15年净利预增40-70%，高转增预案彰显信心

C o m pa n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2015年12月15日 华巍 C0066@capital.com.tw 目标价(元) 65RMB 公司基本资讯 产业别 公用事业 A股价(2015/12/15) 53.91 深证成指(2015/12/15) 12495.25 股价12个月高/低 62.1/31.93 总发行股数(百万) 1229.46 A股数(百万) 663.97 A市值(亿元) 357.95 主要股东 文剑平(21.82%) 每股净值(元) 10.14 股价/账面净值 5.32 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 3.1 33.8 42.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-08-07 25.92 买入 2015-08-17 47.50 买入 2015-08-19 52.70 买入 2015-09-24 43.69 买入 产品组合 污水处理整体解决方案 78.2% 市政与给排水工程 19.2% 净水器 2.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 13.3% 股价相对大盘走势 碧水源(300070.SZ) BUY/买入 15年净利预增40-70%，高转增预案彰显信心 结论与建议： 公司今日发布15年业绩预告，预计15年实现净利润13.2-16.0亿元（YOY+40-70%），符合预期。公司控股股东提交2015年利润分配预案拟以12.3亿股为基数每10股转增15股幷派发现金1.0元（含税）。 展望未来，公司引进国开行战略投资，打造“碧水源”模式拓展地方水务市场，收购北京九安建设，为即将到来的PPP大潮不断夯实自身实力。我们预计公司15、16、17年分别实现收入52.39亿元(YOY+52.1%)、76.55亿元(YOY+46.1%)、115.84亿元（YOY+51.32%），分别实现净利润14.35亿元(YOY+52.62%)、21.43亿元(YOY+49.24%)、32.31（YOY+50.76%），EPS1.17、1.74元、2.63元，当前股价对应15、16、17年动态PE 46X、31X、23X，未来PPP业务发展空间广阔，业绩有望继续超预期，给予“买入”建议，目标价65元(2017年PE25X)。  业绩增速符合预期，在手订单丰厚，未来业绩高增长有保障：公司业绩大幅增长主要由于在“水十条”及生态文明建设大背景下，随着国家各项政策的落地，公司较好地抓住了国家推广PPP投融资模式的机遇，通过引入国开行战略投资，大力发展 “碧水源”模式即通过与地方水务合作成立合资公司协同推动当地污水处理市场发展，相继走出了“云水模式”、“武控模式”及“漳州模式”等，进一步确立碧水源行业优势地位。目前碧水源在手订单近20个，项目总投资逾160亿元人民币，在谈项目高达千亿元，未来业绩高增长有保障。  优厚的分配预案彰显公司对未来发展的信心：公司控股股东文剑平提交2015年度利润分配预案：以12.29亿股为基数，向全体股东按每10股派发人民币现金1.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。分配预案相较于以前年度（10年10转12、11年10转7、12年转6、13年10转2）超出预期。优厚的分配预案有利于与全体股东分享公司成长的经营成果，更表明公司对未来发展的良好预期，彰显了公司对高成长的信心，同时高转增可以增加股票的流动性，有利于市值进一步提高。  引入国开金融，加速PPP项目落地，未来2年进入订单释放期：引入国开金融有助于增强公司资金实力，增加融资渠道，能够与地方政府更有效的沟通，有望加速PPP项目落地，PPP为环保行业全年重要热点，随着第二批示范项目推出以及财政部1000亿人民币PPP基金启动在即，未来1-2年PPP项目将进入订单释放期。  盈利预测：预计公司15、16、17年分别实现净利润14.35亿元(YOY+52.62%)、21.43亿元(YOY+49.24%)、32.31（YOY+50.76%），EPS1.17、1.74元、2.63元，当前股价对应15、16、17年动态PE 46X、31X、23X，未来PPP业务发展空间广阔，业绩有望继续超预期，给予“买入”建议，目标价65元(2017年PE25X)。 年度截止12月31日 2013 2014 2015F 2016F 2017F 纯利(Net profit) RMB百万元 839.91 940.81 1435.87 2142.96 3230.73 同比增减 ％ 49.33% 12.01% 52.62% 49.24% 50.76% 每股盈余(EPS) RMB元 0.683 0.766 1.168 1.744 2.629 同比增减 ％ 49.33% 12.01% 52.62% 49.24% 50.76% A股市盈率(P/E) X 78.88 70.42 46.14 30.92 24.73 股利(DPS) RMB元 0.051 0.117 0.175 0.262 0.394 股息率(Yield) ％ 0.10% 0.22% 0.33% 0.49% 0.61% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2015年12月15日 =预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015F 2016F 2017F 营业收入 3,133 3,445 5,239 7,655 11,584 经营成本 1,968 2,099 3,064 4,407 6,521 营业税金及附加 82 58 99 129 196 销售费用 37 61 171 253 382 管理费用 152 201 258 383 579 财务费用 51 101 105 153 232 资产减值损失 51 84 48 20 20 投资收益 255 318 300 320 320 营业利润 1,048 1,162 1,794 2,630 3,974 营业外收入 21 15 14 20 0 营业外支出 1 0 1 1 1 利润总额 1,068 1,177 1,807 2,649 3,973 所得税 128 161 237 344 519 少数股东损益 100 73 134 161 243 归属于母公司所有者的净利润 840 941 1,436 2,143 3,231 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2015F 2016F 2017F 货币资金 2,172 2,394 2,514 2,640 2,772 应收帐款 1,375 1,756 1,914 2,086 2,274 存货 193 275 316 364 418 流动资产合计 3,829 4,629 4,820 5,284 - 长期投资净额 1,507 1,436 1,508 1,583 1,662 固定资产合计 279 305 311 317 323 在建工程 76 80 80 90 90 无形资产 2,442 4,086 5,397 6,659 13,947 资产总计 8,133 10,536 12,116 13,933 16,023 流动负债合计 2,609 3,023 3,144 3,270 3,401 长期负债合计 400 1,062 1,100 1,150 1,150 负债合计 3,010 4,085 4,244 4,420 4,551 少数股东权益 282 372 511 511 511 股东权益合计 4,841 6,078 7,361 9,002 10,962 负债和股东权益总计 8,133 10,536 12,116 13,933 16,023 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015F 2016F 2017F 经营活动产生的现金流量净额 674 781 921 1,050 1,150 投资活动产生的现金流量净额 -1,574 -758 -800 -900 -1,100 筹资活动产生的现金流量净额 1,170 181 150 170 190 现金及现金等价物净增加额 270 205 271 320 240 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。