本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长城汽车（601633） 公司研究/简评报告 一、事件概述 公司发布2015年10月销量数据：10月销量8.0万辆，同比增长13.8%，环比增长22.4%；累计1-10月销量66.69万辆，同比增长15.2%。 二、分析与判断 销量再次突破8万辆 受益SUV稳步增长 公司10月销量8.0万辆，同比增长13.8%，环比增长22.4%，创五个月内新高，年内第二次突破8万辆。主要受益公司占比最大的SUV品类销量的稳步增长，10月SUV销量6.7万辆，同比增速27.1%（上期同比16.5%），环比增速22.2%（上期环比11.6%），此外，公司轿车及皮卡产品销量下滑态势收窄：10月轿车销量同比增速-38.3%（上期同比-45.5%）、环比增速45.6%（上期环比40.2%），皮卡销量同比增速-14.1%（上期同比-28.4%）、环比增速12.1%（上期环比8.6%）。 哈弗H6、H2创年内新高 未来受政策影响小排量车型有望大幅增长 公司10月SUV销量同比增长27.1%至6.7万辆，环比增长22.2%，分车型来看，表现优异为哈弗H6、H2，继续爬坡为哈弗H1、H5，表现不佳为哈弗H8、H9。哈弗H6、H2表现给力，双双创年内新高。其中哈弗H6销量3.8万辆，同比增速23.6%，环比增速23.0%；哈弗H2销量1.7万辆，，同比增速43.7 %，环比增速22.0%。此外，哈弗H1销量0.6万辆，环比增速30.8%；H5销量0.2万辆，同比增速-54.6%，环比增速14.9%。哈弗H8、H9表现不佳，主要受制品牌支撑力爬坡缓慢。 国务院下发的减半购置税政策2015年10月1日正式施行，从公司10月销量来看，政策效果已经逐步释放，公司哈弗H6、H1及H2车型1.6L及以下占比最大，未来有望受益优惠政策，销量持续保持增长。， 轿车、皮卡销量降幅收窄 未来政策有望带动销量增长 公司10月轿车销量0.5万辆，同比增速-38.3%（上期同比-45.5%），环比增速45.6%（上期环比40.2%），其中C30销量0.3万辆，同比增速-35.2%，环比增速44.3%，C50销量0.2万辆，同比增速-42.8%，环比增速-48.2%；皮卡销量0.8万辆，同比增速-14.1%（上期同比-28.4%），环比增速12.1%（上期环比8.6%）；销量降幅收窄主要受益于低排量购置税的带动。 三、盈利预测与投资建议 看好公司聚焦SUV战略，产品优化升级的举措，公司在新能源汽车领域的表现还需观望。预估2015、2016、2017年摊薄后EPS分别为1.10元、1.38元和1.79元，对应PE为11倍、9倍与7倍，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示：行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 62,591 77,187 93,142 116,840 增长率（%） 10.23% 23.32% 20.67% 25.44% 归属母公司股东净利润（百万元） 8,042 10,050 12,630 16,345 增长率（%） -2.21% 24.98% 25.67% 29.42% 每股收益（元）(摊薄) 0.88 1.10 1.38 1.79 PE 14 11 9 7 PB / 2.6 2.0 1.5 资料来源：民生证券研究院 强烈推荐 维持评级 交易数据（2015-11-06） 收盘价（元） 12.30 近12个月最高/最低 19.4/7.09 总股本（百万股） 9127.27 流通股本（百万股） 9127.27 流通股比例（%） 100.0 总市值（亿元） 1122.65 流通市值（亿元） 1122.65 该股与沪深300指数走势比较 分析师 分析师：崔琰 执业证书编号：S0100514080001 电话：(8621)60876715 Email：cuiy an@mszq.com 研究助理：徐凌羽 电话：(8610)85127646 Email：xulingy u@mszq.com 相关研究 1.《长城汽车（601633）9月销量点评：销量增速放缓 政策助力未来增长》，2015.10.09 2.《长城汽车（601633）调研报告：聚焦SUV 布局新能源汽车》，2015.09.24 3.《长城汽车（601633）2015H1中报点评：行业竞争加剧 发力新能源和智能汽车领域》，2015.08.31 4.《长城汽车（601633）深度报告：青黄不接时期已过 新车型上市再创辉煌》，2014.09.01 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%14-1115-0315-07长城汽车沪深300政策助力哈弗H6、H2创年内新高 —长城汽车（601633）2015年10月销量点评 民生精品－－销量点评/汽车及配件行业 2015年11月09日 长城汽车（601633） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图 1：长城汽车月度销量（单位：辆） 图 2：长城汽车月度销量增速（单位：%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图 3：长城汽车SUV月度销量（单位：辆） 图4：长城汽车轿车月度销量（单位：辆） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：长城汽车皮卡销量（单位：辆） 图6：长城汽车哈弗H6销量（单位：辆） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 长城汽车（601633） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 资料来源：民生证券研究院 利润表资产负债表项目（百万元）2014A2015E2016E2017E项目（百万元）2014A2015E2016E2017E一、营业总收入62,59177,18793,142116,840 货币资金3,39415,41727,11841,558 减：营业成本45,25254,77665,38781,307 应收票据23,35226,36831,81839,913 营业税金及附加2,2822,8213,4044,270 应收账款7301,0101,2181,528 销售费用2,0852,7023,2604,089 预付账款7237338841,109 管理费用3,8225,0176,0547,595 其他应收款2,8972,8603,4514,329 财务费用(129)51122205 存货3,4704,2045,0196,241 资产减值损失72757575 其他流动资产681681681681 加：投资收益32373737流动资产合计35,31451,27270,19095,360二、营业利润9,24411,78214,87719,335 长期股权投资66666666 加：营业外收支净额396275275275 固定资产17,27316,41015,54614,682三、利润总额9,64012,05715,15219,610 在建工程5,2745,2745,2745,274 减：所得税费用1,5992,0082,5233,265 无形资产2,813323539四、净利润8,04110,05012,62916,345 其他非流动资产0000 归属于母公司的利润8,04210,05012,63016,345非流动资产合计26,03221,78220,92120,062五、基本每股收益（元）0.881.101.381.79资产总计61,34573,05491,112115,421 短期借款0000主要财务指标 应付票据4,1386,2267,4329,242项目（百万元）2014A2015E2016E2017E 应付账款14,09315,54318,55423,071EV/EBITDA15.059.767.435.47 预收账款3,1804,3975,2496,526成长能力: 其他应付款1,7781,7781,7781,778 营业收入同比10.23%23.32%20.67%25.44% 应交税费880880880880 营业利润同比-4.4%27.5%26.3%30.0% 其他流动负债673673673673 净利润同比-2.32%24.98%25.67%29.4%流动负债合计26,14529,49734,56642,170营运能力: 长期借款0000 应收账款周转率90.2988.7383.6085.07 其他非流动负债0000 存货周转率20.0820.1120.2020.75非流动负债合计0000 总资产周转率1.101.151.131.13负债合计27,82729,49734,56642,170盈利能力与收益质量: 股本3,0429,1279,1279,127 毛利率27.7%29.0%29.8%30.4% 资本公积4,4541,4121,4121,412 净利率12.8%13.0%13.6%14.0% 留存收益26,05333,06145,69162,036 总资产净利率ROA14.1%15.0%15.4%15.8% 少数股东权益67666665 净资产收益率ROE26.1%26.0%25.3%25.4%所有者权益合计33,51843,55856,54673,251资本结构与偿债能力:负债和股东权益合计61,34573,05491,112115,421 流动比率1.351.742.032.26 资产负债率45.4%40.4%37.9%36.5%现金流量表 长期借款/总负债0.0%0.0%0.0%0.0%项目（百万元）2014A2015E2016E2017E每股指标:经营活动现金流量6,09612,03711,78714,608 每股收益0.881.101.381.79投资活动现金流量(7,210)373737 每股经营现金流量0.671.321.291.60筹资活动现金流量(1,309)(51)(122)(205) 每股净资产3.674.786.177.96现金及等价物净增加(2,441)12,02311,70214,439 长城汽车（601633） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师简介 崔琰，汽车研究小组负责人，汽车行业分析师，经济学硕士，5年证券行业研究经验，曾供职于富邦证券从事汽车行业分析，2012年加入民生证券，2014年新财富最佳分析师入围。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，