《投资中国系列》：偿二代2016年正式实施，险资逐利蓝筹崛起

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。 图1：2015年险资权益类投资占比显著提升 资料来源：保监会，元大 图2：关注个股 公司简称 公司代码 12/31收盘价 YTD 长江电力 600900.SH 13.56 30.45% 伊利股份 600887.SH 16.43 16.92% 格力电器 000651.SZ 22.35 26.91% 青岛海尔 600690.SH 9.92 8.74% 保利地产 600048.SH 10.64 -0.04% 南京银行 601009.SH 17.7 24.81% 云南白药 000538.SZ 72.62 15.77% 上海医药 601607.SH 19.91 21.96% 上汽集团 600104.SH 21.22 4.38% 大秦铁路 601006.SH 8.62 -16.32% 资料来源：WIND，元大 《投资中国系列》 偿二代2016年正式实施，险资逐利蓝筹崛起 近期保险公司年末密集举牌上市公司，虽然保监会近期出台多项政策规范举牌披露合规，且召开会议重视短融长投等投资风险，但在险资对于权益类资产的需求不减的背景下预计A股市场众多蓝筹股将成为险资追捧的热点。 偿二代开始运营，险资迎来投资新模式：偿二代对于保险公司的资本金提出更灵活的要求，股票等高风险投资，需要更多资本金。虽然偿二代的提出，令风格激进的保险公司面临更大的资本压力，但是20%以上持股比例的股权投资资本消耗较小的新规，将迫使险资大幅提升权益投资股权占比至20%以上，同时据保监会副主席陈文辉介绍，在2014年6月资本水平下偿二代可释放500亿财险资金和5000亿寿险资金投资，且行业偿付充足率与偿一代一致。在利率下行的大环境下，权益类资产配置优势凸显，是有效缓解保险公司负债端压力的途径。 场外险资规模巨大，投资并表拓展投资上限：根据上市四大险企2015年半年报数据计算，其平均股票投资占比16.91%，结合保监会公布的行业数据推算，其他中小险企股票投资占比为12.65%。相较于保监会规定的股票投资的30%于上年末总资产，且若标的为蓝筹股则股票投资为40%的上限，险资增持二级市场权益资产仍有较大空间。此外，保险公司持股20%上市公司股权即可将其并表为联营企业，从而通过进一步提升总资产规模而提升股票投资的额度。 地产成为举牌焦点，蓝筹受险资青睐：2015年末众多地产行业重磅政策逐渐提升地产周期回升的预期，且地产行业从重资本向重运营转变，大地产商现金流优势逐渐凸显，地产投资相对较低的资本消耗也成为保险投资理由。受保监会投资蓝筹股规定影响，市值200亿以上，具有较高的现金分红比例和稳定的股息率的蓝筹股由于投资限制更宽松及在偿二代资本定量方面更具优势，也将成为险资配置的焦点。 汇金减持压力减缓，春季布局蓝筹机会：汇金公司2015年末将持有的部分救市期间购入的股权转交给2015年11月成立的汇金资管公司，此举打开市场对于“中国版盈富基金”的想象空间，也将大大减小蓝筹股上国家队的潜在抛压。建议投资者2016年初积极布局有望成为险资买入标的的分红高、业绩强、估值低的蓝筹股（见图3）。 投资策略报告 中国：策略 2016年1月4日 报告分析师： 元大研究部 +86 21 6187 3832 research@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 宋 劲 +86 15618597975 ginsong@yuanta.com 信息更新： ► 12/29中国保监会召开保险行业风险防范工作会议。会议提出2016年一季度偿二代将正式实施。 ► 12/30连续发布三条举牌信息披露公告称，该公司分别举牌真视通、天孚通信、鹏辉能源。 市场展望： ► 偿二代背景下保险公司资本运用效率将显着提升，在利率下行背景下股票将成为保险公司配置的重点。 ► 除近期受保险公司密集举牌的地产行业外，保监会认定的蓝筹股受更宽松的配置比例限制和偿二代资本定量折算率的优势将成为险资追逐的方向，建议提前布局。 中国：策略 2016-01-04 投资中国系列 第2页，共3页 图3：关注个股 公司简称 公司代码 12/31收盘价 YTD 市值（十亿） PE EPS 行业 2015F 2016F 长江电力 600900.SH 13.56 30.45% 223.74 18.84 0.72 0.88 公用事业 伊利股份 600887.SH 16.43 16.92% 99.64 21.42 0.77 0.91 食品饮料 格力电器 000651.SZ 22.35 26.91% 134.45 9.49 2.35 2.64 家用电器 青岛海尔 600690.SH 9.92 8.74% 60.74 13.45 0.74 0.87 家用电器 保利地产 600048.SH 10.64 -0.04% 114.44 7.91 1.35 1.56 房地产 南京银行 601009.SH 17.7 24.81% 59.58 8.65 2.05 2.40 银行 云南白药 000538.SZ 72.62 15.77% 75.63 26.30 2.76 3.23 医药生物 上海医药 601607.SH 19.91 21.96% 53.54 18.15 1.10 1.26 医药生物 上汽集团 600104.SH 21.22 4.38% 233.96 8.05 2.64 2.88 汽车 大秦铁路 601006.SH 8.62 -16.32% 128.15 9.00 0.96 0.94 交通运输 资料来源：WIND，元大 中国：策略 2016-01-04 投资中国系列 第3页，共3页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。 目前元大研究分析个股评级分布 评级追踪个股数%买入19544%持有-超越同业10724%持有-落后同业5011%卖出133%评估中8118%限制评级20%总计：448100% 资料来源：元大July 30, 2014 投资评级说明 买入：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持正面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中增持该股。 持有-超越同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力高于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。 持有-落后同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力低于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。 卖出：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持负面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中减持该股。 评估中：本中心之预估、评级、目标价尚在评估中，但仍积极追踪该个股。 限制评级：为遵循相关法令规章及/或元大之政策，暂不给予评级及目标价。 注：元大给予个股之目标价系依12个月投资期间计算。大中华探索系列报告并无正式之12个月目标价，其投资建议乃根据分析师报告中之指定期间分析而得。 总声明 © 2016 元大版权所有。本报告之内容取材自本公司认可之资料來源，但并不保证其完整性或正确性。报告内容并非任何证券之销售要约或邀购。报告中所有的意見及预估，皆基于本公司于特定日期所做之判断，如有变更恕不另行通知。 本报告仅提供一般信息，文中所载信息或任何意见，并不构成任何买卖证券或其他投资目标之要约或要约之引诱。报告数据之刊发仅供客户一般传阅用途，并非意欲提供专属之投资建议，亦无考虑任何可能收取本报告之人士的个别财务状况与目标。对于投资本报告所讨论或建议之任何证券、投资目标，或文中所讨论或建议之投资策略，投资人应就其是否适合本身而咨询财务顾问的意见。本报告之内容取材自据信为可靠之资料来源，但概不以明示或默示的方式，对数据之准确性、完整性或正确性作出任何陈述或保证。本报告并非（且不应解释为）在任何司法管辖区内，任何非依法从事证券经纪或交易之人士或公司，为于该管辖区内从事证券经纪或交易之游说。 元大研究报告于美国仅发送予美国主要投资法人（依据1934年《证券交易法》15a-6号规则及其修正条文与美国证券交易委员会诠释定义）。美国投资人若欲进行与本报告所载证券相关之交易，皆必须透过依照1934年《证券交易法》第15条及其修正条文登记注册之券商为之。元大研究报告在台湾由元大证券投资顾问股份有限公司发布，在香港则由元大证券(香港)有限公司发布。元大证券(香港)系获香港证券及期货事务监察委员会核准注册之券商，并获许从事受规管活动，包括第4类规管活动（就证券提供意见）。非经元大证券(香港)有限公司书面明示同意，本研究报告全文或部份，不得以任何形式或方式转载、转寄或披露。 欲取得任何本报告所载证券详细数据之台湾人士，应透过下列方式联络元大证券投资顾问股份有限公司： 致：联络人姓名 元大证券投资顾问股份有限公司 台湾台北市104南京东路三段 225号4楼 欲取得任何本报告所载证券详细数据之香港人士，应透过下列方式联络元大证券(香港)有限公司： 致：研究部 元大证券(香港)有限公司 香港夏悫道18号 海富中心1座23楼