11月央行资产负债平衡表与分析：外汇占款继续小幅回落，公开市场活动操作加强

外汇占款继续小幅回落，公开市场活动操作加强 ——11月央行资产负债平衡表与分析 昨日晚些时候，央行公布了11月资产负债平衡表。11月央行资产负债平衡表相对于10月处于扩表特征：央行总资产从9月的35.96万亿元缩表到36.31万亿元，扩表了3434.88亿元。 表1：11月央行资产负债表 资产项目 11月数据 10月数据（亿元） 变动（亿元） 负债项目 11月数据（亿元） 10月度数据（亿元） 变动（亿元） .国外资产 218658.55 218729.03 -70．48 1.储备货币 304007.53 298840.66 5166.87 外汇 212336.16 212347.97 -11.81 货币发行 79335.12 78989.82 345.3 黄2855.62855.60 其2098822058234059. 金 3 3 他存款性公司存款 .96 .5 46 其他国外资产 3466.77 3525.43 -58.66 非金融机构存款 14789.44 14027.34 762.11 2.对政府债权 15250.25 15250.2 0 2.不计入储备4649.48 4601.97 47.51 货币的金融公司存款 3.对其他存款性公司债权 108157.72 104373.95 3783.77 3. 国外负债 1105.79 1069.97 35.82 45534.45436.997.50 442063.43657.- .对其他金融公司债权 1 1 .政府存款 57 73 1594.16 5.对非金融性部门债权 ----- —— —— 5. 自有资金 219.75 219.75 0 615474.15850.-610019.10250.- .其他资产 43 34 375.92 . 其他负债 23 39 231.16 债券发行 1010 1000 10 总资产 363075.36 359640.48 3434.88 总负债 363075.36 359640.48 3434.88 一． 资产端分析 国外资产项目11月缩小了70.48亿元，主要原因在于其他国外资产下降了58.66亿元，外汇占款小幅下降了11.81亿元。先前公布的11月外汇储备以美元计算的外汇储备减少而以SDR计算的外汇储备却增加，由此推断，外汇储备的下降除了汇率和境外债券收益率的影响外，也有一定的央行结售汇因素，但影响依旧不大。黄金占款因为11月央行没有增持黄金，故没 有发生变动。 资产端最大的变动依旧是对其他存款型金融公司的债权，大增了3783.77亿元。从WIND的统计数据看，央行在11月的公开市场活动操作中，净投放了资金1660亿元。10月则净回笼了900亿元 图1：月度央行公开市场操作统计 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 对其他金融公司债权也增加了97.50亿元。从历史上看，央行对其他金融公司的债权的增加主要是为了维护金融和资本市场的稳定。我们注意到今年的7月和9月及10月，央行的对其他金融公司的债权有比较明显的增加，特别是7月。 在其他资产方面减少了375.92亿元。 二． 负债端分析 负债端最大的变动依旧是储备货币的变动，即基础货币的变动，11月在9月减少后增加了5166.87亿元，其中，货币发行增加了345.3亿元。货币发行包括M0数据来源:Wind0-1800016000(亿元)2019-04-01 - 2019-04-302019-06-01 - 2019-06-302019-08-01 - 2019-08-312019-10-01 - 2019-10-31 和库存现金两部分，央行先期公布的数据显示，11月M0同比增加了4.8%，环比增加了578.42亿元。 其他存款性公司存款增加了4059.46亿元。最新公布的央行超储率从2季度的2%降低到三季度1.8%。但去年同期为1.5%。估计新的超储率又有回升。一方面可能说明市场流动性有所改善；另方面也说明货币信贷的传导渠道依旧不畅。 储备货币环比有增加快于M2环比回升，货币乘数有所回落。货币乘数从6.51倍小幅回落到6.45倍。 图3：货币乘数高位小幅回落 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 政府存款减少了1594.16亿元，意味着11月政府加大了财政支出。 债券发行增加了10亿元。央行网站披露，央行11月在香港离岸市场发行了300亿元人民币离岸票据。 11月的央行资产平衡表显示，央行扩表主要是通过加大数据来源：Wind货币乘数高位小幅回落M2:/货币当局:储备货币(基础货币)14-1215-1216-1217-1218-1214-124.24.24.54.54.84.85.15.15.45.45.75.76.06.06.36.36.66.6%%%% 公开市场的操作完成的，逆周期调节加强。但是，这也不必过度解读和关注。因为央行三季度货币执行报告对此作了解释。即维持银行体系的流动性的合理充裕，央行往往会在降低准备金的当月或次月减少了公开市场的操作。而11月已经不是降准的当月和次月了。央行在三季度货币执行报告中还称，现阶段，缩表是“放松”，而扩表却是“收紧”。 但降准后，从其他存款性公司存款和超储率可能回升看，一方面说明市场流动性相对充裕，另方面也说明货币金融的传导机制依旧有着改善空间。对此，在今年的中央经济工作报告中也再次提到了要畅通货币传导机制。 在中央经济工作会议上，重申了保持流动性的合理充裕，重申了稳健的货币政策。但是在货币政策上要求“灵活适度”,这和去年的“松紧适度”有一定的区别。值得关注。 外汇占款的持续回落说明除了资产价格变动因素外，对外结售汇也产生了一定的影响，从9月以来，结汇率和售汇率依旧回到倒挂态势。 （银河期货研究所 20191217）