華富證券研報 二○一五年十二月十六日星期三Wednesday, December 16, 2015 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 加息前夕港美兩地股市表現從跌勢中喘定，惟恒生指數依然錄得連續第九個交易日下跌，最終收報21,274.37點，微跌0.17%。但整體的市況顯著回穩，下跌股份繼續回落，而上升及下跌股份數目則相對平均。 上日市場焦點 • 憂慮資金流動性收緊及較弱的市場氣氛蔓延至防守性較強的股份，業績穩定且不俱週期性的快餐股大快活(00052)跌2.66%，同業但營運表現較遜的大家樂(00341)則同挫2.63%, • 繼傳出澳門金融管理局收緊對國內銀行卡的線上監控後，續引起市場對博彩收益復甦的關注，六大牌主分別下跌1.13%至2.94%不等; • 大型金融相關股份繼續受到沽壓，一方面受累於大市氣氛疲弱，另一方面有可能是受到短期配對交易的拖累所影響。當中渣打(02888)遂步向供股價邁進，再創新低並收報57.15元; 匯豐(00005)亦連續第三日下挫，收跌0.93%。 香港股市再創紀錄 恒生指數昨日連續第九個交易日下跌，是繼7月8日創2000年以來單日最大跌幅(以最低位計)的五個月後，香港股市再次在近年發展史上再添一個紀錄，一年內兩創跌勢相關的近年紀錄實在「難能可貴」。 根據資料顯示，1990年起，恒生指數從未試過下跌九個或以上的交易日，而下跌八個交易日的則試過八次，分別是1995、1998、2001、2002、2003、2011、2012及2014年。 值得留意的是，過去十五年連續八次下跌之後，當中有四次在未來的五日交易日反彈。換言之，連續下跌後的反彈機率都不過僅「五五波」，並無太大的啟示可言。如果以基本預期值計算，未來五日的表現將會是上升1.11%。惟1.11%主要受到1998年的數值影響，假若剔除最高及最低的兩個數值，預期值則會降至1.02%的水平。以昨日收市價21,274.37計算，預期值則出現於21,491.67 - 21,510.57點之間。假若將時間作為考慮因素並進行加權的話，數字則會下降至負數至持平的水準。 以預期值作為參考，未來五日的平均變動不會太大，而且以低單位的正數為主。但在基本面上，需要留意的是美國加息週期的開始，更甚的是市場對該方面的押注。參考近期歐元及本年第二季石油的例子，壓注同一個方向最終只有一個結果。只要加息不足0.25厘或耶倫在講話的時候發出鴿派訊號，市場的氣氛相信會立即逆轉，爭廂平倉之下將帶來較大的波動。在預期值較低的考慮下，以短倉(SC)為主的投資者宜先行平倉。 次數 15/12/2015 16/9/2014 14/5/2012 6/5/2011 1/4/2003 3/9/2002 1/6/2001 12/1/1998 14/8/1995 連續下跌日數 8 日 8 -1181.94 -1574.04 -979.17 -597.67 -633.32 -736.57 -2634.15 -485.87 9 日 1 -1205.32 10 日 0 下跌過後未來五日變動 -1.24% -4.12% -0.86% 2.44% 0.97% 5.08% 15.75% -0.27% 預期值 1.11% 圖: 自1990年起恒生指數連續下跌次數比較 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 華爾街日報 阿里巴巴與迪士尼聯手在華推出迪士尼內容系統 阿里巴巴集團(Alibaba Group ,BABA)和華特-迪士尼公司(Walt Disney Co. ,DIS)宣佈在中國市場推出電視盒子產品——迪士尼視界(DisneyLife)，推動迪士尼電影相關的玩具、書籍的銷售以及迪士尼樂園的推廣。兩家公司週二宣佈，達成一項多年期授權協議，並且立即啟動迪士尼視界的預售，用戶可以在阿里巴巴旗下在線購物平台天貓(Tmall)上購買這款產品。 艾瑞網(經適度修改，原文請見) 百度的無人車野心：三年商用市場化路線圖明朗 臨近年底，百度在無人駕駛汽車項目上接連放出“彩蛋”。該項目於2013年起步，繼月初順利完成無人駕駛汽車混合道路上路測試之後，12月14日百度宣佈正式成立自動駕駛事業部。百度高級副總裁及自動駕駛事業部總經理王勁表示，百度自動駕駛事業部將聚焦於自動駕駛汽車的技術研發、生態建設與產業落地，計畫三年實現自動駕駛汽車的商用化，五年實現量產。他表示，第一批示範區會以社會化運營方式進行，原因在於相比個人購買無人駕駛車，以公用車輛部署方式推廣，將降低無人車的使用門檻。 百度無人駕駛車專案於2013年起步，由百度研究院主導研發，其技術核心是“百度汽車大腦”，包括高精度地圖、定位、感知、智慧決策與控制四大模組。其中，百度自主採集和製作的高精度地圖記錄完整的三維道路資訊，能在釐米級精度實現車輛定位。 “應該說我們這個車是直接進入了無人駕駛的最高層級，也就是全自動的無人駕駛技術。”王勁表示，依靠“百度大腦”，百度無人駕駛車在做決策和判斷時，會有很多的技術細節做支援。如無人駕駛車通過安裝感應器，以及視頻、雷射雷達等方式，能精准知道一個人離車的每一個部位各距多遠，原因就在於“百度大腦”可以進行快速計算。 據悉，百度將攜手零部件廠商、整車製造商、出行服務商，以及相關政府部門、協會等產業鏈上的企業、組織，構建“智慧出行”生態，即建立汽車製造、出行服務、智慧城市等與智慧出行相關的全方位產業生態。 中國工程院院士李德毅認為，未來國內外智慧駕駛示範專案會越來越多，各種各樣的智慧商用車的社會化運營會比智慧轎車的私人購買要早，其商業運營模式甚至會改變城市和社會的組織形態。 新浪財經 印度也有了“克強指數”：比官方GDP資料悲觀多 印度券商Ambit Capital發起創造了印度版“克強指數”來衡量印度經濟。這一由民間提出的印度版“克強指數”主要通過汽車銷售量、耗電量、資本貨物進口來瞭解印度私人消費和投資需求狀況。不過這一資料比“令人振奮的”官方資料悲觀多了。分析師Ritika Mankar Mukherjee稱，新版GDP統計資料顯示印度經濟增速超過中國，但這和一些基礎資料並不相符。 “從企業高管到政府官員都在告訴你，印度經濟正在放緩，但GDP告訴你的卻是另外一番模樣。” AASTOCKS 美國11月季調後CPI按月持平 符預期 美國勞工部公布，經季節調整後，美國11月消費者物價指數(CPI)放緩至持平(10月升0.2%)，符合市場預期；未調整按年升幅擴至0.5%，略超市場預期升0.4%。 扣除食品及能源價格之11月季調後核心CPI按月維持升0.2%，連升十一個月；按年升幅加快至2%，兩者均符合市場預期。 明報 IMF：港經濟增長明年勝今年 國際貨幣基金組織（IMF）預期，儘管內地經濟明年會繼續放緩，但由於本港內部需求可保持強勁，有望帶動本港經濟增長在明年加快至2.5%。IMF預測，今年本港經濟增長2.25%。 此外，IMF估計，內地經濟增長則會在明年放緩至6%至6.5%水平。 主力發展三四線城市 集團商貿物流中心的所在地以三四線地區為主，當中贛州地區擁有逾300萬平方米的土地儲備，是眾多地區擁有最高土地儲備的地區。贛州商貿物流中心會為幾期發期，未來竣工後的建面積大約為350萬平方米，當中包括獨立、綜合交易展區及其他配套。截至2015年中，蘭州、梧州及興寧的土地儲備同樣達到100萬以上平方米，未來商貿物流中心的佈局仍然會以三四線地區為主、選擇性的二線城市為次。 圖: 毅德國際(01396)自2013年起的土地儲備分佈 (外圈至內圈分別為2015/1H、2014/2H、2014/1H及2013/2H 盈收表現遜色 受惠於城鎮化的初期及經濟增長保持高速，舊城改造、商貿物流的需求帶動集團於2013年錄得較快的盈利增長，最終集團亦於同年上市。然而，集團的核心業務近年因為城鎮化的步伐放緩、三四線城市內需疲弱等的因素而受到壓力，加上線上平台的發展對線下的商貿物流中心造成正面的衝擊，集團2014 – 2015年的業務表現顯得較為失色。 圖: 毅德國際(01396)2013 - 15年上半財年收入、毛利率及純利率 Ganzhou Trade Center Lanzhou Trade Center Wuzhou Trade Center Xingning Trade Center Bengbu commercial & residential project Jining Trade Center Heze Trade Center Yulin Trade Center Yantai Trade Center Mianyang Trade Center Jiamusi Trade Center Ningxiang Trade Center Haode yinzuo -120.00% -100.00% -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% - 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00 2,500,000.00 3,000,000.00 3,500,000.00 4,000,000.00 4,500,000.00 5,000,000.00 2013/1H 2013/2H 2014/1H 2014/2H 2015/1H Revenue Gross margin Net margin 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 商貿物流業務並不吸引 投資建議: 評級: 持有 增持 目標價: 1.00 2.79 公司簡介: 集團主要業務為在中國三四線城市及選擇性地進入二線城市開發及運營大型商貿物流中心。 財務概況: 人民幣 千元 2015/1H % 收入 950,165 -2.46 毛利 438,184 -29.31 持有人應佔溢利 271,081 +22.72 每股盈利 0.068 +23.64 一年股價表現: 52 週高: 1.98 52 週低: 0.77 01396 毅德國際 截至2015年上半財年，集團的總收入按年倒退2.46%至9.50億人民幣，當中佔總收入比接近九成八的物業銷售業務收入較去年同期減少3.92%至9.27億人民幣。收入倒退主要受到交付的物業較少致，特別是主營且售價較高地區贛州交付的面積下跌，同樣拖累平均銷售價格輕微下跌。交付物業組合的變動令集團的毛利率由去年的63.64%大幅下跌17.52個百份點至46.12%，反映贛州地區的毛利水平較高，亦對整體的盈利能力有重大的影響。 圖: 毅德國際(01396)2013 - 15年上半財年交付物業的平均售價及總交付面積 核心業務欠缺潛力 收入及盈利表現遜色符合行業常態，主要受到經濟環境及政策步伐的拖累，特別是集團的核心業務位於三四線城市，復甦的能力預期較一二線城市為弱。而截至2015年9月底，競爭華南城的土地儲備大多位於二線城市，當中包括南昌、南寧、哈爾濱等地，對比之下華南城核心業務復甦的潛力較集團為高。 尤其是過去爆發性的物業銷售增長不具持續性，未來數年再次出現的可能性不高。集團及華南城業務重心均轉向至租金收入及物業管理等，惟相關業務佔總收入比較低 (2015年上半財年毅德國際租金及物業管理收入佔總收入約2%，同比分別增長82.93