【联讯有色公司点评】西部黄金：新疆区域黄金采选冶龙头、未来业绩增长仍可期

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 黄金 证券研究报告 | 公司研究 西部黄金(601069.SH) 【联讯有色公司点评】西部黄金（601069）：新疆区域黄金采选冶龙头、未来业绩增长仍可期 2017年04月05日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 21.43元 目标价： 25.2 元 有色金属行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：王保庆 电话：010-64408440 邮箱：wangbaoqing@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,113 1,182. 1 1,182 1,161 （+/-） 10% 6% 0% -2% 净利润 127 235 242 230 （+/-） 108% 86% 3% -5% EPS(元) 0.20 0.37 0.38 0.36 P/E 127 68 66 70 资料来源：联讯证券研究院  事件 3月28日，公司发布2016年年度报告，报告期间，公司实现营业收入11.13亿元，同比增长9.74%；归属于上市公司股东净利润1.27亿元，同比增长107.84%；每股收益0.199元/股，同比增长104.52%。  点评 金价回暖致2016年业绩爆发。2016年SGE99.95金年均价为268元/克， 同比上涨33元/克。公司标准金产量/销量分别为4.26吨/3.96吨，带动黄金业务收入同比增长14.11%，毛利增加1.33亿元，是公司业绩增长的主要原因。 新疆区域黄金采选冶龙头、金金属保有储量60.76吨。公司拥有10宗采矿权及13宗探矿权，横贯天山成矿带。坐拥哈图金矿、阿希金矿和哈密金矿等国内大型金矿，生产稳定。所辖主要矿区保有黄金矿石总量1,597.37万吨，金金属量57.66吨；低品位矿内蕴矿石量209.59万吨，金金属量3.1吨。2014A/2015A/2016A标准金产量为3.58吨/4.09吨/4.26吨，占新疆黄金产量25%左右，为目前西北地区最大的现代化黄金采选冶企业。同时，公司积极落实勘探项目，增厚黄金资源储备。2016年12月，子公司哈密公司以3500万元竞得新疆哈密市野马泉西金矿探矿权，增加公司金金属储量。 募投项目相继完工投产、黄金产量增加可期。截止至2016年期末，公司各募投项目投入进度均达到100%。阿希金矿复杂金精矿综合开发利用项目一期已于2013年9月投入试生产；哈图公司深部采矿项目达产后金矿石年产量可达到12万吨，平均品位5.22克/吨；480吨/日选矿技改项目选矿规模可达到15.84万吨/年，预计年产金金属量329.56千克。公司始终坚持做大作强主营业务，利用现有资源储量增加黄金产量。  盈利预测及估值：投资评级“增持”、目标价“25.2元/股” 基于2017E/2018E/2019E黄金年均价分别为275元/克、275元/克和270元/克，标准金年产销量按照公司生产计划分别为4.076吨/4.076吨/4.076吨的假设，我们预计公司2017E/2018E/2019E的归属净利润将分别为235百万元/242百万元/230百万元，对应的EPS分别为0.37元/0.38元/0.36元。给予公司2017E/2018E/2019E的PE分别为68倍/66倍/70倍。对应2017年68倍PE，目标价格为25.2元/股，投资评级“增持”。  风险提示 金价上涨不及预期、产销量不及预期、项目投产不及预期。 -16%-4%9%21%33%16-0 416-0 716-1 016-1 217-0 3沪深300 西部黄金 西部黄金(601069.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 图表1： 公司业绩价格弹性 栏目 单位 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 产品价格变化 -10% -5% 0% 5% 10% 价格 SGEAu9995 元/克 收盘价 268 275 275 270 248 261 275 289 303 黄金 元/克 单位售价 265 275 275 270 248 261 275 289 303 产销量 标准金 千克 销售量 3,962 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 标准金 千克 生产量 4,261 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 黄金 百万元 收入 1,052 1,121 1,121 1,101 1,009 1,065 1,121 1,177 1,233 黄金 百万元 成本 633 571 571 571 571 571 571 571 571 黄金 元/克 单位成本 149 140 140 140 140 140 140 140 140 黄金 百万元 毛利 419 550 550 530 438 494 550 606 662 合计 亿元 收入 1,091 1,161 1,161 1,140 1,048 1,104 1,161 1,217 1,273 合计 亿元 成本 677 615 615 615 615 615 615 615 615 合计 亿元 毛利 414 545 545 525 433 489 545 601 657 权益 百万元 净利润 127 235 242 230 151 193 235 277 319 完全成本 元/克 单位成本 234 217 216 214 210 214 217 221 224 EPS 元/股 基本 0.20 0.37 0.38 0.36 0.24 0.30 0.37 0.44 0.50 PE 倍 目标 127 68 66 70 106 83 68 58 50 总市值 亿元 目标 160 160 160 160 160 160 160 160 160 资料来源：联讯证券 备注： 1、 假设其他业务均无弹性； 2、 假设2017E/2018E/2019E标准金产销量相等； 3、 假设公司不进行套期保值操作，销售价格与上海黄金交易所2#金价收盘价格持平。 西部黄金(601069.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表2： 公司PE-Bands图 资料来源: wind联讯证券 图表3： 公司PB-Bands图 资料来源: wind联讯证券 西部黄金(601069.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 744.39 738.25 889.73 1,028.30 经营活动现金流 255.32 425.13 406.10 402.83 现金 307.98 366.19 509.68 641.20 净利润 126.55 234.95 242.48 229.57 应收账款 22.80 23.65 24.83 25.56 折旧摊销 128.29 138.21 154.11 163.31 其它应收款 1.15 1.50 2.00 2.00 财务费用 19.63 20 20 20 预付账款 18.67 20.00 20.00 20.00 资产减值准备 3.02 2.00 2.00 2.00 存货 375.55 321.92 328.23 334.54 营运资金变动 -33.43 -18.65 -1.18 -0.73 其他 18.24 5.00 5.00 5.00 其它 11.26 48.62 -11.31 -11.32 非流动资产 1,944.02 1,902.10 2,002.10 2,102.10 投资活动现金流 -211.01 -215.84 -132.61 -141.31 固定资产 1,120.12 1,220.12 1,393.10 1,493.10 长期投资 105.72 172.98 100.00 105.72 在建工程 272.98 172.98 100.00 100.00 其他 -110.12 40.37 -41.31 -110.12 无形资产 174.28 180.00 180.00 180.00 筹资活动现金流 19.15 -130.00 -130.00 -130.00 其他 376.65 329.00 329.00 329.00 短期借款 300.00 300.00 300.00 300.00 资产总计 2,688.41 2,640.35 2,891.83 3,130.40 其他 -280.85 -430.00 -430.00 -430.00 流动负债 820.32 537.61 537.61 537.61 现金净增加额 63.46 79.30 143.49 131.52 短期借款 300.00 300.00 300.00 300.00 应付账款 180.97 164.11 164.11 164.11 其他 339.34 73.50 73.50 73.50 非流动负债 163.62 155.00 155.00 155.00 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 长期应付款 4.85 5.00 5.00 5.00 成长能力 其他 158.77 150.00 150.00 150.00 营业收入 10% 6% 0% -2% 负债合计 983.94 692.61 692.61 692.61 营业利润 112% 83% 3% -5% 归母股东权益 1,704.48 1,947.74 2,199.22 2,437.79 归属母公司净利润 108% 86% 3% -5% 所有者权益合计 1,704.48 1,947.74 2,199.22 2,437.79 获利能力 负债和股东权益 2,688.41 2,640.35 2,891.83 3,130.40 毛利率 38% 47% 47% 46% 净利率 11% 20% 21% 20% 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 7% 12% 11% 9% 营业收入 1,113.26 1,182.31 1,182.31 1,161.93 偿债能力 营业成本 694.92 631.21 631.21 631.21 资产负债率 37% 26% 24% 22% 营业税金及附加 23.66 23.65 23.65 23.24 流动比率 0.91 1.37 1.65 1.91 营业费用 2.28 2.42 2.42 2.38 速动比率 0.43 0.74 1.01 1.25 管理费用 187.28 198.90 189.17 185.91 营运能力 财务费用 21.62 20.00 20.00 20.00 总资产周转