本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宇通客车（600066） 公司研究/简评报告 一、事件概述 公司发布2015年8月销量数据：8月销量6,676辆，同比增长18.0%，环比增长-0.6%；累计1-8月销量37,469辆，同比增长13.2%。 二、分析与判断 销量保持稳步增长 结构出现变化 8月销量6,676辆，同比增长18.0%，环比增长-0.6%；累计1-8月销量37,469辆，同比增长13.2%。其中，8月大客销售2,183辆，中客销售2,363辆，轻客销售2,130辆，从结构上看，大客占比从7月份40.1%降至32.7%，中客占比由31.2%升至35.4%，轻客占比由28.7%升至31.9%。8月产量5,872辆，低于销量，而6、7月产量均高于销量，估计主要由于受到高温假影响。 轻客表现优异 达到年内最高月销量 8月大客销售2,183辆，同比增长40.7%，环比受制于7月基数较高影响，增速为-18.8%；中客销售2,363辆，同比增长-12.3%，环比增长12.7%，环比转负为正；轻客销售2,130辆，同比增长50.5%，环比增长10.5%，达到2015年以来轻客月度销量最高峰，主要由于4月新上市纯电动车型E6持续旺销，加上暑期是校车销售旺季。 此外，2015H1公司新能源大中客占比约为三分之二，轻客占比约为三分之一，由于明年新能源6-8米轻客补贴下降5万，大中客补贴保持稳定并有所提升，故推断补贴退坡提前购置因素的影响下新能源轻客较大幅度增长，带动轻客销量大幅增长达到年度内最高峰，我们判断下半年公司新能源客车销量将表现佳。 政策+技术 新能源客车有望加速放量带动公司销量增长 未来，新能源客车有望加速放量带动公司销量增长：一方面，国家鼓励政策驱动新能源客车快增长，在以公共领域带动私人领域的发展路径下，新能源公交车得到优先发展，公司公交车型完备，包括E7、E8、E10和E12等，优先受益；另一方面，受益于公司在驱动效率和轻量化方面水平较高，公司新能源产品单位载质量能量消耗量有较大优势，作为客车行业龙头，加之公司在品牌、渠道等多方面的优势，2016年新能源客车补贴考核引入单位载质量能量消耗量后，公司新能源客车更具技术优势，有望持续放量，带动公司整体销量的增长。 三、盈利预测与投资建议 公司是客车龙头，新能源客车的投资标的，看好公司新能源客车的产品竞争力。预估2015、2016、2017年EPS分别为1.52元、1.88元和2.30元，对应PE为12倍、10倍与8倍，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车推广不及预期，客车行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 25,728 31,171 35,395 40,063 增长率（%） 16.45% 21.15% 13.55% 13.19% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,613 3,377 4,170 5,096 增长率（%） 43.35% 29.25% 23.48% 22.21% 每股收益（元） 1.18 1.52 1.88 2.30 PE 16 12 10 8 PB 2.5 2.7 2.1 1.7 资料来源：民生证券研究院 强烈推荐 维持评级 交易数据（2015-09-02） 收盘价（元） 18.39 近12个月最高/最低 24.77/11.51 总股本（亿股） 22.14 流通股本（亿股） 19.03 流通股比例% 85.95% 总市值（亿元） 407.14 流通市值（亿元） 350.05 该股与沪深300指数走势比较 分析师 分析师：崔琰 执业证书编号：S0100514080001 电话：(8621)60876715 Email：cuiy an@mszq.com 研究助理：徐凌羽 电话：(8601)85127646 Email：xulingy u@mszq.com 相关研究 1、《宇通客车（600066）2015H1中报点评：业绩符合预期 未来看新能源车和产业链整合》，2015.08.25 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%14-0915-0115-05宇通客车沪深300轻客表现优异 创年内新高 —宇通客车（600066）2015年8月销量点评 民生精品－－销量点评/汽车及配件行业 2015年09月07日 宇通客车（600066） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图 1：宇通客车月度销量（单位：辆） 图 2：宇通客车月度销量同比增速（单位：%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图 3：宇通大客月度销量（单位：辆） 图4：宇通大客月度销量同比增速（单位：辆） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：宇通中客月度销量（单位：辆） 图6：宇通中客月度销量同比增速（单位：辆） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 宇通客车（600066） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图7：宇通轻客月度销量（单位：辆） 图8：宇通轻客月度销量同比增速（单位：辆） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 宇通客车（600066） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：民生证券研究院 利润表资产负债表项目（百万元）2014A2015E2016E2017E项目（百万元）2014A2015E2016E2017E一、营业总收入25,72831,17135,39540,063 货币资金6,0169,11113,65819,094 减：营业成本19,48124,31327,25430,448 应收票据7251,1241,2761,444 营业税金及附加155182207234 应收账款8,5847,0688,0269,085 销售费用1,5181,0911,2391,402 预付账款260289328371 管理费用1,4521,5531,7641,996 其他应收款172528600679 财务费用(25)(39)(60)(86) 存货1,1601,7651,9792,210 资产减值损失357357357357 其他流动资产259259259259 加：投资收益98636363流动资产合计17,22320,14426,12533,143二、营业利润2,9033,7774,6995,775 长期股权投资0000 加：营业外收支净额148148148148 固定资产3,6303,4493,2673,086三、利润总额3,0513,9254,8475,924 在建工程956956956956 减：所得税费用398497613750 无形资产939845752658四、净利润2,6533,4294,2335,174 其他非流动资产0000 归属于母公司的利润2,6133,3774,1705,096非流动资产合计6,6005,2504,9754,699五、基本每股收益（元）1.181.521.882.30资产总计23,82325,39431,10037,842 短期借款0000主要财务指标 应付票据2,7472,0242,2692,535项目（百万元）2014A2015E2016E2017E 应付账款6,3586,1116,8507,652EV/EBITDA11.599.997.435.39 预收账款1,2111,0891,2201,363成长能力: 其他应付款1,1641,1641,1641,164 营业收入同比16.45%21.15%13.55%13.19% 应交税费269269269269 营业利润同比54.1%30.1%24.4%22.9% 其他流动负债0000 净利润同比45.60%29.25%23.48%22.2%流动负债合计12,35910,65611,77212,983营运能力: 长期借款0000 应收账款周转率4.033.984.694.68 其他非流动负债0000 存货周转率20.1021.3218.9119.13非流动负债合计0000 总资产周转率1.291.271.251.16负债合计12,96310,65611,77212,983盈利能力与收益质量: 股本1,4772,2162,2162,216 毛利率24.3%22.0%23.0%24.0% 资本公积2,0212,0212,0212,021 净利率10.2%10.8%11.8%12.7% 留存收益7,30610,68314,85319,949 总资产净利率ROA13.3%13.9%15.0%15.0% 少数股东权益56108172250 净资产收益率ROE27.0%26.5%24.7%23.7%所有者权益合计10,86114,73819,32824,859资本结构与偿债能力:负债和股东权益合计23,82325,39431,10037,842 流动比率1.391.892.222.55 资产负债率54.4%42.0%37.9%34.3%现金流量表 长期借款/总负债0.0%0.0%0.0%0.0%项目（百万元）2014A2015E2016E2017E每股指标:经营活动现金流量3,2052,9924,4235,287 每股收益1.181.521.882.30投资活动现金流量(1,714)636363 每股经营现金流量2.171.352.002.39筹资活动现金流量(1,177)396086 每股净资产7.356.788.6911.03现金及等价物净增加3333,0954,5475,436 宇通客车（600066） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 分析师简介 崔琰，汽车行业分析师，经济学硕士，5年证券行业研究经验，曾供职于富邦证券从事汽车行业分析，2012年加入民生证券，2014年新财富最佳分析师入围。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司