1 行业分类：国防军工 2021年01月15日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：张超（S0640519070001） 分 析 师：董俊业（S0640520040001） 研究助理：邱净博（S0640119100018） 邮箱：dongjy@avicsec.com 电话：010-59562516 安达维尔（300719）点评： 2020年预增超30%，股权激励目标7年复合增速24% 公司投资评级 买入 当前股价(2021.01.14) 16.26 目标股价 22.00 基础数据（2021.01.14） 沪深300 5470.46 总股份（亿股） 2.54 流通A股（亿股） 1.80 流通A股市值（亿元） 29.34 每股净资产（元） 3.88 PE 57.56 PB 4.19 近一年公司与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 ➢ 事件一：公司1月14日公告，预计2020年度归母净利0.95亿元至1亿元，同比增长29.87%至36.71%； 事件二：公司1月12日发布股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票1205万股，约占公司总股本4.74%；首次授予限制性股票1005万股，约占公司总股本3.96%，首次授予价格为19.21元/股。 ➢ 投资要点： 聚焦机载配套主业：公司主营业务为机载设备研制、维修及测控设备，主要服务军队客户，产品包括直升机抗坠毁座椅、防护装甲、运输机内饰等。根据公司2020年中报，具体业务情况如下： ①机载设备研制（占2020年上半年主营业务收入70.92%）：核心产品包括军用航空座椅、客舱设备、防护装甲、无线电导航设备等。其中，直升机抗坠毁座椅占国内防务领域80%以上的市场份额；运输机整机内饰研制业务在细分市场领先；无线电罗盘与无线电高度表是公司传统优势产品。在民航机载设备领域，公司产品包括厨房插件、经济舱座椅、娱乐系统、客舱照明系统等，持续交付国产ARJ21喷气支线客机厨房插件等产品。 ② 航空设备维修（占2020年上半年主营业务收入26.22%）：从事军民用航空部件维修、通航飞机加改装和整机维修保障等，拥有FAA、EASA、CAAC和JMM等维修许可证书，覆盖客户包括空客、波音、巴航工业和航空工业等制造商。 ③测控设备研制：主要为航空器制造单位、使用单位和维修企业提供定制化保障设备、仿真测控设备、智能车间（智能装备车间、智能工具柜、智能喷涂）和智能仓储（自动化立体仓库）。公司已推出基于RFID定位应用的智能工具柜并开始批量供货。 2020年预告业绩增长约30-37%，实现利润近亿元：根据公司业绩预告，2020年归母净利0.95至1亿元，同比增长29.87%-36.71%。疫情之下，公司全面推进工作有序开展，保障产品交付及重大科研项目进展，较好地完成了既定战略及年度经营计划，实现了销售收入与利润的增长。 高授予价格彰显股权激励信心，目标7年复合增速约24%：根据股票激励计划草案，公司拟授予限制性股票1205万股，约占公司总股本4.74%。其中，首次授予限制性股票1005万股，约占公司3.96%，激励对象77人均为公司高管、中层及技术骨干。首次授予价格为19.21元/股（高于目前股价），彰显对公司未来发展充满信心。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [安达维尔（300719）公司点评] 该激励计划考核年度为2023-2026年，公司业绩考核目标依次为2.0亿元、2.4亿元、2.8亿元和3.2亿元净利润。由此，2019年（0.73亿元）至2023年四年期间，净利润复合增速至少达28.66%；2019年至2026年七年期间，净利润复合增速至少达23.51%，值得期待。 国防建设支撑公司稳定增长：国际环境日趋复杂，我国国防投入增速大概率高于经济增速，军工行业有望保持高景气状态。此外，军用航空装备交付具有很强的计划性，疫情对公司业务整体发展的影响有限。公司定位综合性的系统设备和技术解决方案提供商，已建立多元化、多层次、多领域的产品平台： ① 直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、直升机防护装甲、部分机型的无线电罗盘与无线电高度表等是首选供应商； ② 军品增长受益军队列装增长、装备升级换代与核心装备国产化，民品也与国内外主流飞机制造商和维修企业保持稳定合作； ③ 通过挖掘客户痛点开发新业务，防护装甲业务、各类导航系统、智能制造等新产品预计在未来形成新增量。 ➢ 盈利预测及投资建议： 公司专注于机载配套领域，且在直升机和运输机配套细分领域是国内领军企业。在“全面建成世界一流军队”的目标引领下，我国将加快航空装备的更新换代，使得机载配套产品需求保持持续增长。由此，我们预计公司2020-2022年归母净利分别为0.99亿元、1.36亿元和1.84亿元，EPS分别为0.39元、0.54元和0.73元。考虑到公司未来的高成长性以及战略价值，我们给予买入评级，目标价22元，分别对应2020-2022年56倍、40倍和30倍PE。 ➢ 风险提示：客户需求低于预期、政策环境变化、新业务增长速度不及预期、新冠肺炎疫情等。 ➢ 盈利预测 单位:百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 552.45 640.84 852.31 1108.01 增长率(%) 10.63% 16.00% 33.00% 30.00% 归属母公司股东净利润 73.15 99.11 136.36 184.43 增长率(%) 31.94% 35.49% 37.59% 35.25% 每股收益(EPS) 0.29 0.39 0.54 0.73 PE 56 42 30 22 数据来源：wind，中航证券研究所 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [安达维尔（300719）公司点评] 公司主要财务数据 图1：2016-2020前三季度营收（百万）及增速（%） 图2：2016-2020前三季度归母净利（百万）及增速（%） 数据来源：wind，中航证券研究所 数据来源：wind，中航证券研究所 图3：2016-2020前三季度费用情况（百万） 图4：2016-2020前三季度销售毛利率（%） 数据来源：公司公告，中航证券研究所 数据来源：公司公告，中航证券研究所 图5：公司2019年销售构成 图6：业务毛利率变化 数据来源：wind，中航证券研究所 数据来源：wind，中航证券研究所 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [安达维尔（300719）公司点评] 报表预测 （单位：百万元） 利润表 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 439.82 499.38 552.45 640.84 852.31 1108.01 减： 营业成本 203.75 248.58 255.42 299.21 409.11 531.84 营业税金及附加 5.48 4.66 4.82 6.12 7.88 10.26 销售费用 30.08 39.40 26.83 39.72 51.42 65.29 管理费用 116.94 109.85 128.23 149.76 196.79 257.09 财务费用 3.72 -0.60 2.07 0.26 0.34 0.45 资产减值损失 11.17 1.75 -1.01 1.02 0.90 0.80 加： 投资收益 0.41 5.34 2.61 15.68 16.23 14.22 公允价值变动损益 0.00 0.00 -0.42 -0.21 -0.24 -0.26 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 102.62 57.58 83.03 110.22 151.86 206.23 加： 其他非经营损益 -0.02 3.39 -0.49 0.89 0.85 0.64 利润总额 102.60 60.97 82.54 111.10 152.71 206.87 减： 所得税 12.81 5.53 9.39 11.99 16.34 22.44 净利润 89.79 55.44 73.15 99.11 136.36 184.43 减： 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 89.79 55.44 73.15 99.11 136.36 184.43 资产负债表 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 264.83 215.42 305.16 366.71 204.47 221.60 应收和预付款项 435.63 600.39 620.31 610.54 807.10 1044.61 存货 104.57 159.02 209.07 218.25 314.76 417.54 其他流动资产 193.25 54.87 6.25 7.25 9.64 12.53 长期股权投资 1.98 1.99 2.31 2.31 2.31 2.31 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 93.55 107.60 123.55 111.57 99.43 87.44 无形资产和开发支出 11.96 12.30 11.94 10.75 9.56 8.37 其他非流动资产 7.52 11.79 10.57 10.21 9.86 9.50 资产总计 1113.31 1163.36 1289.15 1337.59 1457.13 1803.90 短期借款 0.20 0.00 120.18 96.00 86.00 284.22 应付和预收款项 144.36 204.95 180.64 218.73 299.89 386.26 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 6.97 12.12 8.84 11.27 13.86 16.20 负债合计 151.53 217.07 309.67 326.01 399.75 686.68 股本 168.00 253.33 254.28 254.11 254.11 254.11 资本公积 514.40 442.15 451.82 451.82 451.82 451.82 留存收益 279.37 250.81 273.38 305.65 351.46 411.29 归属母公司股东权益 961.77 946.29 979.48 1011.58 1057.38 1117.22 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 961.77 946.29 979.48 1011.58 1057.