有色金属策略周报（铅锌）：铅关注上方压力位表现 锌有望继续弱势调整

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属条线 研究员： 吴锴 有色金属 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 朱文君 铜 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号：F3006678 郑琼香 铅锌 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 近期相关报告： 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 消费前景黯淡 锌价弱势难改 2015-09-30 当前锌价不足以造成锌矿瓶颈2015-08-18 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2015年12月07日 铅关注上方压力位表现 锌有望继续弱势调整 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 亚洲金属网调研显示，11月国内主要冶炼锌开工率为77.52%，较10月份78.27%仅小幅回调，开工水平仍处于高位。 2. 高供应高库存下，锌冶炼企业持续出货，上周现货升水不断下滑。 3. 上周LME锌库存继续下降，减少了13000吨至53.2375万吨。 2.近期展望 上周铅期价受到铅现货惜售挺价支撑，表现较为抗跌，但预计随着价格回稳后，挺价动作放缓，前期支撑将减弱。而锌冶炼企业持续出货，加上进口锌不断冲击，故锌市场压力仍将明显。目前铅锌市场面临着需求不济的困境，加上美联储12月加息预期不改，短期美元走强概率较大，因此需求预期不佳和美元走强预计将继续压制短期铅锌价格的表现。目前，铅价先关注上方40日均线压力位的表现，锌价预计继续弱势调整的可能性较大。 3.操作建议 11月30日周报中建议再度沽空操作，目前铅价关注上方40日均线压力位表现，若有效上破，则空单止损离场，反之前期空单持有；锌空单持有。 4.本周关注重点 1．国内外铅锌冶炼和矿山企业是否有减停产动作 2．国内铅锌下游消费的变化 3．国内股市及政策的变动 5.风险点 1．铅锌冶炼和矿山企业实质性减停产 2．国内经济下行趋势低于预期 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2015年12月6日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：铅锌表现分化 沪锌领跌基本金属 上周基本金属整体呈现出震荡态势，但锌价表现偏弱，领跌基本金属板块，且沪锌的调整幅度相对明显于伦锌，符合我们对锌价重回弱势调整格局的预期。不过在锌价的回调过程中，沪锌持仓量有所下滑，显示空头略显谨慎。铅价相对抗跌，表现略强于我们的预期，目前内外铅价暂受压于40日均线下方，关注该压力位的表现。 宏观方面，国内宏观数据显示，中国11月官方制造业PMI为49.6，不及预期和前值的49.8；11月财新制造业PMI为48.6，好于预期和前值的48.3。两个数据表现略有分歧，但均显示了国内需求不济的困境，国内制造业下行压力较大。另外，上周美元指数波动剧烈，美国11月ADP就业新增好于预期，推动周三美元指数突破100关口。周四又暴跌，欧洲央行宣布下调存款利率10个基点，符合市场预期。但英国《金融时报》在欧洲央行正式发布利率决议前数分钟，发消息称欧洲央行维持利率不变，消息一出随即引发市场剧烈震荡，欧元暴涨、美元暴跌。周五在美国非农数据强劲下，美元指数又小幅回稳。尽管周内最后两天美元指数与基本金属的负相关性较小，但12月美联储加息的可能性仍较大，美元走强仍是大概率。预计需求预期不佳和美元走强将继续压制短期铅锌期价的表现。 上周基本面方面主要表现为，锌方面，第一，近期有大量进口锌涌入，对国产锌构成冲击；第二，尽管上两周锌方面有计划减产、收储等消息，其中收储始终未见实施落地，而短期冶炼锌企业高开工高供应态势不改，未有实质性减产行动。根据亚洲金属网调研显示，11月国内主要冶炼锌开工率为77.52%，较10月份78.27%仅小幅回调，开工水平仍处于高位。第三，高供应高库存下，锌冶炼企业持续出货，上周现货升水不断下滑。以上显示了锌近期供需格局仍偏弱，供应过剩压力依然明显。 铅方面，第一，国内电动车蓄电池龙头品牌于12月1日上调售价，但多数零售商暂持观望态度；第二，华东地区原生铅现货价格出现上涨，主要为近期原生铅和再生铅价差缩小，下游企业原料采购偏向原生铅，从而对原生铅价格形成带动；第三，广东还原铅价格上涨50-100元/吨，为前期价格较低市场惜售，使得当地供应不足，另当地货源少，炼厂挺价出货。现货惜售挺价，对上周铅价形成支撑，但持续性有待考察。 库存方面，锌方面，上周LME锌库存延续下滑趋势，上周整体降低了13000吨至53.2375万吨。SHFE锌库存上周再度回升，大幅增加1.8058万吨至18.7万吨，目前该库存处于相对高位。另外，国内锌现货库存攀升趋势不改，在下游消费持续恶化下，锌库存压力高企。铅方面，LME铅库存延续去库存趋势，上周继续减少825吨至12.795万吨的水平。SHFE铅库存上周小幅下降301吨至1.2929万吨的水平。 周度展望：铅价关注上方压力位表现 锌有望继续弱势调整 上周铅期价受到铅现货惜售挺价支撑，表现较为抗跌，但预计随着价格回稳后，挺价动作放缓，前期支撑将减弱。而锌冶炼企业持续出货，加上进口锌不断 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2015年12月6日 3 / 11 冲击，故锌市场压力仍将明显。目前铅锌市场面临着需求不济的困境，加上美联储12月加息预期不改，短期美元走强概率较大，因此需求预期不佳和美元走强预计将继续压制短期铅锌价格的表现。目前，铅价先关注上方40日均线压力位的表现，锌价预计继续弱势调整的可能性较大。 操作上，11月30日建议再度沽空操作，目前铅价关注上方40日均线压力位表现，若有效上破，则空单止损离场，反之前期空单持有；锌空单持有。 短期风险因素为：（1）铅锌冶炼和矿山企业实质性减停产；（2）国内经济下行趋势低于预期。 表1：铅锌品种历史走势 2015/12/04 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 12800 195 1.55% -3.18% 沪铅连续合约收盘价 12995 215 1.68% -2.44% 沪铅连三合约收盘价 12650 300 2.43% -3.73% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 1685 67.5 4.17% -0.82% 沪锌主力合约收盘价 12590 -370 -2.85% -8.30% 沪锌连续合约收盘价 12770 -340 -2.59% -7.40% 沪锌连三合约收盘价 12535 -380 -2.94% -8.64% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 1555 2 0.13% -9.12% 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1150011700119001210012300125001270012900131001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2015/12/042015/11/272015/11/200501001502002503001/22/33/44/55/66/72015/12/042015/11/27 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2015年12月6日 4 / 11 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE铅锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2015/12/04 周涨跌 周涨跌幅 沪铅成交量 1.26 -0.78 -38.24% 沪铅持仓量 3.05 0.11 3.75% 沪锌成交量 94.92 -96.85 -50.50% 沪锌持仓量 47.09 4.47 10.49% 数据来源：Wind 中信期货研究部 图5：SHFE铅期货成交量和持仓量 单位：万手 图6：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 表3：LME铅锌期货持仓量变化 （万手） 2015/12/03 周涨跌 周涨跌幅 伦铅持仓量 12.87 -0.08 -0.60% 伦锌持仓量 30.33 1.03 3.52% 数据来源：Wind 中信期货研究部 120001220012400126001280013000132001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2015/12/042015/11/272015/11/2001020304050607080901001/22/33/44/55/66/72015/12/042015/11/270.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2015/092015/092015/102015/102015/112015/11沪铅成交量沪铅持仓量0 50 100 150 200 250 300 2015/062015/082015/10沪锌成交量沪锌持仓量 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2015年12月6日 5 / 11 图7：LME铅期货持仓量 单位：万手 图8：LME锌期货持仓量 单位：万手 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 四、现货市场 表5：铅主要现货价格和期现价差 2015/12/04 周涨跌 周涨跌幅 长江有色铅现货价 13050 125 0.97% 上海物贸铅现货价 13000 120 0.93% 广东南储铅现货价 12875 125 0.97% 长江有色-铅期三 400 -175 上海物贸-铅期三 350 -180 广东南储-铅期三 225 -175 LME铅升贴水（0-3