请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 铅锌 证券研究报告 | 公司研究 西藏珠峰(600338.SH) 【联讯有色公司点评】西藏珠峰（600338）铅锌量价齐升致业绩超承诺、2017仍存超预期可能 2017年03月07日 投资要点 买入(维持) 当前价： 30.35元 目标价： 35 元 有色金属行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：王保庆 电话：010-64408440 邮箱：wangbaoqing@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,476.76 2,151.18 1,992.83 1,992.56 （+/-） -0.98% 45.7% -7.36% -0.01% 净利润 650.26 964.50 787.40 744.68 （+/-） 306% 48.3% -18.4% -5.43% EPS(元) 1.00 1.48 1.21 1.14 P/E 35 24 29 31 资料来源：联讯证券研究院 《西藏珠峰（600338）：量价齐升带动业绩爆发、高增长确定》2016-09-19  事件： 2月28日，公司发布2016年年度报告，报告期内公司实现营业收入14.77亿元，同比下降0.98%；归属于上市公司股东净利润6.50亿元，同比增长306.31%；其中第四季度实现归属净利润2.01亿元，同比增长408.89%。  点评 量价齐升促2016年业绩超承诺。公司2016年新增100万吨/年投产致公司产量增加，出矿量/选矿量分别为233万吨/222万吨，同比增长53.03%/47.33%。铅金属量/锌金属量/铜金属量/精矿银分别为5.3万吨/7.41万吨/0.25万吨/82.14吨，同比增长35.79%/40.45%/38.24%/48.38%，均创历史新高。公司原矿吨成本仅为171元/吨，为铅锌行业最低。同时，2016年铅锌价格大幅上涨至五年高点，年均价分别为14458元/吨/16830元/吨，分别上涨10%/11%，呈稳定上行趋势。塔中矿业2016年实现净利润7.01亿元，同比增长76.57%，超承诺净利润5.76亿元。 铅锌价格保持高位、2017年业绩超预期概率大。公司2017年计划采选量分别为270万吨和250万吨，铅/锌/铜/银产量将分别达到5.8万吨/8.7万吨/0.33万吨/87吨。基于铅锌矿供应仍存缺口，价格仍将保持高位。我们预测2017年锌/铅/铜/银均价保持在20,000元/吨/17,000元/吨/45,000元/吨/4,100元/千克，远高于2016年均价。塔中矿业承诺2017年净利润不低于5.76亿元，该资产的净利润超承诺净利概率大。 有进有退、核心资产变更为塔中矿业。2015年公司注入塔中矿业，拥有位于塔吉克斯坦派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权，铅/锌/铜/银储量分别达241.63万金属吨/302.35万金属吨/14.38万吨/3625.44吨，为公司目前主要盈利增长点。同时，公司2015年向广东中钜转让珠峰锌业100%股权，目前已收到6084.6万元全部转让款并完成工商变更登记。转让标的珠峰锌业2016年净利润为-1240万元，资产盈利能力差，剥离将对公司形成长期利好。 盈利预测及估值：目标价“35元/股”，投资评级“买入” 基于上述价格及产销量假设，我们预测公司2017E/2018E/2019E的归属净利润分别为9.65亿元/7.87亿元/7.45亿元，EPS分别为1.48元/1.21元/1.14元，对应PE分别为24倍/29倍/31倍。  风险提示 锌价上涨不及预期、产量不及预期、塔吉克斯坦政策风险、汇率波动风险。 -2%27%55%84%113 %16-0 316-0 616-0 916-1 217-0 3沪深300 西藏珠峰 西藏珠峰(600338.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 图表1： 公司业绩价格弹性 指标 单位 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 产品价格变化(以2017.3.6价格为基准) -20% -10% 0 10% 20% 价格 铅 年均价 元/吨 13,141 14,458 17,000 16,000 15,000 14,460 16,268 18,075 19,883 21,690 铅 加工费 元/吨 2,000 2,132 1,800 2,000 2,000 2,132 2,132 2,132 2,132 2,132 锌 年均价 元/吨 15,118 16,830 20,000 18,000 18,000 17,836 20,066 22,295 24,525 26,754 锌 加工费 元/吨 5,388 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 铜 年均价 元/吨 40,545 38,262 43,000 43,000 43,000 38,312 43,101 47,890 52,679 57,468 白银 年均价 元/千克 3,391 3,792 4,000 4,000 4,000 3,334 3,751 4,168 4,585 5,002 产量 原矿 入选量 万吨 152 222.43 250 250 250 250 250 250 250 250 铅精粉 生产量 金属吨 39,232 53,480 58,810 58,810 58,810 58,810 58,810 58,810 58,810 58,810 锌精粉 生产量 金属吨 52,790 74,087 86,600 86,600 86,600 86,600 86,600 86,600 86,600 86,600 铜精粉 生产量 金属吨 1,788 2,493 3,300 3,300 3,300 3,300 3,300 3,300 3,300 3,300 铅含银 生产量 吨 55 82 87 87 87 87 87 87 87 87 成本 铅精粉 吨成本 元/吨 3,131 2,772 2,772 2,772 2,772 2,772 2,772 2,772 2,772 2,772 锌精粉 吨成本 元/吨 2,811 2,716 2,716 2,716 2,716 2,716 2,716 2,716 2,716 2,716 铜精粉 吨成本 元/吨 22,120 19,976 19,976 19,976 19,976 19,976 19,976 19,976 19,976 19,976 收入 铅精粉 收入 百万元 291 421 617 557 506 473 563 654 745 836 锌精粉 收入 百万元 358 671 1,024 876 876 863 1,029 1,194 1,359 1,524 铜精粉 收入 百万元 72 100 152 152 152 139 152 166 179 193 铅含银 收入 百万元 138 231 259 259 259 216 243 270 297 324 合计 收入 合计 百万元 859 1,423 2,051 1,843 1,793 1,690 1,987 2,283 2,579 2,876 成本 合计 百万元 311 399 540 540 540 464 464 464 464 464 毛利 合计 百万元 548 1,024 1,511 1,303 1,253 1,226 1,523 1,819 2,115 2,412 承诺净利润 百万元 390 576 576 归属净利润 百万元 160 650 965 787 745 722 974 1,226 1,478 1,730 总股本 亿股 6.53 6.53 6.53 6.53 6.53 6.53 6.53 6.53 6.53 6.53 EPS 元/股 0.25 1.00 1.48 1.21 1.14 1.11 1.49 1.88 2.26 2.65 PE 倍 143 35 24 29 31 32 23 19 15 13 市值 亿元 229 229 229 229 229 229 229 229 229 229 资料来源：联讯证券 备注：假设库存为零、银收入全部来自铅精矿、银成本全部计入铅精矿、销售按照国内交易方式进行等 西藏珠峰(600338.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 745.17 1,789.75 2,504.96 3,223.32 经营活动现金流 578.20 962.99 1,002.91 909.84 货币资金 398.36 1,334.36 2,094.19 2,803.81 净利润 647.33 964.50 787.40 744.68 应收账款 125.08 183.89 162.26 166.50 折旧摊销 75.40 82.90 85.90 88.90 其他应收款 19.53 19.53 19.53 19.53 财务费用 -0.39 -15 -15 -15 存货 143.30 195.40 172.42 176.92 营运资金变动 -67.25 -17.32 121.63 95.77 其他流动资产 16.57 16.57 16.57 16.57 其他 -76.89 -52.10 22.98 -4.50 非流动资产 1,202.12 1,183.33 1,243.33 1,303.33 投资活动现金流 -413.99 -110 -40 -40 持有至到期投资 30.00 30.00 0.00 0.00 资本支出 -436.92 -130 -60 -60 固定资产 875.70 1,003.66 1,063.66 1,123.66 其他 22.93 20 20 20 在建工程 127.96 60.00 60.00 60.00 筹资活动现金流 109.89 83.25 -203.08 -160.22 长期待摊费用 6.60 8.00 8.00 8.00 借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 149.37 100.00 100.00 100.00 其他 109.89 83.25 -203.08 -160.22 资产总计 1,947.29 2,973.08 3,748.29 4,526.65 现金流净增加额 292.70 936.24 759.83 709.62 流动负债 644.86 579.1 681.1 781.1 应付账款 161.37 200.00 300.00 400.00 预收款项 6.47 7.00 7.00 7.00 应付职工薪酬 16.67 18.00 20.00 20.00 应交税费 65.47 50.00 50.00 50.00 主要财务比率 2016A 2017E