有色金属策略周报（铅锌）：关注上方压力位表现 短期铅锌高位下调风险仍在

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-16 高库存保障 2016年国内锌矿偏宽松格局有望维持 2016-01-27 减产难抵需求放缓 铅锌仍在熊途中 2015-12-23 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2016年03月21日 关注上方压力位表现 短期铅锌高位下调风险仍在 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 2016年年度锌矿TC加工费谈判部分结果公布，Teck与韩国锌业的协议加工费锁定在203美元/吨，锌基准价2000美元/吨。Teck与嘉能可的协议加工费为188美元/吨，锌基准价1500美元/吨。相比2015年协议加工费245美元/吨，基准价2000美元/吨，2016年锌矿TC下调幅度不大。 2. ILZSG最新月度数据显示，今年1月全球锌市场短缺量缩减至1000吨，去年12月短缺2.34万吨，2015年1月全球过剩4.3万吨。今年1月全球铅市场小幅短缺7000吨，去年12月修正为过剩3.31万吨，2015年1月全球短缺1.7万吨。 3. 我的有色网数据显示，至3月14日，国内锌锭主要社会库存（包括上海、广东、天津和山东地区）为42.52万吨，较上周下降0.94万吨，为连续6周上升后的首次下滑。 2.近期展望 上周美联储偏鸽派的决议，加上原油价格上升，提振内外铅锌价格偏强表现，尤其是锌价再度表现强势，不过目前铅锌价格暂维持于近期的高位震荡区间内，关注前期高点的压力位表现。从基本面来看，年度锌矿TC加工费谈判部分结果公布，锌矿TC下调幅度不大，显示国外锌矿收紧态势或低于市场预期。而3月份以来，国内铅锌下游消费回暖态势不佳，因此对于目前铅锌再度回升空间我们并不十分乐观，随着国内3月旺季逐渐证伪，短期铅锌下调风险仍较大。 3.操作建议 内外铅锌空单谨慎持有，止损参考3月初的价格高点。 4.本周关注重点 1.下游铅锌消费恢复情况 2.国内锌库存的变化 3.铅锌矿山和铅锌冶炼企业的减产动态 5.风险点 1．铅锌冶炼和矿山企业实质性大规模减停产 2．国内经济下行趋势低于预期 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年3月19日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：美联储鸽派决议提振 铅锌区间内走高 上周初内外铅锌价格延续前期高位回调态势，但周三夜间开始受美联储偏鸽派决议，以及原油价格上涨带动，内外铅锌价格再度走强，且锌再次领涨基本金属。周内，内外锌价分别大幅走高至14600元/吨和1856美元/吨的高点，十分接近3月初高点。内外铅价也跟随反弹，但幅度较为有限，周五铅价继续冲高乏力，再现回调迹象。目前来看，尽管周内内外铅锌价格表现偏强，尤其是锌价十分强势，但内外铅锌价格暂维持于近期的高位震荡区间内，短期关注前期高点的压力位表现。 宏观方面，上周内美联储会议维持利率不改，符合市场预期。但将今年加息四次的预期下调至两次，受此影响，美元指数大幅下跌，提振周内铅锌价格上涨。 基本面方面，2016年年度锌矿TC加工费谈判部分结果终于公布，Teck与韩国锌业的协议加工费锁定在203美元/吨，锌基准价2000美元/吨。Teck与嘉能可的协议加工费为188美元/吨，锌基准价1500美元/吨。因此，相比2015年协议加工费245美元/吨，基准价2000美元/吨，2016年锌矿TC下调幅度不大，显示锌矿供应尚不十分紧张。我们认为，主要是前期国内外囤积了较高库存，因此尽管全球锌矿供应开始收紧，但短中期仍处于偏宽裕态势。此次基准价下调幅度与2月下旬IZA会议召开期间市场透漏的消息较为一致，因此市场对此反映相对平静。不过预计一段时间内锌矿供应短缺的炒作有望有所减弱。 全球供需方面，ILZSG最新月度数据显示，今年1月全球锌市场短缺量缩减至1000吨，去年12月短缺2.34万吨，2015年1月全球过剩4.3万吨。今年1月全球铅市场小幅短缺7000吨，去年12月修正为过剩3.31万吨，2015年1月全球短缺1.7万吨。ILZSG月度数据显示1月全球锌市场供应短缺量环比缩减，但同比供需面走强，而铅市场供应环比从过剩转为短缺，但短缺量低于去年同期。 库存方面，LME库存方面，上周LME铅库存延续下滑趋势，降低4750吨至16.47万吨。此外，其注销仓单也继续降低至5.8075万吨， LME铅注销仓单量占库存的比例进一步下降至35.3 %，前期其对铅价的提振作用也逐渐减弱。LME锌库存方面，上周加速下降，减少15575吨至44.6675万吨。SHFE库存方面，上周SHFE铅库存继续增加1432吨至2.0569万吨。而SHFE锌库存连续增加后，上周减少3400吨至26.2877万吨，仍处于历史较高水平。此外，根据我的有色网数据显示，至3月14日，国内锌锭主要社会库存（包括上海、广东、天津和山东地区）为42.52万吨，较上周下降0.94万吨，为连续6周上升后的首次下滑。与往年同期相比，今年锌锭库存水平抬升，去库存节奏后推，库存压力十分凸显。 另上周LME铅升贴水（0-3）从上周的升水2.75美元转为贴水9.75美元，，LME锌升贴水（0-3）维持小幅贴水状态，至18日为-5美元。故LME铅锌（0-3）均呈现贴水状态，对铅锌价格形成压制。 国内现货方面，锌方面，周内锌价上涨，炼厂正常出货，国产现货充裕，长单带动贸易市场成交，下游企业按需采购，整体成交正常。另锌现货价相对期货 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年3月19日 3 / 11 维持贴水状态，不过上周内贴水幅度有所收窄。铅方面，对于上海市场，部分炼厂继续出货，下游保持刚需少采，整体成交热度依旧不高。 周度展望： 短期铅锌下调风险仍较大 上周美联储偏鸽派的决议，加上原油价格上升，提振内外铅锌价格偏强表现，尤其是锌价再度表现强势，不过目前铅锌价格暂维持于近期的高位震荡区间内，关注前期高点的压力位表现。从基本面来看，年度锌矿TC加工费谈判部分结果公布，锌矿TC下调幅度不大，显示国外锌矿收紧态势或低于市场预期。而3月份以来，国内铅锌下游消费回暖态势不佳，因此对于目前铅锌再度回升空间我们并不十分乐观，随着国内3月旺季逐渐证伪，短期铅锌下调风险仍较大。 操作上，内外铅锌空单谨慎持有，止损参考3月初的价格高点。 短期风险因素为：（1）铅锌冶炼和矿山企业实质性减停产；（2）国内经济下行趋势低于预期。 表1：铅锌品种历史走势 2016/03/18 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 13630 -140 -1.02% -0.15% 沪铅连续合约收盘价 13690 -100 -0.73% -0.98% 沪铅连三合约收盘价 13635 -90 -0.66% 2.33% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 1807.5 -35.5 -1.93% 2.73% 沪锌主力合约收盘价 14405 245 1.73% 2.53% 沪锌连续合约收盘价 14350 340 2.43% 2.61% 沪锌连三合约收盘价 14480 270 1.90% 2.26% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 1845.5 43.5 2.41% 4.56% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 13000131001320013300134001350013600137001380013900140001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/03/182016/03/112016/03/04-500501001502001/22/33/44/55/66/72016/03/182016/03/11 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年3月19日 4 / 11 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE铅锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2016/03/11 周涨跌 周涨跌幅 沪铅成交量 1.01 -1.43 -58.63% 沪铅持仓量 4.01 -0.56 -12.34% 沪锌成交量 54.53 -27.75 -33.73% 沪锌持仓量 36.65 -3.70 -9.17% 数据来源：Wind中信期货研究部 图5：SHFE铅期货成交量和持仓量 单位：万手 图6：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 表3：LME铅锌期货持仓量变化 （万手） 2016/03/16 周涨跌 周涨跌幅 伦铅持仓量 13.20 -0.68 -4.89% 伦锌持仓量 26.94 -2.07 -7.10% 数据来源：Wind中信期货研究部 13500137001390014100143001450014700149001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/03/182016/03/112016/03/04-80-60-40-200204060801001/22/33/44/55/66/72016/03/182016/03/110.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2015/122016/012016/012016/022016/022016/03沪铅成交量沪铅持仓量0 50 100 150 200 250 300 2015/092015/112016/01沪锌成交量沪锌持仓量 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年3月19日 5 / 11 图7：LME铅期货持仓量 单位：万手 图8：LME锌期货持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 四、现货市场 表5：铅主要现货价格和期现价差 2016/03/18 周涨跌 周涨跌幅 长江有色铅现货价 13700 25 0.18% 上海物贸铅现货价 13670 20 0.15% 广东南储铅现货价