11月央行资产负债表剖析：关注外汇占款下降额逼近历史最高值
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券深度报告】 11月央行资产负债表剖析： 关注外汇占款下降额逼近历史最高值 核心观点: 1. 11月央行资产负债表中最大的变动项在于外汇占款大幅下降3158.02亿元，非常接近今年8月份的历史最高单月负增长。我们判断本月央行外汇占款的下降更多原因在于企业、居民和银行的购汇需求，央行干预的因素并不是本月外汇占款下降的主要因素。 2.11月其他国外资产科目出现了549.12亿元的上涨。该科目主要包括央行在国际金融机构的头寸以及以外汇交存的人民币存款准备金，本月该项的上升我们更倾向于认为是外汇交存的人民币存款准备金有所增加。如果我们这一判断正确的话，那么银行向央行购汇，央行再要求银行以外汇交准备金，部分外汇头寸会重新回到央行手中。央行此举一方面会使得手中外汇头寸更多，有助于其引导汇率市场；另一方面也会减少其外汇占款的下降速度，这也可能是本月外汇储备下降额大于央行口径下外汇占款下降额的原因。 3.对其他存款性公司债权11月份增加了1530.06亿元，考虑央行合计投放1620.52亿元，与对其他存款性公司债券增加的幅度基本一致。考虑最近几个月的情况，11月份在外汇占款重新出现回落的同时，央行也稍稍加大了资金投放的力度维持流动性稳定。 4.11月政府存款增加了2957.75亿元，这一数字要高于历史上11月的均值水平。事实上我们可以看到，二季度开始每个月的政府存款增加额均低于历史季节性均值，这可能是11月政府存款超季节性增长的原因。考虑11月财政支出同比增长保持25.9%，因此单月政府存款增速略高于均值水平，与财政支出仍在发力并不矛盾。另外一个可能的原因在于地方置换债已经发行但尚未进行置换的潜在影响。 5. 不计入储备货币的金融性公司存款主要包括以外汇交存人民币存款准备金占款。我们发现本月该项上升幅度与资产端其他国外资产上升幅度几乎一致，我们推测二者上升的原因可能均与外汇交存人民币存款准备金占款有关。11月国外负债环比下降248.62亿元，可能原因为国际金融机构在央行的存款规模有所下降。 6. 11月储备货币下降4181.16亿元，分项来看，货币发行增加863.83亿元，与历史季节性因素一致。另一方面，其他存款性公司存款环比减少5045亿元，反映了银行的法定存款准备金和超额存款准备金合计下降了5045亿元，我们根据金融数据测算本月法定存款准备金由于企业存款的大幅增加可能反而有所上升，因此我们判断11月超储率应该出现了一定幅度的下行，在1.9%左右。考虑12月财政存款释放后，超储率还将自然上升至2.3%-2.4%的水平，我们认为目前降准的必要性并不大。 证券分析师：齐晟 执业编号：S0360515070003 电话：010-66500862 邮箱：qisheng@hcyjs.com 《全面反弹的经济数据或将扰动乐观情绪——华创债券利率债周报12-14》 2015-12-14 《从下游消费行业看宏观经济之汽车行业——华创债券经济新视角研究专题一》 2015-12-11 《低利率环境，泛固收轮动更精彩--2016华创泛固收投资策略报告》 2015-12-10 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券深度报告 2015年12月15日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、11月央行资产负债表剖析：外汇占款下降额逼近历史最高值 ............................................................................ 4 （一）资产端：外汇占款大幅下降，对其他存款性公司债权起到对冲作用 ........................................................ 4 1、外汇占款：下降3158.02亿元，为单月历史第二大负增长........................................................................ 4 2、其他国外资产：环比上升549.12亿元 ....................................................................................................... 4 3、对其他存款性公司债权：环比增加1530.06亿元 ...................................................................................... 5 （二）负债端：政府存款超季节性增加，基础货币继续下降 .............................................................................. 6 1、政府存款：环比增加2957.75亿元，高于历史均值水平 ........................................................................... 6 2、不计入储备货币的金融性公司存款：环比增加532.88亿元，与其他国外资产增幅一致 .......................... 6 3、国外负债与其他负债：环比小幅下降 ......................................................................................................... 7 4、储备货币：货币发行上升，其他存款性公司存款下降，基础货币下降4181.16亿元 ............................... 7 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 11月人民币贬值同时外汇市场成交量并未显著上升 .................................................................................... 4 图表 2 央行口径外汇占款环比大幅下降3158.02亿元 ............................................................................................ 4 图表 3 其他国外资产增加549.12亿元.................................................................................................................... 5 图表 4 对其他存款性公司债权小幅增加对冲外汇占款下降 ..................................................................................... 5 图表 5 政府存款略高于历史均值 ............................................................................................................................. 6 图表 6 不计入储备货币的金融性公司存款可能由于外汇交存准备金增加所致........................................................ 7 图表 7 11月国外负债与其他负债均出现了小幅下降 ............................................................................................... 7 图表 8 11月货币发行小幅增加，其他存款性公司存款下降，超储率恐将下降 ...................................................... 8 图表 9 央行资产负债表核心指标一览 ...................................................................................................................... 8 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、11月央行资产负债表剖析：外汇占款下降额逼近历史最高值 （一）资产端：外汇占款大幅下降，对其他存款性公司债权起到对冲作用 1、外汇占款：下降3158.02亿元，为单月历史第二大负增长 11月央行资产负债表中最大的变动项在于外汇占款大幅下降3158.02亿元，非常接近今年8月份的历史最高单月负增长。但与8月不同的一点在于，我们看到11月人民币贬值的同时，外汇市场成交量并未出现明显上升，因此我们判断本月央行外汇占款的下降更多原因在于企业、居民和银行的购汇需求，央行干预的因素并不是本月外汇占款下降的主要因素。 图表 1 11月人民币贬值同时外汇市场成交量并未显著上升 资料来源：wind，华创证券 图表 2 央行口径外汇占款环比大幅下降3158.02亿元 资料来源：wind，华创证券 2、其他国外资产：环比上升549.12亿元 11月其他国外资产科目出现了549.12亿元的上涨。该科目主要包括央行在国际金融机构的头寸以及以外汇交存的人民币存款准备金，近期引起人们注意是因为8月份大幅下降了5398.2亿元，我们当时的分析是央行在干预外汇市场时动用了央行在国际金融机构的头寸，因此其与央行外汇占款下降的合计值基本等于金融机构口径下的外汇0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 6.3000 6.3200 6.3400 6.3600 6.3800 6.4000 6.4200 2015-08-212015-08-272015-09-022015-09-102015-09-162015-09-222015-09-282015-10-092015-10-152015-10-212015-10-272015-11-022015-11-062015-11-122015-11-182015-11-242015-11-30外汇市场成交量人民币汇率-4,000.00 -3,000.00 -2,000.00 -1,000.00 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 央行口径下外汇占款 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 占款下降额。而本月该项的上升我们更倾向于认为是外汇交存的人民币存款准备金有所增加，具体分析可以参考下文负债端不计入储备货币的金融性公司存款的分析。如果我们这一判断正确的话，那么外汇头寸的流向可能为银行向央行购汇，外汇头寸从央行流到银行手中，央行再要求银行以外汇交准备金，部分外汇头寸会重新回到央行手中。央行此举一方面会使得手中外汇头寸更多，有助于其引导汇率市场；另一方面也会减少其外汇占款的下降速度，这也可能是本月外汇储备下降额大于央行口径下外汇占款下降额的原因。 图表 3 其他国外资产增加549.12亿元 资料来源：wind，华创证券 3
