家居用品行业定制家居产业链梳理专题一：增长动能转换，综合实力推动龙头集中

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月10日超配增长动能转换，综合实力推动龙头集中定制家居产业链梳理专题一核心观点行业研究·行业专题轻工制造·家居用品超配·维持评级证券分析师：丁诗洁联系人：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《定制家居行业专题：寻找板块破局，拥抱成长龙头》——2019-08-07行业分析：规模增速放缓分化趋势渐显，渠道、品类趋向多元化。2020年我国定制家居市场规模达到3811亿元，2016-2020年复合增速为17.8%,近年来增速有所放缓。竞争格局分散，2018年CR3为8.8%，CR5为10.3%；2019年定制橱柜CR5为16.0%；定制衣柜CR5为35.0%。定制家居行业非常重渠道，未来随品类拓展、大宗渠道和整装业务的布局，龙头竞争力渐显，行业集中度有望进一步提升。发展趋势：动力转换，渠道变革，产品升级。目前定制行业呈现以下三大趋势：1）行业驱动力已从地产周期驱动转向需求驱动，零售端存量房基数庞大、新消费者进入，旧房翻新需求旺盛。2）渠道变化带来行业整合机遇，渠道变化主要包括一是随精装房渗透率提升，大宗渠道快速发展；二是整装业务机遇，家装供应链开始整合，各参与者共同抢占万亿级泛家居市场和家装前置流量；三是线上渠道发展，短视频、直播为线下业务引流。3）产品端环保板材不断升级，各厂商纷纷推出“无醛板材”，同时通过免费升级等低价的方式快速推广。品牌竞争力：龙头企业产品、渠道、品牌三力占优。从业务角度看，产品力体现在材料优质、品牌设计符合审美、产品品类多元化。渠道力体现在线下经销商、门店，和线上平台的布局，以及大宗、整装渠道的开拓，多元化渠道的开拓、布局及掌控能力是公司获取流量的关键，各公司间存在差异。品牌力体现在公司的知名度、受关注程度，以及品牌的信誉度。目前头部品牌在三力上都体现出来了绝对的优势。从财务表现看，规模差异大，近年来大宗渠道开拓效果好的公司增速快，同时受大宗和整装业务影响，利润率普遍下滑，负债率普遍上升。风险提示：1、疫情反复；2、竞争恶化；3、品牌形象受损；4、系统性风险。投资建议：把握行业变革趋势下龙头配置机遇。在家居家装行业不断趋于融合，以及大宗、整装、线上渠道扩充流量入口的趋势下，泛家居行业市场规模广阔，竞争日渐激烈，分化趋势日益明显。我们看好部分定制家居企业的产品力、渠道力和品牌力，以及它们的成长性和盈利能力，在行业变革趋势下具有竞争力的企业有望不断提升市场份额。我们重点推荐欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居，建议关注好莱客、金牌橱柜。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2021E2022E2021E2022E603833欧派家居买入122.24744.634.515.6427.121.72572索菲亚买入20.61188.040.141.50147.213.7300616尚品宅配买入31.5462.660.931.4433.921.9603801志邦家居买入25.9481.011.612.0316.112.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行业分析：规模增速放缓分化趋势渐显............................................8产业链条：装修流程冗长涉及主体多，定制家居位于中期环节................................8发展历程：定制家居跟随房地产发展，从单品类到多品类再到整装............................9市场规模：需求量增速放缓，价和渗透率仍有提升空间.....................................11竞争格局：格局分散，随龙头优势进一步显现集中度有望提升...............................13价值链条：制造与渠道占比相当，服务属性强.............................................14发展趋势：动力转换，渠道变革，产品升级.......................................15动能转换：行业驱动力由地产后周期转向需求驱动.........................................15渠道变革：渠道与商业模式变化带来行业整合机遇.........................................16产品升级：产品端板材升级，主打绿色环保无醛...........................................30竞争力分析：行业变革下头部公司竞争优势明显...................................31产品力：龙头企业产品丰富质量高.......................................................32渠道力:龙头公司渠道多元布局广阔......................................................36品牌力：龙头公司知名度高信誉好.......................................................49财务分析：头部公司保持稳健快速增长与优质盈利能力.............................52定制家居重点公司巡礼.........................................................59欧派家居：布局早而广，引领趋势的行业标杆.............................................59索菲亚：柜类专家，我国定制衣柜开创者.................................................66尚品宅配：互联网基因，转型可期.......................................................74志邦家居：橱柜行业领先品牌...........................................................82投资建议：把握行业变革趋势下龙头配置机遇.....................................88风险提示.....................................................................90免责声明.....................................................................91 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：装修工程复杂且冗长..................................................................8图2：装修涉及供应主体多..................................................................9图3：2001-2021家具制造业企业数量........................................................10图4：我国家具市场与房地产市场高度相关...................................................11图5：中国房地产二十年景气度及调控周期...................................................11图6：中国定制家居行业市场规模...........................................................12图7：中国定制家居市场渗透率.............................................................12图8：定制家居行业市场规模测算...........................................................12图9：2018年头部定制家居公司市场份额.....................................................13图10：2019年定制橱柜行业竞争格局........................................................13图11：2019年定制衣柜行业竞争格局........................................................13图12：定制家居价值链....................................................................14图13：2011~2021我国住宅销售面积及累计同比(亿元，%)......................................15图14：我国家装行业市场产值及增速（万亿元，%）...........................................16图15：我国家装市场住宅供给结构（万套）..................................................16图16：我国精装修相关政策颁布数量及变化..................................................17图17：我国精装房渗透率..................................................................18图18：2019年我国与海外国家精装修率......................................................18图19：我国精装房开盘数及变化（万套，%）.................................................18图20：部分头部定制企业大宗渠道收入及同比增速（百万元，%）...............................19图21：整装与其他装修模式对比............................................................20图22：我国整装行业市场规模..............................................................20图23：传统装修与整装区别................................................................21图24：“爱空间”用户年龄结构............................................................21图25：用户选择整装服务因素分析..........................................................21图26：我国整装市场主流参与者............................................................22图27：整装业务难点和方案............................