半年报点评：业绩不及预期，前景仍然看好

1 www.lxzq.com.cn 分析师：陈勇 执业证书编号：S0300515060002 研究助理：李冰桓 Email: chenyong@lxsec.com 日期：2015年8月25日 www.lxzq.com.cn 要点： 1、业绩不及预期，收入和净利润分别同比增长28%、14% 上半年收入 4.48 亿元，同比增长28.46%，主要由于 4G 建设推动网建、网维收入提升 41%、63%；归母净利润2768 万元，同比增长13.94 %， 增速不及预期，主要由于：1）网优 业务增速较慢、2）坏账损失同比增加494 万元、3） 新建网络测试优化系统收入低于预期。大部分收入将于下半年确认，对全年业绩保持乐观。 2、网优前景向好，将接力网建成为公司主要增长点 上半年公司网优业务仅同比增加18%，但前景向好。移动网络规划无法事先确定环境中复杂 多变的参数，蜂窝网和Wi-Fi 长期竞争互补，决定 网优需求必将 贯穿 4G 至 5G。新基站建成后OPEX增加、4G 频段穿透能力较弱、FDD 牌照发放后运营商竞争加剧，三因素共同提升网优景气度，将使网优接力网建成为公司主要增长点。 3、运营商基站建设超预期，但提速降费或致公司毛利率承压 5 月 16 日国务院办公厅出台网络提速降费指导意见，督促运营商加快网建并降低资费；8 月11日，联通透露年末120 万个基站的目标，比预期多出28万个。中短期上 ，得益于宽带提速政策和基站 大规模建设，公司网优、网建、网维三大业务增长无忧，但若运营商转嫁降费政策成本，公司毛利率将承压。长期上，我们看好网优前景，一是基于优化细分用户体验将带来市场空间扩容；二是 基于未来5G商用化将带来全新网优需求。 4、外延扩张值得期待 公司曾试图收购网游行业、医疗信息化行业、IDC 行业标的 ，但计划均告搁浅。我们判断新业务的拓展方向是网优延伸下的云计算和大数据，新业务既增强主 业核心竞争力，又享受对外输出大数据和云计算服务的机会。 公司通过2015 年下半年的运作，精选优质标的，2016年并购再开值得期待。 华星创业（300025）半年报点评： 业绩不及预期，前景仍然看好 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 5、盈利预测及估值 更新此前的盈利预测，预计公司2015-2017年净利润增速分别为30.43%、 31 .21%和 21.68 %， EPS分别为0.54 、0.71和0.86 元，对应2015 年8月24日股价15.83 元下的 PE分别为29 、22 、18 倍。维持“增持”评级。 6、风险提示：1）大客户风险，未来中移动 对公司产品需求量下降且公司未能及时开拓新的大客户，则业绩存在下滑的风险；2）新业务 拓展不及预期的风险。 图表1 盈利预测 资产负债表（万元） 2014年 2015E 2016E 2017E 利润表（万元） 2014年 2015E 2016E 2017E 流动资产 142,107 191,284 215,252 244,016 营业收入 105,876 138,924 179,822 219,681 现金 17,466 19,683 15,952 16,870 营业成本 94,953 124, 351 160,594 196,206 应收账款 112,621 159,763 185,216 210,893 营业税金及附加 1,837 2,362 3,111 3,844 其他应收款 4,768 2,804 2,550 2,318 销售费用 4,147 5,279 6,474 7,689 预付账款 393 435 482 491 管理费用 10,951 14,170 18,342 21,968 存货 5,809 8,335 10,789 13,181 财务费用 1,416 1,886 1,913 1,863 其他 1,050 263 263 263 资产减值损失 3,624 3,473 3,776 3,954 非流动资产 30,848 34,416 39,438 41,029 公允价值变动 - - - - 长期投资 502 519 537 556 投资收益 -18 18 18 19 固定资产 3,035 2,925 14,582 13,703 营业利润 10,904 14,590 19,246 23,494 无形资产 2,007 2,298 2,430 2,381 营业外收入 551 300 250 200 其他 25,305 28,674 21,889 24,389 营业外支出 124 100 90 80 资产总计 172,955 225,700 254,690 285,045 利润总额 11,331 14,790 19,406 23,614 流动负债 88,923 130,360 144,733 155,775 所得税 2,207 2,884 3,784 4,605 短期借款 31,490 35,000 35,000 35,000 净利润 9,124 11,906 15,622 19,009 应付账款 38,785 75,854 88,327 98,103 少数股东权益 224 298 391 475 其他 18,648 19,506 21,406 22,673 归母净利润 8,900 11,609 15,231 18,534 非流动负债 6,665 5,585 4,085 4,085 EPS（元） 0.42 0.54 0.71 0.86 长期借款 6,500 5,500 4,000 4,000 其他 165 85 85 85 主要财务比率 2014年 2015E 2016E 2017E 负债合计 95,588 135,945 148,818 159,860 成长能力 少数股东权益 3,378 3,676 4,066 4,541 营业收入增长率 47.78% 31.21% 29.44% 22.17% 股本 21,427 21,427 21,427 21,427 营业利润增长率 49.80% 33.80% 31.91% 22.07% 资本公积 25,511 25,462 25,462 25,462 归母净利润增速 41.62% 30.43% 31.21% 21.68% 未分配净利润 25,422 37,021 52,240 70,759 盈利能力 归上市公司所有者权益 73,989 86,079 101,806 120,643 毛利率 31.07% 30.05% 29.39% 28.58% 负债和股东权益合计 172,955 225,700 254,690 285,045 期间费用率 15.60% 15.36% 14.86% 14.35% 净利率 8.41% 8.36% 8.47% 8.44% 现金流量表（万元） 2014年 2015E 2016E 2017E ROE 11.79% 13.27% 14.76% 15.18% 经营活动现金流 -9,635 7,143 7,478 7,972 资本结构 归母净利润 8,900 11,609 15,231 18,534 资产负债率 55.27% 60.23% 58.43% 56.08% 3 www.lxzq.com.cn 折旧+摊销 2,119 2,119 2,596 3,142 偿债能力 财务费用 1,416 1,886 1,913 1,863 流动比率 159.81% 146.74% 148.72% 156.65% 投资收益（-） -18 18 18 19 速动比率 152.83% 140.01% 140.94% 147.87% 净营运资金变动（-） 22,453 9,282 13,130 16,326 营运能力 其它 364 829 886 778 存货周转率 18.23 16.67 16.67 16.67 投资活动现金流 -5,649 -5,669 -7,600 -4,714 总资产周转率 0.61 0.62 0.71 0.77 资本支出（-） 5,092 5,669 7,600 4,714 应收账款周转率 0.94 0.87 0.97 1.04 长期投资（-） - - - - 应付账款周转率 2.45 1.64 1.82 2.00 其它（-） 557 - - - 每股指标（元） 筹资活动现金流 16,651 743 -3,609 -2,340 EPS（摊薄） 0.42 0.54 0.71 0.86 短期借款 15,040 3,510 - - 每股净资产 3.45 4.02 4.75 5.63 长期借款 4,000 -750 - 1,750 -500 估值指标 普通股增加 - - - - P/E 38.11 29.22