敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 鸽派式加息 ——美联储次贷危机后首次加息点评 2015年12月17日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 联系人 萨日娜 sarn@dxzq.net.cn 010-66554043/13811808270 联系人 陈巧巧 chen_qq@dxzq.net.cn 010-66554036/18601255284 事件： 北京时间2015年12月17日凌晨3点，美联储公开市场委员会一致投票决定，联邦基金利率提高25个基点，新的联邦基金利率目标区间为0.25%-0.5%。 观点： 这是联储7年以来的首次加息。7年前，也就是2008年金融危机，雷曼兄弟倒下，QE政策出台，从此，联邦基金利率开始游走于零利率的边缘。7年过去了，联邦基金利率从未跳出过0.2%。此次美联储加息也算是敲响了零率时代的丧钟。 1．加息符合市场预期 此次加息既在意料之内，也在情理之中。据此前调查，97%的经济学家认为美联储将于12月加息。前一日，由联储基金期货价格计算得出的12月加息概率高达81.4%。市场上关于加息的预期可谓呈现出一面倒的局面。而市场之所以会有如此一致的预期，很大程度上源于喜报频传的美国经济。美国非农部门就业人数第四季度持续增长。失业率已经回落到5%的水平，核心通胀基本接近政策目标。 2．加息偏鸽派 本次会议公布的点阵图显示美联储预期2016年底利率达到1.375%，这意味着按每次25基点的加息步伐，美联储明年将加息3-4次。但是基于当前美国经济的表现，我们认为明年美联储加息4次的可能性很小，预计最多加息2-3次。另一方面，从历史上看，FOMC的利率点阵与实际的利率变动也有着较大的差异。此外，耶伦表示，如果经济差强人意，联储将更加宽松。这样的表态在前危机时期的加息周期之处是前所未有的，因此，本次加息既兑现了耶伦3月有关货币政策常态化的阐述，同时这也是一次鸽派加息。 结论： 四季度美国经济喜报频传，基于数据的好转美联储兑现了加息预期。耶伦同时表示，如果经济差强人意，联储将更加宽松。此次加息结束了美国零利率时代，同时也是一次鸽派的加息，预计明年最多加息2-3次。 东兴证券事件点评 鸽派式加息——美联储次贷危机后首次加息点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭凇 宏观经济研究员。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。《美联储货币政策规则的变化及QE 结束后的政策走向》入选中央国债登记结算公司《债券》杂志2014年度10 佳文章。2012-2014 年先后参与撰写中国东方资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年9 月由中国经济出版社出版。 联系人简介 联系人：萨日娜 经济学博士研究生，财政部财政科学研究所，财政理论与政策研究方向。8 年宏观经济研究经验。曾参与国务院发展研究中心多项课题，近期发表论文《不同收入规模下地方财政支出与固定资产投资之关系研究——基于省际面板数据实证分析》于学术类核心期刊《经济研究参考》。 联系人：陈巧巧 会计学硕士研究生，清华大学经管学院金融学学士，毕马威华振会计师事务所6年审计工作经验，曾负责多家上市公司审计咨询工作，精通财务分析，善长结合公司行业财务状况及宏观经济形势进行分析判断，目前从事信用债研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 鸽派式加息——美联储次贷危机后首次加息点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。