1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Tit le 2015年12月18日 劲嘉股份（002191.SZ） Tabl e_Sum mary 大包装+大健康比翼双飞，五年营收目标复合增速30% ■公司12月2日公告：1、发行股份（561万股，15.6元/股，募资8750万元）及支付现金（8750万元）方式收购宏劲印务33%股份，并募集配套资金1.75亿元，用于支付现金对价和标的公司投资项目建设；2.公司发布五年规划，做大做强包装和大健康两大支柱产业，2020年营收目标90亿元，较2014年翻两番，其中大健康规划占比约10%；3.公司更名劲嘉集团股份有限公司。 ■大包装、大布局：公司是烟标行业龙头企业，未来除了继续通过并购加大产业整合，提高市占率外，公司将引入包装智能化（智能制造+智能包装）及云平台理念，并着力打造烟标+精品包装+供应链金融相辅相成的包装业务格局。 ■借国改东风，加大烟标整合：目前国内烟标印刷业市场规模350亿元左右，业内前五家企业合计市场份额约30%， 70%市场份额属于烟厂下属的“三产”及中小企业，烟标龙头企业外延仍有较大空间。而借着国企改革的东风，行业整合可能加速。烟草业属于高门槛行业，龙头企业先发优势明显，行业整合者由现有龙头企业担当概率大，劲嘉烟标业务仍有翻番潜力。 ■精品包装，新业务、新空间：公司消费品包装已成功打开市场，拓展了公司已成功开拓步步高VIVO手机、铃酸灵等客户，并与华为、OPPO、联想、沃尔玛等国内外知名电子消费品、化妆品、快消品公司设计、打样、小批量试产。产能方面，公司计划投资约5.2亿元在深圳建设精品包装基地也在稳步推进中，11月已经实现量产，部分客户已经进入审核验厂阶段，VIVO X6已经开始试生产，预计2018年全面达产，预计产值将达10个亿左右。公司精品包装将围绕规模化生产及高端定制化生产两个维度开展，着重开发电子产品包装、日化品包装、礼品烟及酒类等领域。烟标是包装领域技术含量最高、客户要求最为苛刻的产品，无论是设计、技术、生产、还是服务意识都领先于竞争对手；并创新性的推出智能服务模式，改变传统包含沟通、设计、打样、修改、循环打样等冗杂服务流程的低效沟通模式，拓展电子产品等包装领域优势明显。公司电子包装业务主管团队来自国际包装印刷巨头当纳利，与全球电子巨头有较好合作历史，也利于开拓市场。电子等精品包装市场更大，成长性也好于烟标业务，有助公司打开了成长空间，公司目标2020年精品包装业务收入占包装板块30%。 ■布局智能包装、互联网包装平台：公司子公司重庆宏声前期与中移物联、 Table_Excel1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,136.5 2,323.2 2,946.1 3,624.4 4,212.4 净利润 476.8 578.3 786.7 1,032.5 1,292.0 每股收益(元) 0.36 0.44 0.60 0.78 0.98 每股净资产(元) 2.23 2.64 3.75 4.53 5.51 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 41.4 34.2 25.1 19.1 15.3 市净率(倍) 6.7 5.7 4.0 3.3 2.7 净利润率 22.3% 24.9% 26.7% 28.5% 30.7% 净资产收益率 16.2% 16.7% 16.2% 17.4% 17.9% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 19.8% 20.0% 26.8% 39.7% 77.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 印刷 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 21.00元 股价（2015-12-17） 15.02元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 19,758.81 流通市值（百万元） 19,285.68 总股本（百万股） 1,315.50 流通股本（百万股） 1,284.00 12个月价格区间 13.28/28.37元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_ChangeRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -21.78 -37.88 -6.65 绝对收益 -21.85 -21.85 5.11 Table_Aut hor 周文波 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080001 zhouwb@essence.com.cn 021-68765363 张妮 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090002 zhangni@essence.com.cn 010-66581574 Table_Cont act er 报告联系人 雷慧华 021-68767839 leihh@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 主业之路越走越宽，健康烟具/互联网包装即将起航 2015-08-17 积极布局互联网包装/健康烟具等创新业务 2015-07-15 业绩超预期，上调目标价至42元 2015-04-28 2 公司快报/劲嘉股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 西南集成分别签署合作备忘录与战略合作协议。其中中移物联是中国移动全资子公司，专营物联网网络、专用芯片、模组及终端，通过物联网开放平台，提供物联网解决方案。双方将成立专项项目组，将商品信息采集、检测、追踪、智能验货等技术应用“商品监管信息化”平台中。西南集成是中国电子科技集团旗下国家信息产业基地龙头企业，也是国内RFID行业领先企业，将为公司提供RFID产品在智能包装中的应用提供技术支持，实现包装生产智能化、检测追溯电子化及运输效率与安全防伪的升级与优化。公司牵手两家公司，有望推进RFID的产业化，并通过对包装行业进行工业4.0改造及将包装智能化应用于烟标、精品包装等业务中，为客户提供高附加值的智能化解决方案，增强竞争力。后续公司可能建立互联网包装平台、汇聚C端需求并向B端企业进行订单智能派发的C2B2B商业模式。 ■涉水供应链金融：公司将面向集团旗下子公司，对包装印刷所有原辅材料实行统一采购，提高行业议价能力，降低成本；并凭借公司资金实力、强大的融资能力，在保证生产经营的同时，为上下游产业链企业提供供应链金融服务，扩展利润来源。 ■大健康布局正式启动：根据5年规划，2020年，公司大健康领域收入规模将达9亿元，占比达10%。公司的大健康布局主要包括两部分：（1）健康烟具：健康烟具是公司自主研发，拥有自主知识产权的低温烘焙技术，可降低传统烟草有害成分、控制烟雾及二手烟，并解决了其他烟草替代品体验不好、口味不足的缺陷。健康烟具配合卷烟使用，可促进传统卷烟消费，无政策性障碍，是烟民、烟农、中烟、税务局等多方共赢的新产品。目前，劲嘉健康烟具已经通过相关体系认证，公司君品系列智能烟具已于8月18日在广州地区投放市场，并与不少地方中烟洽谈合作，未来将通过线上+线下结合的方式进行推广。此外，健康烟具2.0版正在积极推进中，相对1.0版产品，更轻便、更简便、烟雾量更大，并在为烟民提供更逼真口味的同时降低产品成本及价格。健康烟具具有智能控制、数据监测等功能，可以实现对烟民吸烟量、吸烟习惯等数据收集，未来公司可能依托健康烟具及健康管理APP打造烟民健康管理及社交平台，并依托烟民吸烟大数据拓展医疗服务、保险、烟草保健等产品的精准营销等业务。（2）布局抗衰老+肿瘤检测及预防产业：公司大健康负责人于15年8月加入劲嘉，曾就职于北大深圳医院、北科生物（干细胞）、华大基因（参与基因科技），上海复兴集团（医院投资并购、养老院规划和医院筹建）等机构。公司大健康业务以抗衰老+肿瘤检测及预防产业为核心，通过与国内外著名机构合作、及外延等方式，布局健康管理、高端医疗、生物工程等核心技术，打造包含技术研发、技术应用、产品和服务的完整产业链；并可能适时开发健康保险、健康旅游等协同业务，打造健康衰老产业生态圈。 ■收购宏劲印务，估值合理：宏劲印务是公司联营企业重庆宏声的控股子公司，主营高技术、高附加值烟标、电子产品包装业务，是西南规模最大、技术设备最先进的包装印刷企业之一。宏劲主要客户为川渝中烟等重点卷烟企业，主要服务品牌包括“娇子”、“红塔山”等。目前，宏劲正积极培育电子产品包装、RFID等新产品，与VIVO等知名品牌建立了良好合作关系，也将有与公司消费品包装业务形成合力。公司募集配套资金中8750万元将用于宏劲新型材料精品包装项目建设，将有效保证宏劲进行产品升级及新型包装业务顺利开展。2014年及2015年前三季度，宏劲营业收入分别为4.4亿元、2.9亿元，净利润分别为8196万元、4401万元。此次收购估值对应14年PE约6.4倍。收购后，公司将进一步增加对宏劲的控制权（直接持股33%，通过重庆宏声间接持股66%），也将有利于公司进一步发展电子产品包装等新业务，分享相关业务的高成长。 ■盈利预测及投资建议：我们维持公司盈利预测，预计15-17年归属上市公司股东净利润分别为7.87 亿元、10.33 亿元、12.92 亿元；分别增长36.0%、31.2%、25.1%；EPS 0.60 元、0.78 元、0.98元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：智能烟具市场接受度低、互联网包装及智能包装业务落地效果差、主业烟标增长乏力。 3 公司快报/劲嘉股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Excel2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年12月17日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,136.5 2,323.2 2,946.1 3,624.4 4,212.4 成长性 减:营业成本 1,283.8 1,359.8 1,646.9 1,960.8 2,182.0 营业收入增长率 -0.7% 8.7% 26.8% 23.0% 16.2% 营业税费 20.0 24.2 29.5 36.2 42.1 营业利润增长率 4.8% 18.4% 43.4% 30.9% 25.7% 销售费用 68.0 64.4 79.5 97.9 113.7 净利润增长率 10.2% 21.3% 36.0% 31.2% 25.1% 管理费用 265.2 305.8 368.3 442.2 505.5 EBIT DA增长率 5.2% 13.3% 25.8% 26.3% 22.1% 财务费用 38.5 26.2 -18.1 -39.3 -70.3 EBIT增长率 6.1% 15.2% 35.4% 29.2% 24.0% 资产减值损失 7.2 20.5 - - - NOPLAT增长率 8.2% 18.1% 28.8% 28.8% 23.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 17.1% -3.8% -13.3% -36.5% -40.0% 投资和汇兑收益 111.7 147.2 120.0 130.0 140.0 净资产增长率 14.1% 17.8% 41.6% 21.1% 21.9% 营业利润 565.5 669.5 960.1 1,256.6 1,579.4 加:营业外净收支 14.1 16.1 15.0 15.0 15.0 利润率 利润总额 579.6 685.6 975.1 1,271.6 1,594.4 毛利率 39.9% 41.5% 44.1% 45.9% 48.2% 减:所得税 83.4 80.5 146.3 190.7 239.2 营业利润率 26.5% 28.