评级：看好 传媒行业证券研究报告 2015年12月30日 IP或平台，转型路径各有所爱 ——“互联网+”时代传媒转型专题 互联网金融——时代的宠儿？ 一年内走势图 资料来源：WIND、首创证券研发部 050000100000150000200000250000300000350000-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%成交金额 互联网金融指数 沪深300  互联网金融是互联网环境下新型的金融生态体系，起源于国外网络小贷业务。我国的互联网金融是从以余额宝为首的，面向中低净值客户和小商户企业的“屌丝金融产品”开始引起广泛注意力的。  在短短的几年内，我国的互联网金融产业建立起满足人们交易支付、风险转移、投资理财、融资借贷等全方位金融需求的产业链条，不仅来势汹汹地渗透到普通中国人经济生活的每个细节，也震撼了中国传统金融产业的经营理念和模式，更成为资本市场上最火热的投资主题之一。  与电商、房产信息网站相比，我们认为互联网金融能从一众“互联网+”概念中脱颖而出，靠的是先天优势和后天机遇都具备，因此具有颠覆传统的巨大潜质，从而才能获得业内人士和资本市场的广泛看好。  从互联网金融的崛起原因，我们认为“互联网+”传统行业的成功经验是可以复制的。我们可以挖掘下一个行业，能够通过融合互联网，颠覆行业的传统模式，重新塑造行业生态。  除此之外，我们还应该看到，像金融行业这么历史悠久、机构庞大、根深叶茂的行业并不多，连金融行业都能够被“互联网+”颠覆，其他的行业能否更加具有可能性？ 作者 分析师 张炬华 执业证书 S0110510120002 电话 010-59366118 邮件 zhangjh@sczq.com.cn 研究助理 李甜露 电话 010-59366114 邮件 litianlu@sczq.com.cn 行业数据 互联网金融 (万得) 股票家家数（家） 51 总市值（亿元） 10965.69 流通市值（亿元） 5290.57 年平均涨跌幅（%） 115.70 每股收益（TTM,元） 0.39 投资要点 传媒行业分析报告 Page 2 目录 1 细流汇成海，互联网金融时代到来 4 2 电商攻势更猛，却未造就“电商时代” 5 3 房产营销“触网”更早，却未能“去中介” 8 4 互联网助力脱媒，“掘金”之旅更轻松 9 4.1 支付体系 9 4.2 借贷体系 10 4.3 证券体系 12 4.4 保险体系 13 5 初战告捷，互联网金融有望走得更远 14 5.1 先天优势：不谋而合的轻资产 15 5.2 后天机遇：需求强，监管出现空缺 15 6 寻找下一个“互联网金融” 16 第3 页 传媒行业分析报告 Page 3 图目录 图 1：2013年6月-2015年8月余额宝规模变化（亿元） ............................................ 4 图 2：2009年-2014年中国P2P贷款交易规模变化 ...................................................... 5 图 3：中国网民规模和互联网普及率 ............................................................................. 6 图 4：2010年-2014年电子商务市场规模变化 .............................................................. 6 图 5：2007年-2015年中国工商银行电子银行交易金额变化 ........................................ 7 图 6：2009年-2015年互联网第三方支付市场规模变化 .............................................. 10 图 7：2009年-2014年全球众筹融资交易规模变化 ..................................................... 11 图 8：2009年-2014年中国P2P贷款交易规模变化 .................................................... 12 图 9：2011年-2014年中国互联网保险发展状况 ........................................................ 14 传媒行业分析报告 Page 4 1 细流汇成海，互联网金融时代到来 互联网金融是互联网环境下新型的金融生态体系，起源于国外网络小贷业务。我国的互联网金融是从以余额宝为首的，面向中低净值客户和小商户企业的“屌丝金融产品”开始引起广泛注意力的。 余额宝的成功是基于支付宝对中国人互联网支付习惯的培育基础上的，草根用户的追捧使余额宝激发了全民理财的热情。但实际上，以海外众筹网站为蓝本的P2P借贷平台在余额宝诞生的几年前已经在我国出现，并在一定地域内满足了小微企业迫切的融资需求。除此之外，券商和保险公司也各自通过互联网与客户进行深度对接，从零售到服务全方位“触网”。 从图1我们看到，余额宝规模从2013年6月的42.44亿元到2014年6月的5741.60亿元，短短一年中翻了超过135倍。图2中我们看到，中国P2P贷款的规模2013年到2014年也翻了2.5倍。互联网金融产品在中国的走红速度非常快。由于具有较强的话题性，互联网金融模式的舆论影响也远远超过一半“互联网+”产品。 图 1：2013年6月-2015年8月余额宝规模变化（亿元） 资料来源：WIND、首创证券研发部 42.44 556.53 1,853.42 5,412.75 5,741.60 5,348.93 5,789.36 7,117.24 6,133.80 6,039.48 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00 第5 页 传媒行业分析报告 Page 5 图 2：2009年-2014年中国P2P贷款交易规模变化 资料来源：WIND、首创证券研发部 在短短的几年内，我国的互联网金融产业建立起满足人们交易支付、风险转移、投资理财、融资借贷等全方位金融需求的产业链条，不仅来势汹汹地渗透到普通中国人经济生活的每个细节，也震撼了中国传统金融产业的经营理念和模式，更成为资本市场上最火热的投资主题之一。 互联网金融是否仅仅是使用了互联网工具的传统金融？互联网金融是金融“脱媒”的终极手段么？互联网金融为什么能迅速崛起？ 而更有意义的问题是：像互联网金融这样的自上而下的互联网革命是否可以持续，是否存在天花板？ 我们试图找到答案。 首先，我们想分析对比互联网这一“终极工具”对国民经济中另外两大服务业巨头——商贸零售行业和房地产中介行业的介入及其影响。 2 电商攻势更猛，却未造就“电商时代” 截至2014年底，我国电子商务用户规模达到3.6亿，较2013年底增加近6000万人，增长率为19.7%，较08、09年50%的增速高峰有所下降。我国国民使用网络购物的比例从48.9%提升至55.7%。 1.50 13.70 84.20 228.60 975.50 2,514.70 0.00200.00400.00600.00800.001,000.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.002009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 P2P贷款交易规模（亿元） 同比增速（%） 传媒行业分析报告 Page 6 图 3：中国网民规模和互联网普及率 资料来源：CNNIC、首创证券研发部 2014年我国电子商务市场规模达到3.87万亿，网络购物市场规模达到9503.60亿元。 图 4：2010年-2014年电子商务市场规模变化 资料来源：WIND、首创证券研发部 电商的飞速发展使人们的商贸零售需求很容易得到满足，但即使在商贸零售信息和支付物流体系已经得到最大化的提高，商品的丰富程度和可获得程度都令人满意的今天，我们发现，不涉及电商的商贸零售交易还是远远大于电商的市场规模。 14,000.00 18,000.00 23,800.00 28,900.00 38,700.00 1,611.10 2,339.10 4,223.70 6,397.10 9,503.60 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 电子商务市场规模（亿元） 网络购物市场规模（亿元） 第7 页 传媒行业分析报告 Page 7 从下图可知，单单中国工商银行2014年电子银行交易额，即通过面向社会公众开放的通讯通道或开放型公众网络，以及为特定自助服务设施或客户建立的专用网络等方式，提供的离柜金融服务的交易额，包括网上银行、电话银行、手机银行、自助银行以及其他离柜业务的交易额，就超过400万亿元，是2014年中国电子商务市场规模的超过100倍。 图 5：2007年-2015年中国工商银行电子银行交易金额变化 资料来源：WIND、首创证券研发部 上述数据意味着，整个中国电商行业的市场规模占中国人总体的消费金额的比值非常小，总体消费金额中占重要地位的商贸零售交易额绝大部分仍然发生在线下，而不是来自看上去已经成为人们重要生活习惯的网购。 归根结底，“电商时代”即使来临，商贸零售行业的商业模式并未被颠覆。商贸零售服务所特有的体验性让电商无法代替实体商户，电商无法摆脱商贸零售服务进货、仓储、物流、客服等环节，从业务成本上仅能压缩交易前实体体验场所的部分，而这一部分恰恰是网购相较实体零售最容易降低消费者体验的部分。更重要的是，餐饮、美容、娱乐等其他消费行业与传统商贸零售行业之间具有依附性，只要这些消费行业存在，传统商贸零售行业就具有生存空间。 我们认为，传统商贸零售行业的生存意义是无法被电商带来的便捷给磨灭的，电商是传统商贸零售行业的补充，是适合实体商品、标准化商品、小众商品的贸易渠道，最终会通过O2O（线上支付，线下消费）等形式改良传统商贸零售行业，而不是取代传统商贸零售行