敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年4月4日 通光线缆（300265.SZ） 通信行业 业绩符合预期，大额订单奠定全年业绩增长基础 公司简报 ◆事件： 公司发布2016年报，全年实现营业收入14.5亿元，调整后同比增长23%；归属上市公司股东的净利润1.26亿元，同比增长23%。业绩与前期业绩快报基本一致，符合预期。 ◆国网招标延期导致16H2净利润较16H1有所下降，毛利率基本平稳 收入方面，调整后公司16H2实现净利润5713万元，较16H1有所下降，主要因国家电网特高压招标后延，公司16年合同金额下降所致。毛利率方面，公司16年综合毛利率28.13%，同比下降0.72个百分点，基本保持稳定，其中装配线缆毛利率有较大幅度上升，同比上升10.47个百分点，主要因装配线缆新品实现放量。费用方面，管理费用变动较大，同比增加40%，主要因公司开展了对新品线缆的研发，加大了研发投入以及计提了奖励基金所致。 ◆特高压大额订单奠定全年业绩增长基础 公司于今年2月公告中标国家电网项目金额19823万元，占16年营收比重14%。公司16年全年公告的特高压中标金额8654万元，相比较而言此次中标金额大幅上升。我们认为，该次中标一方面将对公司后续业绩产生积极影响，另一方面也排除市场对于特高压建设高峰下滑的担忧。此外，预计国家电网17年将新建2条以上特高压输电线，公司业绩将得到充分保障。 ◆看好装备线缆新品业绩释放潜力 公司已实现多种聚四氟乙烯类线缆量产，未来随着我国航空航天产业的快速发展，新装线缆以及旧线缆更换需求持续扩大，有数亿元进口替代空间，航空航天线缆业务将成为公司一大亮点，未来将持续贡献业绩。公司已实现低损稳相线缆量产，低损稳相线缆广泛应用于航空航天、军工电子领域，市场空间近十亿，预计17年该产品有望为公司带来5000万元以上收入。 ◆增持评级，目标价17元 我们测算公司2017~2019年EPS分别为0.51元、0.70元、0.93元，鉴于公司特高压产品持续放量、聚四氟乙烯类线缆和低损稳相线缆已实现量产，助力业绩持续高增长，维持“增持”评级，目标价17元。 ◆风险提示：海缆资产进度低于预期，特高压建设进程低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 979 1,453 1,940 2,492 3,201 营业收入增长率 14.26% 48.40% 33.55% 28.43% 28.47% 净利润（百万元） 90 126 174 237 314 净利润增长率 180.64% 38.78% 38.25% 36.72% 32.38% EPS（元） 0.27 0.37 0.51 0.70 0.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.54% 13.42% 15.65% 17.62% 18.92% P/E 53 38 28 20 15 P/B 6 5 4 4 3 增持（维持） 当前价/目标价：14.29/17.00元 目标期限：6个月 分析师 田明华 (执业证书编号：S0930516050002) 0755-82541645 tianminghua@ebscn.com 联系人 石崎良 021-22169327 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.38 总市值(亿元)：48.23 一年最低/最高(元)：12.33/20.19 近3月换手率：83.40% 股价表现(一年) -30%-8%15%38%60%01-1604-1607-1610-16通光线缆沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.69 -7.53 8.65 绝对 -7.08 -3.12 15.91 相关研报 特高压+军工持续高景气，业绩迈入高速增长期 ····································· 2017-01-18 2017-04-04 通光线缆 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 979 1,453 1,940 2,492 3,201 营业成本 667 1,044 1,356 1,733 2,222 折旧和摊销 33 42 62 62 62 营业税费 5 10 12 15 19 销售费用 89 124 155 199 246 管理费用 93 144 194 249 320 财务费用 13 26 28 29 42 公允价值变动损益 0 2 0 0 0 投资收益 -9 24 0 0 0 营业利润 99 112 187 257 342 利润总额 106 125 204 279 370 少数股东损益 0 -3 0 0 0 归属母公司净利润 90.48 125.57 173.61 237.36 314.23 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 1,309 2,028 1,862 2,587 3,152 流动资产 919 1,503 1,479 2,265 2,892 货币资金 107 177 194 275 354 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 601 1,027 893 1,491 1,918 应收票据 35 9 29 47 43 其他应收款 19 33 38 51 67 存货 134 190 288 349 441 可供出售投资 15 30 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 37 37 37 37 固定资产 293 306 253 199 144 无形资产 69 95 91 86 82 总负债 450 1,092 753 1,240 1,490 无息负债 196 460 480 614 813 有息负债 254 632 273 625 677 股东权益 859 936 1,110 1,347 1,661 股本 338 338 338 338 338 公积金 272 232 250 274 305 未分配利润 249 366 522 736 1,019 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 37 -13 334 -259 49 净利润 90 126 174 237 314 折旧摊销 33 42 62 62 62 净营运资金增加 133 314 1 667 449 其他 -220 -495 98 -1,225 -776 投资活动产生现金流 -73 -134 56 0 0 净资本支出 -58 -45 0 0 0 长期投资变化 0 37 0 0 0 其他资产变化 -15 -126 56 0 0 融资活动现金流 11 190 -373 340 31 股本变化 203 0 0 0 0 债务净变化 39 378 -359 352 52 无息负债变化 -10 264 20 135 199 净现金流 -25 43 17 81 79 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-04-04 通光线缆 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 14.26% 48.40% 33.55% 28.43% 28.47% 净利润增长率 180.64% 38.78% 38.25% 36.72% 32.38% EBITDAEBITDA增长率 124.21% -8.97% 80.03% 25.40% 28.07% EBITEBIT增长率 219.65% -19.70% 91.89% 32.65% 34.14% 估值指标 PE 53 38 28 20 15 PB 6 5 4 4 3 EV/EBITDA 33 35 18 16 12 EV/EBIT 42 48 23 19 14 EV/NOPLAT 49 48 28 22 17 EV/Sales 5 4 3 2 2 EV/IC 5 4 4 3 2 盈利能力（%） 毛利率 31.91% 28.13% 30.12% 30.45% 30.59% EBITDA率 14.39% 8.83% 14.29% 13.96% 13.92% EBIT率 11.01% 5.96% 11.11% 11.48% 11.98% 税前净利润率 10.78% 8.57% 10.53% 11.21% 11.55% 税后净利润率（归属母公司） 9.24% 8.64% 8.95% 9.53% 9.82% ROA 6.91% 6.05% 9.32% 9.18% 9.97% ROE（归属母公司）（摊薄） 10.54% 13.42% 15.65% 17.62% 18.92% 经营性ROIC 9.54% 7.54% 13.62% 12.56% 14.17% 偿债能力 流动比率 2.10 1.41 2.08 1.92 2.05 速动比率 1.79 1.24 1.68 1.62 1.74 归属母公司权益/有息债务 3.38 1.48 4.07 2.16 2.45 有形资产/有息债务 4.84 3.01 6.46 3.99 4.52 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.27 0.37 0.51 0.70 0.93 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.11 -0.04 0.99 -0.77 0.14 每股自由现金流(FCFF) -0.15 -0.56 0.75 -1.05 -0.15 每股净资产 2.54 2.77 3.29 3.99 4.92 每股销售收入 2.90 4.30 5.75 7.38 9.49 资料来源：光大证券、上市公司 2017-04-04 通光线缆 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 田明华，厦门大学工学硕士，曾在华为技术有限公司无线网络部工作1年，2011年开始在买方从事TMT研究工作，主要覆盖通信和移动互联网行业，2014年至今先后在光大证券和西南证券专注通信互联网行业研究，2015年带领研究团队获得第九届卖方分析师“水晶球”通信行业公募第2名，重点研究领域包括无线通信、光通信、北斗及卫星通信、云计算、大数据、流量经营以及物联网领域。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件