投资业务表现优异，综合实力行业领先

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 非银金融 ｜ 证券 投资业务表现优异，综合实力行业领先 2020年08月30日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 35.4- 38.5元 交易数据 当前价格（元） 31.99 52周价格区间（元） 20.78-34.35 总市值（百万） 413527.57 流通市值（百万） 313971.03 总股本（万股） 1292677. 60 流通股（万股） 981466.17 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 中信证券 9.16 44.56 42.72 证券 3.58 37.02 32.93 滕毅 分析师 执业证书编号：S0530520020001 t engyi@cfzq.com 0731-84403398 相关报告 1 《中信证券：中信证券（600030.SH）2019年年报点评：龙头地位稳固，航母级券商第一候选》 2020-03-31 2 《中信证券：中信证券（600030.SH）2019年三季报点评：业绩符合预期，综合实力持续领跑》 2019-11-06 3 《中信证券：中信证券（600030.SH）2019年中报点评：自营业务驱动增长，龙头地位持续巩固》 2019-09-03 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（亿元） 372.21 431.40 514.42 546.13 622.28 净利润（亿元） 93.89 122.28 170.00 182.76 213.39 每股收益（元） 0.77 1.01 1.32 1.41 1.65 每股净资产（元） 12.94 13.65 14.70 15.44 15.96 P/E 41.55 31.67 24.33 22.63 19.38 P/B 2.47 2.34 2.18 2.07 2.00 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入267.43亿元（同比+23%），归母净利润89.26亿元（同比+38%），加权平均净资产收益率5.07%（同比+0.96个百分点）。报告期末公司总资产9750.39亿元（较年初+23%），净资产1799.99亿元（较年初+9%）。公司2020年中期业绩与预告一致。  经纪业务：受益市场活跃交投情绪、高机构客户占比以及并购广州证券带来的市场份额提升，报告期公司经纪业务收入同比大幅增长31%，增速优于行业整体。目前，市场机构化进程超出预期，公司未来将凭借在机构经纪业务中的整体领先地位进一步扩大市场份额。  投行业务：公司投行业务继续领跑行业，报告期投行业务收入同比增长23%，股权承销、债券承销以及财务顾问业务规模均排名行业首位。监管层大力推动直接融资，注册制改革、再融资和并购重组政策松绑将为公司投行业务发展提供有力支撑。  资管业务：公司大力发展企业年金、职业年金等养老业务，有序推进大集合公募化改造，积极推动银行主动管理业务转型。报告期公司资管业务收入同比增长23%，主动管理占比上升至60%。华夏基金业绩稳健增长，未来有望持续受益市场机构化程度提升。  自营投资业务：公司积极把握权益市场结构性行情以及固收市场阶段性行情，在强大的投研能力支撑下，报告期自营投资业务收入同比增长59%，贡献经营业绩主要增量。  盈利预测与投资评级。预计公司2020-2021年分别实现营业收入514亿元、546亿元，净利润170亿元、183亿元，每股净资产分别为14.7元、15.4元，PB对应当前股价分别为2.18倍、2.07倍。考虑到公司是行业龙头企业，未来将享有一定的估值溢价，给予公司2021年2.3-2.5倍PB，对应股价合理区间为35.4-38.5元，维持公司“推荐”评级。  风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。 -4%4%12%20%28%36%44%2019-082019-122020-04中信证券证券公司点评 中信证券（600030） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 1 2020年上半年业绩：归母净利润89.26亿元，同比增长38.48% 公司报告期内实现营业收入267.44亿元，同比增长22.73%，营收增速较一季度小幅扩大；归母净利润89.26亿元，同比增长38.48%，净利润增速较一季度显著改善；上半年业绩增速优于行业整体（营收+19%/净利润+25%）。加权平均净资产收益率5.07%，较去年同期提升0.96个百分点。公司单二季度实现营业收入138.91亿元、归母净利润48.50亿元，环比一季度分别增长8.08%、18.99%。 图1：中信证券营业收入 图2：中信证券归母净利润 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 截至报告期末，公司总资产9750.39亿元，较年初增加23.15%，主要系客户资金和交易性金融资产增长以及广州证券资产并表所致。净资产1799.99亿元，较年初增加8.79%。 图3：中信证券总资产 图4：中信证券净资产 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 2 业务发展情况：各项业务稳健增长，龙头地位稳固 2.1 经纪业务：市场份额提升，受益机构化进程提速 受益市场活跃交投情绪、高机构客户占比以及并购广州证券带来的市场份额提升，报告期公司经纪业务收入同比大幅增长31%，增速优于行业整体。目前，市场机构化进程超出预期，公司未来将凭借在机构经纪业务中的整体领先地位进一步扩大市场份额。 267.4323%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006002015年2016年2017年2018年2019年2020年H营业收入（亿元）同比（%）89.26 38%-60%-40%-20%0%20%40%60%0501001502002502015年2016年2017年2018年2019年2020年H归母净利润（亿元）同比（%）9,750.39 0200 0400 0600 0800 0100 00120 002015年2016年2017年2018年2019年2020年H总资产（亿元）1799.990200400600800100 0120 0140 0160 0180 0200 02015年2016年2017年2018年2019年2020年H净资产（亿元） SV0YDWqRqNpR0YFUYU6M8Q7NtRnNsQrRiNmMxOkPrRpO9PmNoQNZqQpMNZqQrN 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 报告期内，公司实现经纪业务收入48.35亿元（不含期货），同比增长31%（行业+18%），占公司主营业务收入的比重为21%（行业25%）；其中，代销金融产品超4000亿元，实现代销金融产品收入6.99亿元，同比增长123%。报告期公司股基交易额12万亿元，同比上升46%，高出市场股基交易额增速18个百分点；经测算的股基交易市场份额6.34%，较去年同期上升0.8个百分点；经测算的交易佣金率下滑至0.0345%，预计主要系原广州证券客户结构影响所致。截至报告期末，公司个人客户累计超1030万户，一般法人机构客户超4万户，托管客户资产合计人民币6.7万亿元。 图5：中信证券经纪业务收入 图6：中信证券股基交易额 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，公司公告，财信证券 受益市场积极的交投情绪以及两融业务政策放开，报告期公司实现两融利息收入27.13亿元，同比增长21%，期末两融业务融出资金851.81亿元，较年初增长21%，期末经测算的两融业务市场份额7.40%（融出资金）。公司股票质押业务规模继续收缩，期末股票质押式回购余额395.64亿元，较年初下降2%，报告期实现股票质押利息收入11.59亿元，同比下降2%。 图7：中信证券两融业务 图8：中信证券股票质押业务 资料来源：公司公告，财信证券 资料来源：公司公告，财信证券 2.2 投行业务：领跑行业，政策支撑发展 公司投行业务继续领跑行业，报告期投行业务收入同比增长23%，股权承销、债券承销以及财务顾问业务规模均排名行业首位。监管层大力推动直接融资，注册制改革、再融资和并购重组政策松绑将为公司投行业务发展提供有力支撑。 48.3531%21%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100 %120 %0204060801001201401601802002015年2016年2017年2018年2019年2020年H经纪业务收入（亿元）同比（%）占比（%）1200006.34%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%0500 00100 000150 000200 000250 000300 000350 000400 0002015年2016年2017年2018年2019年2020年H股基交易额（亿元）市场份额（%）27.137.40%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%8.00%010203040506070802015年2016年2017年2018年2019年2020年H两融利息收入（亿元）两融业务市场份额（%）11.59395.64010020030040050060070080005101520253035402015年2016年2017年2018年2019年2020年H股质利息收入（亿元）股票质押余额（亿元） 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 报告期内，公司加大科创板等IPO客户覆盖力度，针对定向增发重点布局，债券及资产证券化承销业务继续保持行业领先地位。2020年1-6月，公司实现投行业务收入22.21亿元，同比增长23%，占公司主营业务收入的比重为9%，增速及占比稍低于行业整体。 图9：中信证券投行业务收入 图10：中信证券股权承销规模 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 股权承销业务：据wind统计，2020年1-6月公司股权承销规模1279亿元，同比上升4%，市场份额19.67%，份额持续上升且继续排名行业首位。IPO承销6家，合计承销规模105亿元。再融资承销46家，合计承销规模1174亿元，其中增发规模916亿元，同比增长147%。截至8月末，公司IPO储备项目166家，位居行业第一，未来股权业务仍有可观增长空间。 债券承销业务：据wind统计，2020年1-6月公司承销债券1389只，合计承销规模5637亿元，同比增长18%，债券承销规模市场份额12.50%，份额略有下滑但仍稳居行业首位。未来，公司将进一步把握公募REITs、短期公司债券、ABCP、标准化票据等新业务机会，提高公司境外债券业务承销能力及市场份额。 财务顾问业务：报告期内，公司加强并购全产品覆盖能力，在市场化债转股、央企内部重组等领域完成多单大型并购重组交易。2020年1-6月，公司完成A股重大资产重组交易金额人民币2325亿元，市场份额58.2%，排名行业第一；完成涉及中国企业全球