150 4,023 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 16 0 4 9 15 成长能力 股本 516 774 774 774 774 营业收入 31.2% -12.9% 4.3% 3.8% 2.2% 资本公积 1,163 910 910 910 910 营业利润 1.4% 8.9% 34.2% 16.9% 17.2% 留存收益 953 1,124 1,442 1,731 2,066 归属于母公司净利润 -3.2% 1.8% 36.0% 15.9% 16.0% 其他 (113) (115) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,536 2,694 3,130 3,424 3,764 毛利率 4.3% 5.6% 5.8% 6.0% 6.3% 负债和股东权益 6,938 6,436 7,255 7,573 7,787 净利率 1.9% 2.3% 2.9% 3.3% 3.7% ROE 11.3% 9.0% 10.9% 11.3% 11.9% 现金流量表 ROIC 4.2% 6.1% 7.1% 7.4% 8.1% 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润 232 234 322 373 433 资产负债率 63.5% 58.1% 56.9% 54.8% 51.7% 折旧摊销 105 109 82 87 92 净负债率 42.8% 69.3% 45.1% 39.1% 30.3% 财务费用 (10) 102 94 96 93 流动比率 1.21 0.93 1.02 1.10 1.20 投资损失 (67) (86) (150) (175) (196) 速动比率 1.00 0.69 0.76 0.79 0.84 营运资金变动 (421) 64 130 (217) (145) 营运能力 其它 219 34 136 6 6 应收账款周转率 13.9 10.7 11.4 12.7 12.6 经营活动现金流 60 456 614 171 284 存货周转率 10.7 11.4 10.5 9.0 8.1 资本支出 (94) (43) (96) (96) (96) 总资产周转率 1.9 1.5 1.6 1.5 1.5 长期投资 (122) (1,059) (123) 0 0 每股指标（元） 其他 127 54 151 175 196 每股收益 0.30 0.30 0.41 0.48 0.55 投资活动现金流 (89) (1,048) (68) 79 99 每股经营现金流 0.08 0.59 0.79 0.22 0.37 债权融资 (354) (608) 145 38 38 每股净资产 3.25 3.48 4.04 4.41 4.84 股权融资 848 5 0