电子行业动态报告：DRAM是AI时代宠儿，底部反转可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] DRAM是AI时代宠儿，底部反转可期 [Table_Title2] [Table_Summary] 分析与判断: ► 宏观条件有望企稳，DRAM底部反转可期 根据我们在《美联储转鸽对半导体行业的影响分析》报告中提到，除行业自身供需影响外，美元利率对于半导体行业景气度和股价拐点都有极强的影响。复盘历次DRAM周期，我们可以看到虽然DRAM周期会受到自身的供需影响，但是在宏观波动较大的时期美元利率是更加影响行业供需的因素。随着美联储加息预期的减弱，目前美元利率引导DRAM周期拐点，行业有望迎来底部反转。 ► AI是DRAM行业增长引擎，CXL技术带动计算性能提升 目前虽然DRAM行业依然处在下行周期，但是和AI相关的DRAM产品需求却表现出反差需求火热。在AI时时代，DRAM将成为新宠儿，新的增长引擎已经确立。CXL带来的DRAM池化技术可以大大节约数据中心的建设成本（TCO）,同时也将大大带动DRAM的用量，节约下来的成本我们认为将会主要用于对DRAM的采购。TB级别的DRAM将会在更多通用性服务器中广泛使用。CXL技术有望进一步提高服务器效率，AI时代DRAM受益程度不亚于GPU。 投资建议： 随着美联储加息预期的减弱，DRAM底部反转可期。同时在AI的大时代下，DRAM有望成为继GPU后，另外一重要算力核心，同时DRAM的价值当前也被严重低估。随着CXL的应用渗透率提升，服务器也从传统围绕CPU的设计思路转向为以DRAM为中心的架构。AI将成为DRAM下一增长周期中最重要的增长引擎，我们看好DRAM产业链，相关受益标的：CXL技术产业链相关公司：澜起科技；DRAM及其模组设计相关公司：兆易创新、江波龙；HBM和DRAM封装产业链：通富微电、深科技、长电科技；制造端可提供高深宽比设备厂商：中微公司、北方华创、拓荆科技、微导纳米。 风险提示 美联储加息超预期；CXL渗透率提升低于预期；AI相关需求不及预期。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cn SAC NO：S1120521070001 联系电话： -20%-10%0%10%20%30%沪深300SW电子证券研究报告|行业动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年04月06日 138653 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 宏观条件有望企稳，DRAM底部反转可期 ........................................................................................................................................ 3 2. AI是DRAM行业增长引擎，CXL技术带动计算性能提升 ............................................................................................................ 5 3. 投资建议 ................................................................................................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ................................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1 半导体行业规模与全球GDP的关联性 ......................................................................................................................................... 3 图2 半导体行业存在“M”周期 ............................................................................................................................................................. 3 图3 半导体行业规模拐点与联储利率以及失业率的关系 .............................................................................................................. 4 图4 DRAM行业景气度与美联储利率相关性........................................................................................................................................ 5 图5 2000年前后加息后端叠加失业率上升DRAM行业规模快速下降 ......................................................................................... 5 图6 2006年前后失业率与利率对DRAM行业的影响 ........................................................................................................................ 5 图7 HBM增速和占比情况 ......................................................................................................................................................................... 6 图8 CXL的三种使用方式 ......................................................................................................................................................................... 7 图9 基于CXL的服务器设计思路........................................................................................................................................................... 7 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.宏观条件有望企稳，DRAM底部反转可期 由于半导体应用广泛，下游终端涉及各个领域，所以半导体行业与宏观经济关联性较强，宏观指标影响行业周期。同时半导体又是周期性极强的行业，根据WSTS公布的全球半导体器件销售额数据，全球半导体存在“M”周期规律，即每十年左右会经历两轮上行和下行的周期。 图1 半导体行业规模与全球GDP的关联性 图1 半导体行业存在“M”周期 资料来源：WSTS，Wind，华西证券研究所 图2 半导体行业存在“M”周期 资料来源：WSTS，华西证券研究所 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%1995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025半导体年增长率（%）全球GDP增长率（%） 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 存储作为半导体行业中大宗品，其周期属性更加明显。根据我们在《美联储转鸽对半导体行业的影响分析》报告中提到，除行业自身供需影响外，美元利率对于半导体行业景气度和股价拐点都有极强的影响，在宏观波动较大的情况下尤为明显。因为半导体行业与宏观经济极为耦合，所以其周期拐点与美元利率挂钩。通常来说，在宏观波动大的时间段，联储利率对于半导体行业的影响主要体现在：半导体行业衰退阶段通常会出现在加息尾声或失业率攀升的阶段，行业会出现量价齐跌的情况。 图3 半导体行业规模拐点与联储利率以及失业率的关系 图1 半导体行业存在“M”周期 资料来源：WSTS，Wind，华西证券研究所 美元利率引导DRAM周期拐点，行业有望迎来底部反转。复盘历次DRAM周期，我们可以看到虽然DRAM周期会受到自身的供需影响，但是在宏观波动较大的时期美元利率是更加影响行业供需的因素。可以看到2000年前后、2006年前后以及19年和当下，DRAM周期都受到了美元利率的影响。我们可以看到美元利率是引领DRAM最先行的指标，行业库存等中观指标在当下时点并不能成为指引市场的预期指标。 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图4 DRAM行业景气度与美联储利率相关性 资料来源：DRAMeXchange，Wind，华西证券研究所 通常DRAM下行周期会发生在加息后端和失业率攀升两个阶段。在加息尾声DRAM价格开始出现下跌，行业增速收窄，在失业率攀升期间DRAM出现量价齐跌的情况，行业规模快速下降进入衰退阶段。随后经过库存调整等动作，DRAM会出现价格反弹，行业会进入上行周期。虽然DRAM依然处于下行周期的去库存阶段，但随着美联储加息尾声的临近，目前已经完全可以预期DRAM的底部周期拐点。 图5 2000年前后加息后端叠加失业率上升DRAM行业规模快速下降 图6 2006年前后失业率与利率对DRAM行业的影响 资料来源：DRAMeXchange，Wind，华西证券研究所 资料来源：DRAMeXchange，Wind，华西证券研究所 2.AI是DRAM行业增长引擎，CXL技术带动计算性能提升 目前虽然DRAM行业依然处在下行周期，但是和AI相关的DRAM产品需求却表现出反差需求火热。随着AI服务器的增加，加速器的需求日益增加，与之匹配的HBM也随之增加。根据Omdia数据显示，HBM产品增速在2022年增长超过40%。随着Chatgp