2021半年报点评：2Q21业绩环比回落，持续看好IPO前景

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月11日 公司研究 2Q21业绩环比回落，持续看好IPO前景 ——香港交易所（388.HK）2021半年报点评 增持（维持） 1H21创半年度业绩新高，但2Q21环比回落：1H21总收入同比增长24%至109.1亿港币（核心收入同比增长27%至100.6亿港币），EBITDA利润率同比增加2pcts至79%，归母净利润同比增长26%至66.1亿港币（占我们全年盈利预测约47%）。分季度来看，2Q21核心收入同比增长18%/环比下降17%至45.7亿港币，EBITDA利润率同环比分别下降1.3pcts/4.1pcts至77%，归母净利润同环比分别下降7%/28%至27.7亿港币，2Q21受运营支出增加、投资收益净额下降、以及由于税率调整导致的无形资产一次性递延税项费用计提等影响。 2Q21交易量环比回落，长期交易量稳步抬升前景依然可期：1）1H21现货市场日均交易量同比增长60%至1,882亿港币（其中，2Q21同比增长33%/环比下降33%至1,513亿港币），股本证券日均交易量同比增长65%至1,654亿港币（其中，2Q21同比增长38%/环比下降33%至1,327亿港币）。2）1H21港股通总收入同比增长78%至13.2亿港币（总收入占比约12%），南下日均交易量同比增长132%（南下日均交易量占比约15%），北上日均交易量同比增长54%。3）1H21衍生品市场（期货/期权）日均交易量同比增长3%至120万张合约。我们判断，1）交易量受标的结构、投资者结构、以及流动性等多方因素影响；预计新经济类公司的交易量占比增加/港美股公司的港股交易量占比增加（标的结构改善）、以及南下占比增加（投资者结构改善），驱动的香港市场长期交易量稳步抬升前景依然可期。2）印花税或对高频交易有较大影响（香港市场占比<10%），叠加股本衍生产品无需缴纳印花税，预计印花税上调（2021/8/1正式从0.1%上调至0.13%）对现货市场日均交易量的影响存在但仍或相对有限。 持续看好IPO与新产品推进：1H21香港IPO规模同比增长140%至2,104亿港币（其中，2Q21同比增长6%至776亿港币）；此外，2021/3/31联交所发布海外发行人上市制度的改革咨询市场意见稿，包括发行流程简化、扩阔第二上市制度、以及给予双重主要上市发行更大灵活性。我们判断，香港上市体制优化（vs. 美股上市政策监管加强），有望进一步利好港股IPO与二次上市并进一步提振交易量。维持港交所为A股国际化长期直接受益标的观点，持续看好IPO与新产品推进、以及标的/产品/市场等互联互通进一步拓宽，驱动的长期增长前景。 维持“增持”评级：维持2021E/2022E/2023E归母净利润分别约140.6亿/162.9亿/179.6亿港币；鉴于政策引导驱动的港股IPO与二次上市预期或进一步增强，我们上调目标价至HK$551.1（对应约43x 2022E PE），维持“增持”评级。 风险提示：交易量放缓；IPO上市数量与融资规模不及预期，A股指数衍生产品、境内个人放开境外投资等政策落地时间点不确定性；印花税上调等市场风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万港币） 16,311 19,190 23,384 26,798 29,337 营业收入增长率 2.8% 17.7% 21.9% 14.6% 9.5% 归属母公司净利润（百万港币） 9,391 11,505 14,063 16,285 17,958 归属母公司净利润增长率 0.8% 22.5% 22.2% 15.8% 10.3% EPS（港币） 7.47 9.09 11.09 12.84 14.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.26% 23.52% 27.32% 30.11% 31.72% P/E 69.3 56.9 46.7 40.3 36.5 P/B 14.7 13.4 12.7 12.1 11.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-11 当前价/目标价：517.5/551.1港币 作者 分析师：倪昱婧, CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523852 niyj@ebscn.com 分析师：邵将 执业证书编号：S0930518120001 021-52523869 shaoj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.68 总市值(亿港币)： 6,567.40 一年最低/最高(港币)： 350.14/581.25 近3月换手率： 0.44% 股价相对走势 -20%0%20%40%60%Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21香港交易所恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.4 21.6 32.1 绝对 5.7 15.8 41.2 资料来源：Wind（股价截止2021-8-11） 相关研报 《全球领军交易所集团，携内地互通迎新篇章》 ................................................................2016-10-11 《交易活跃度改善，IPO驱动核心业务稳健增长 ——香港交易所（388.HK）跟踪报告》 ................................................................2021-01-19 《4Q20业绩符合预期，IPO驱动核心业务增长延续——香港交易所（388.HK）2020年报点评》 ................................................................2021-02-24 《1Q21业绩再创佳绩，持续看好IPO与互联互通推进——香港交易所（388.HK）2021一季报点评》 ................................................................2021-04-28 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 香港交易所（388.HK） 利润表（百万港币） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 16,311 19,190 23,384 26,798 29,337 雇员费用及相关支出 -2,703 -2,967 -3,501 -3,921 -4,235 IT与维修保养支出 -580 -635 -730 -825 -891 楼宇支出 -127 -119 -120 -125 -130 产品推广支出 -68 -81 -94 -107 -117 法律及专业费用 -119 -151 -164 -188 -205 其他运营支出 -451 -596 -702 -804 -880 息税折旧摊销前利润 12,263 14,641 18,074 20,828 22,878 折旧摊销 -1,044 -1,197 -1,399 -1,553 -1,640 经营利润 11,219 13,444 16,675 19,276 21,238 融资成本 177 181 187 185 185 利润总额 10,951 13,332 16,527 19,141 21,109 所得税 1,561 1,845 2,479 2,871 3,166 净利润 9,390 11,487 14,048 16,270 17,943 少数股东损益 -1 -18 -15 -15 -15 归属母公司净利润 9,391 11,505 14,063 16,285 17,958 EPS(按最新股本计，港币)7.47 9.09 11.09 12.84 14.16 现金流量表（百万港币） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 10,062 14,769 16,375 18,221 20,308 税前净利润 10,951 13,332 16,527 19,141 21,109 折旧摊销 1,044 1,197 1,399 1,553 1,640 净利息收入 -1,768 -1,592 -1,413 -1,616 -1,816 净营运资金增加 -1,334 5,056 -7,473 1,508 -3,559 投资活动产生现金流 -3,485 -7,482 -6,749 -5,020 -5,345 净资本支出 -1,091 -1,351 -1,749 -2,020 -2,345 融资活动现金流 -7,154 -7,474 -9,485 -11,210 -12,612 分红现金支出 -5,785 -6,983 -9,198 -10,925 -12,327 净现金流 -577 -187 140 1,992 2,351 资产负债表（百万港币） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 279,051 399,106 417,973 449,543 463,623 现金及同等现金 128,152 157,996 159,226 160,188 160,529 以公平值计量的财务资产 61,298 108,023 105,797 122,533 123,089 以摊销值计量的财务资产 39,954 62,589 71,761 79,515 85,568 应收帐款/预付款 25,791 47,059 56,829 62,234 68,113 其他流动资产 0 26 0 0 0 流动资产合计 255,195 375,693 393,612 424,470 437,299 商誉及其他无形 18,378 18,737 18,533 18,932 19,621 固定资产 1,589 1,657 1,980 2,088 2,148 其他非流动资产 1,523 826 1,048 1,053 1,056 非流动资产合计 23,856 23,413 24,361 25,072 26,325 无息负债 234,470 349,787 366,012 394,923 406,430 有息负债 80 83 90 110 130 总负债 234,550 349,870 366,102 395,033 406,560 股本 29,679 31,406 31,406 31,406 31,406 储备 290 298 310 325 326 保留盈利 14,204 17,214 19,755 22,358 24,882 公司股权持有人 44,173 48,918 51,471 54,089 56,614 少数股东权益 328 318 400 420 450 股东权益 44,501 49,236 51,871 54,509 57,064 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E EBITDA率 75.18% 76.29% 77.29% 77.72% 77.98% EBIT率 68.78% 70.06%