1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 依托艺术培训优势，加持学历教育能力，看好公司艺术教育领域未来的综合实力 事件： 公司公告与广西信息职业技术学院（筹）签署了《数字艺术学院合作办学协议书》，联合开办广西信息职业技术学院数字艺术学院，共同培养数字艺术设计人才。 点评： ■依托自身优势（火星），合作办学，开办数字艺术学院。广西信息职业技术学院为首个以信息技术为特色的全日制普通高等职业技术学院，目前正在筹建中，已取得自治区人民政府的筹建资格审批，并委托广西广播电视大学建设与管理。公司本次依托自身在CG视效领域优势，与职业学院合作开办数字艺术学院，双方为数字艺术学院的日常运营提供营运资金1000万元，其中公司出资占比55%。 ■数字艺术学院拟开设数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等专业，招生目标3000人，学员毕业后将获得国家颁发的学历证书。根据A股公司职业学历教育数据，若职业学院年均学费2万元/人，加之政府补贴（预计1-2万元/人/年），合计收入约为3-4万元/人，同时根据港股高等教育标的的平均利润率水平（假设50%），数字艺术学院若成熟运营，将为公司贡献年利润约3000万元（55%的权益比例）。 ■探索校企合作办学新模式，创造新的利润增长点。随着数字艺术市场规模持续稳定增长，数字艺术设计人才需求不断提升，公司全资子公司火星时代为国内数字艺术教育龙头，专注于数字艺术设计教育，在行业内具备良好口碑。公司本次合作办学，将利用火星时代现有的课程体系以及师资力量，与合作方共同探索校企合作办学的新模式，有利于充分发挥企校双方的资源优势，扩大公司的知名度及品牌影响力，同时增加新的收入项及利润点。 ■投资建议：公司本次与职业学院合作办学，预计为公司进入职业学历教育领域的第一步，未来有望以复制的方式，进一步探索合作办学模式；公司自2017年以来，围绕艺术教育，在职业培训、留学、产业能力、学历教育方面的布局持续落地，按照我们对艺术教育产业链的理解，预计公司未来仍将持续延展，实现全年龄段的覆盖，进一步提高公司在艺术教育领域的综合竞争实力。预计公司2018年净利润2.2亿元，考虑到公司内生持续增长的能力、业务延展的潜力（预计数字艺术学院将于2019年起持续贡献利润），我们采取分部估值法，目标价15元，维持“买入-A”评级。 Table_Tit le 2018年10月09日 百洋股份（002696.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 肉制品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 15.00元 股价（2018-10-08） 8.38元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,312.70 流通市值（百万元） 1,762.00 总股本（百万股） 395.31 流通股本（百万股） 210.26 12个月价格区间 8.38/25.23元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.9 -19.39 -2.29 绝对收益 -12.62 -28.25 -28.02 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 百洋股份：百洋股份：火星及楷魔的协同效应将带动公司内生业绩的扎实稳增长/焦娟 2018-08-25 百洋股份：收购楷魔视觉进军影视特效制作，产业链延伸释放协同效应/焦娟 2018-06-26 百洋股份：火星时代内生增长稳健，关注公司外延布局/焦娟 2018-04-26 百洋股份：净利润增长92%，艺术教育布局首战告捷，关注后续外延进展/焦娟 2018-01-30 百洋股份：校区扩张稳步推进，品类拓展渐次落地，业绩扎实彰显低估值优势/焦娟 2017-12-04 -29%-21%-13%-5%3%11%19%201 7-10201 8-02201 8-06百洋股份 肉制品 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：政策风险，合作办学进度低于预期的风险，招生人数不达预期的风险。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,068.5 2,394.1 2,873.0 3,303.9 3,599.6 净利润 59.3 113.2 219.6 272.6 309.1 每股收益(元) 0.15 0.29 0.56 0.69 0.78 每股净资产(元) 2.59 5.57 6.71 7.18 7.70 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 55.9 29.3 15.1 12.2 10.7 市净率(倍) 3.2 1.5 1.2 1.2 1.1 净利润率 2.9% 4.7% 7.6% 8.3% 8.6% 净资产收益率 5.8% 5.1% 8.3% 9.6% 10.1% 股息收益率 0.5% 2.5% 2.1% 2.7% 3.0% ROIC 5.2% 10.0% 11.3% 13.1% 13.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/百洋股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,068.5 2,394.1 2,873.0 3,303.9 3,599.6 成长性 减:营业成本 1,827.0 1,997.6 2,335.7 2,656.0 2,880.8 营业收入增长率 11.0% 15.7% 20.0% 15.0% 8.9% 营业税费 5.3 8.8 9.0 10.5 11.5 营业利润增长率 21.0% 108.0% 87.8% 29.7% 13.4% 销售费用 55.0 112.6 136.5 158.6 172.8 净利润增长率 3.8% 91.0% 94.0% 24.1% 13.4% 管理费用 94.7 124.4 149.4 171.8 187.2 EBIT DA增长率 24.3% 77.3% 39.6% 21.2% 9.7% 财务费用 11.7 31.7 5.1 1.3 -3.3 EBIT增长率 24.2% 111.7% 58.8% 27.6% 11.9% 资产减值损失 11.3 7.2 10.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 24.3% 126.1% 53.7% 27.6% 11.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 17.0% 36.5% 9.9% 7.2% -8.7% 投资和汇兑收益 -0.1 15.4 20.0 25.0 23.0 净资产增长率 4.9% 105.2% 20.0% 7.4% 7.9% 营业利润 63.3 131.7 247.3 320.7 363.8 加:营业外净收支 14.8 8.2 8.7 8.7 13.7 利润率 利润总额 78.1 139.9 256.0 329.4 377.4 毛利率 11.7% 16.6% 18.7% 19.6% 20.0% 减:所得税 10.9 14.9 28.2 36.2 41.5 营业利润率 3.1% 5.5% 8.6% 9.7% 10.1% 净利润 59.3 113.2 219.6 272.6 309.1 净利润率 2.9% 4.7% 7.6% 8.3% 8.6% EBIT DA/营业收入 6.4% 9.8% 11.4% 12.1% 12.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 3.6% 6.6% 8.8% 9.7% 10.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 195.4 923.0 1,084.9 1,091.4 1,486.6 固定资产周转天数 117 110 88 69 56 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 84 54 41 63 63 应收帐款 370.6 425.5 292.7 533.2 366.7 流动资产周转天数 168 198 220 211 221 应收票据 - - 1.4 0.1 1.5 应收帐款周转天数 63 60 45 45 45 预付帐款 26.2 59.0 17.1 57.0 23.4 存货周转天数 51 44 41 40 40 存货 308.7 273.0 375.8 362.0 438.2 总资产周转天数 331 413 450 402 388 其他流动资产 24.5 30.2 26.7 27.2 27.2 投资资本周转天数 235 259 261 246 224 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 96.7 110.3 110.3 110.3 110.3 ROE 5.8% 5.1% 8.3% 9.6% 10.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.5% 3.5% 6.3% 7.7% 8.5% 固定资产 725.0 740.4 668.7 597.0 525.3 ROIC 5.2% 10.0% 11.3% 13.1% 13.7% 在建工程 7.2 5.7 5.7 5.7 5.7 费用率 无形资产 89.4 117.5 113.1 108.6 104.1 销售费用率 2.7% 4.7% 4.8% 4.8% 4.8% 其他非流动资产 70.6 896.0 898.7 889.9 883.6 管理费用率 4.6% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 资产总额 1,914.2 3,580.7 3,595.0 3,782.4 3,972.6 财务费用率 0.6% 1.3% 0.2% 0.0% -0.1% 短期债务 566.4 659.8 559.8 509.8 459.8 三费/营业收入 7.8% 11.2% 10.1% 10.0% 9.9% 应付帐款 138.4 376.0 182.3 205.4 215.2 偿债能力 应付票据 - 40.0 - - - 资产负债率 41.4% 35.7% 23.2% 21.6% 19.4% 其他流动负债 62.7 180.0 65.6 76.7 72.3 负债权益比 70.7% 55.6% 30.2% 27.5% 24.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.21 1.36 2.23 2.62 3.14 其他非流动负债 25.2 23.6 25.4 24.8 24.8 速动比率 0.80 1.14 1.76 2.16 2.55 负债总额 792.6 1,279.4 833.2 816.7 772.1 利息保障倍数 6.40 5.01 49.83 242.60 -108.04 少数股东权益 98.6 100.2 108.4 128.4 154.7 分红指标 股本 176.0 232.5 395.3 395.3 395.3 DPS(元) 0.04 0.21 0.18 0.22 0.25 留存收益 847.0 1,968.5 2,258.0 2,442.0 2,650.5 分红比率 29.7% 71.9% 32.1% 32.5% 32.5%