电力设备 2019年04月21日 良信电器 (002706) 一季度业绩符合预期，全年高增长基础奠定 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：7.02元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.sh-liangxin.com 大股东/持股 任思龙/10.39% 实际控制人 任思龙 总股本(百万股) 785 流通A股(百万股) 591 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 55.12 流通A股市值(亿元) 41.51 每股净资产(元) 2.26 资产负债率(%) 17 行情走势图 相关研究报告 《良信电器*002706*盈利能力稳健，高研发投入提升公司中高端市场竞争力》 2019-03-24 《良信电器*002706*专注低压电器细分市场的隐形冠军》 2019-01-11 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 WANGLIN272@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布19年一季报，报告期内实现营业收入3.81亿元，同比增长17.14%；实现归属于上市公司股东的净利润0.43亿元，同比增长7.88%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.39亿元，同比增长28.44%。 平安观点：  扣非净利润高增长，奠定全年高增长基础：公司19Q1实现收入3.81亿元，环比18Q4增长9.5%，同比增长17.14%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长7.88%；实现扣非净利润0.39亿元，同比增长28.44%，公司19年Q1营业外收入同比减少95.12%，是公司归母净利润增速不及扣非增速的主因。观察公司近三年的业绩可以发现，一季度是公司扣非净利润同比增长的低点，二季度的扣非净利润增速往往远高于一季度，结合目前低压电器行业需求较强的背景，我们认为公司全年高增长的基础已经奠定。  行业内主要公司陆续提价，低压电器景气度持续向好：3月份开始，德力西、ABB陆续对框架断路器、塑壳断路器等低压电器产品提价，提价幅度分别为4~8%和2~3%，在主要原材料价格下行的环境下，行业内公司纷纷提价，我们判断这标志了行业需求较为强劲；除了地产等行业需求较好外，项目型市场受益于轨交、数据中心等新基建项目和传统行业技改需求的释放，市场规模延续18年的增长势头，我们预计，低压电器行业19年有望演绎量价齐升的逻辑。  受益于光伏回暖和地产竣工提速，公司营收增长稳健：公司作为阳光电源等光伏龙头企业的核心供应商，19年一季度受益于光伏需求的回暖。与此同时，低压电器作为地产后周期行业，受益于地产竣工面积的提速，来自地产行业的需求亦推动了公司营收的稳健增长。考虑到18年一季度OEM业务带来的增量，我们判断，19年一季度公司来自光伏和地产行业 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,452 1,574 2,001 2,302 2,661 YoY(%) 18.5 8.4 27.1 15.1 15.6 净利润(百万元) 210 222 286 339 403 YoY(%) 29.6 5.6 28.9 18.4 19.0 毛利率(%) 38.6 40.8 40.9 41.3 42.0 净利率(%) 14.5 14.1 14.3 14.7 15.2 ROE(%) 12.4 12.6 15.5 17.7 19.5 EPS(摊薄/元) 0.27 0.28 0.36 0.43 0.51 P/E(倍) 26.2 24.8 19.3 16.3 13.7 P/B(倍) 3.3 3.1 3.0 2.9 2.7 -30%-20%-10%0%10%20%Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19良信电器沪深300证券研究报告 良信电器﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 的收入增速较高。  投资建议：公司是地产、新能源、电力和通信龙头企业的核心供应商，受益于地产竣工面积提速、光伏需求回暖和下半年逐步开始的5G基站建设，我们预计19年公司营收将实现高增长。公司具备技术门槛的重磅新品陆续上市和投资建设海盐基地的规划将进一步增强公司在低压电器中高端市场的竞争力，有望在近两年实现在高端市场的进口替代。我们维持公司业绩预测19/20/21年EPS分别为0.36/0.43/0.51元，对应4月19日收盘价PE分别为19.3/16.3/13.7，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）如果宏观经济大幅下行，房地产投资不及预期，将对公司在地产行业的业务产生负面影响。2）光伏行业政策面的变化，可能会对公司在光伏行业的业务产生消极影响。3）公司新产品在高端市场的开拓若不达预期，将会对公司营收增速产生负面影响。 良信电器﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1310 1855 1880 2266 现金 151 428 492 569 应收票据及应收账款 400 589 549 766 其他应收款 11 19 16 24 预付账款 4 2 5 3 存货 228 301 303 388 其他流动资产 516 516 516 516 非流动资产 856 933 968 1028 长期投资 0 0 0 0 固定资产 649 706 738 782 无形资产 61 59 57 55 其他非流动资产 146 168 173 191 资产总计 2166 2788 2848 3294 流动负债 401 933 930 1218 短期借款 0 436 418 593 应付票据及应付账款 291 345 381 449 其他流动负债 110 152 131 176 非流动负债 5 5 5 5 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 5 5 5 5 负债合计 407 938 935 1223 少数股东权益 0 0 0 0 股本 785 785 785 785 资本公积 380 380 380 380 留存收益 667 767 868 983 归属母公司股东权益 1760 1849 1913 2071 负债和股东权益 2166 2788 2848 3294 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 262 168 449 260 净利润 222 286 339 403 折旧摊销 49 66 74 70 财务费用 -3 5 12 15 投资损失 -19 -16 -29 -31 营运资金变动 -16 -172 54 -196 其他经营现金流 29 0 0 0 投资活动现金流 -54 -127 -79 -99 资本支出 249 77 35 60 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 194 -50 -45 -39 筹资活动现金流 -184 -201 -287 -260 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 261 0 0 0 资本公积增加 -249 0 0 0 其他筹资现金流 -196 -201 -287 -260 现金净增加额 25 -159 83 -99 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1574 2001 2302 2661 营业成本 931 1183 1350 1543 营业税金及附加 7 10 11 13 营业费用 204 258 299 349 管理费用 81 74 85 98 研发费用 139 176 203 232 财务费用 -3 5 12 15 资产减值损失 11 0 0 0 其他收益 3 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 19 16 29 31 资产处置收益 -1 0 0 0 营业利润 227 311 370 442 营业外收入 27 22 23 24 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 253 333 393 466 所得税 31 47 54 63 净利润 222 286 339 403 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 222 286 339 403 EBITDA 298 403 479 550 EPS（元） 0.28 0.36 0.43 0.51 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 8.4 27.1 15.1 15.6 营业利润(%) 3.1 37.4 18.9 19.5 归属于母公司净利润(%) 5.6 28.9 18.4 19.0 获利能力 毛利率(%) 40.8 40.9 41.3 42.0 净利率(%) 14.1 14.3 14.7 15.2 ROE(%) 12.6 15.5 17.7 19.5 ROIC(%) 12.4 12.7 14.9 15.6 偿债能力 资产负债率(%) 18.8 33.7 32.8 37.1 净负债比率(%) -8.3 0.7 -3.6 1.4 流动比率 3.3 2.0 2.0 1.9 速动比率 1.4 1.1 1.1 1.1 营运能力 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 应收账款周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 3.7 3.7 3.7 3.7 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.36 0.43 0.51 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 0.21 0.57 0.33 每股净资产(最新摊薄) 2.24 2.36 2.44 2.64 估值比率 P/E 24.8 19.3 16.3 13.7 P/B 3.1 3.0 2.9 2.7 EV/EBITDA 18.0 13.7 11.4 10.1 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300