受惠医药连锁店行业整合

1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 受惠醫藥連鎖店行業整合 百信藥業簡介及業務：集團為中國西南部領先綜合醫藥企業，特許經營零售藥房店數目在中國排名第三，以及其正紅花油品牌已連續三年占逾40%中國市場份額。成立於1995年，2003年開始開拓農村地區的分銷網路，2011年完成收購春生堂，擴張業務至北方地區，2013年完成收購百信堂，擴張業務至中部地區，2015年6月在港上市。集團主要業務包括：I)醫藥分銷、II)自營零售藥店、和III)醫藥生產，分別佔2015年6月中期的4.5億元(人民幣‧下同)的81%、2%、17%。 營運模式：生產方面：集團擁有3條藥品生產線(生產和銷售6種藥品，包括：正紅花油、紅花油、白花油、複方醋酸地塞米松乳膏、疤痕止癢軟化乳膏、氨苄西林膠囊)。分銷方面：集團向300名供應商及180名製藥商採購超過13,000種產品後，並由700名醫藥批發商批發予涵蓋中國30個省市自治區「百信」品牌旗下的2,690家分銷客戶、超過1,420間特許經營零售藥店和四川省成都地區農村醫院及其他醫療機構。自營店方面：截止2015年4月藥店數目為29家。 業績概況：2015年中期集團總收入按年增長12.2%至4.51億元(人民幣‧下同)，主要受惠於醫藥分銷及醫藥生產收入增長。毛利按年上升至2.3%%至9,836萬元。毛利率按年下跌2.1個百分點至21.8%。股東應佔溢利按年增長313%至8,292萬元。每股盈利按年上升290%至0.15元。 醫療衛生開支持續上升及中國醫藥分銷業潛力龐大：由於政府深化醫療保險改革和人口老齡化等因素，根據南方所預計，2013年至2016年中國醫療衛生支出的複合年增長率約17.9%至總額人民幣52,199億元。此外， 2008年至2013年中國分銷商向醫院、保健中心、診所、零售藥房進行銷售總額的複合年增長率為25.1%至3,404億元，並預期2013年至2016年複合增長率為21.5%至18,707億元。加上中國政府施國家基本藥物目錄，向基層醫療機構提供足夠藥物作出大額投資，預期可進一步刺激農村市場對醫藥需求。 整合中國零售醫藥連鎖店：中國零售藥房分為兩種業務模式，分為連鎖店(包括：自營零售藥房和特許經營零售藥店)和私人零售藥房。2013 年6月國家食品藥品監督管理總局頒佈藥品經營品質管制規範政策後，管制藥店需要有持牌藥劑師駐場後(使私人零售藥房成本壓力上漲)，並支持並購規模較小的醫藥分銷商。此外，集團透過「遠端審方系統」為特許經營及自營零售藥店提供增值服務。將受惠於國家加快對醫藥連鎖店行業整合。 建設醫藥物流中心：集團將建設面積約為25,000平方米的醫藥物流中心，並購置半自動挑選系統，預計年產量可達30萬噸。目標以支持2015年年底前，在成都地區內六個或以上的縣區建立一個涵蓋超過3,000家醫院與及其它醫療機構的網路，以及在2016年年底前新開設或收購約75-85家自營零售藥店。 估值評估：根據市場分析師平均預測，目前公司價格相當於5.40倍/7.02倍預測2015 年/2016 年市盈率，(低於同業水平16.69倍/13.44 倍)。建議可列入觀察名冊。 日期 所屬行業 2015/12/01 虊業 前收市價 目標價 0.85港元 — 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) -5.6 -2.3 N/A N/A 相對恒指(%) -5.6 -8.6 N/A N/A 資料來源：彭博 股價表現圖 英皇證券(香港)有限公司研究部 分析員：阮家洛 電話 : (852) 2836 2797 傳真 : (852) 2831 8089 電郵 : esl.research@emperorgroup.com 百信藥業(0574.HK) 未予評級 股份資料 代號 574 總流動股數(億) 10.00 市值(億港元) 8.50 6個月每日平均成交值(萬港元) N/A 12個月高/低(港元) 2.48/0.6 每股現金流(港元) 0.07 每股帳面資產淨值(港元) 0.26 市盈率(倍) 10.80 市帳率(倍) 2.74 股本回報率(%) 28.68 資產回報率(%) 6.56 淨負債比率(%) 49.90 股息率(%) 0.00 資料來源：彭博、英皇證券研究部 資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務數據 0.000.501.001.502.002.5006/1507/1508/1509/1510/15港元百信藥業截至12月31日止20112012201320142015中期營業額 (百萬人民幣)--712.1794.3847.2452變動 (%)N/AN/A11.56.7N/A淨利潤 (百萬人民幣)--9.463.145.982.9變動 (%)N/AN/A570.3-27.2N/A每股盈利 (人民幣)--0.00.10.10.1變動 (%)N/AN/A592.3-27.8N/A每股股息--0.00.00.00.0股息率N/AN/AN/AN/AN/A市盈率N/AN/AN/AN/AN/A 2 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 百信藥業國際控股 人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底2012201320142015/1H淨利潤9634683折舊及攤銷34105其他非現金調整522342-158非現金資金變動-1062-48--經營活動淨現金總計-429250-71出售固定資產000--資本開支-4-11-20--增加投資000--減少投資2000--其他投資活動-19-952--投資活動淨現金總計-3-106-1843股息000--短期貸款-751-25--新增長期貸款--------減少長期貸款000--新增股本4400229減少股本000--其他融資活動-3-11-6-23融資性現金流總計3440-31205現金變化-11262177期初持有現金N/A396567期末持有現金396567245現金流量表資料來源：彭博、英皇證券研究部 人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底2012201320142015/1H現金及現金等值項目396567245短期投資0000應收賬款及票據141164235278存貨68596997其他流動資產184245204164總流動資產433533575783長期投資0000固定資產淨額57658385固定資產總額6880103--累計折舊111419--其他資產16895670總非流動資產73154139156總資產506687714939應付帳款57532939短期貸款8519815874其他短期負債22823428287總流動負債370485469200長期貸款0000其他長期負債63626427總非流動負債63626427總負債433546533227優先股0000少數股東損益1111股本0001留存收益72140180711總權益73141181712股東應佔權益72140180711總負債及股東權益合計506687714939資料來源：彭博、英皇證券研究部 資產負債表人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底2012201320142015/1H收入712794847452銷售成本-583-644-665-353毛利潤13015018298其他營業收入913189一般管銷開支-59-62-82-48經營溢利8010211860財務成本-3-4-5-2淨營運外損失00.000--其他-50.8-16.2-41.139稅前盈利26817297稅項-17-18-26-15非經常性項目前淨利潤9634683非經常性項目0000年內淨利9634683 公司股權持有人溢利9634683 少數股東權益0000每股盈利(基本)(元)0.010.090.070.15每股盈利(攤薄)(元)0.010.080.070.06每股股息(元)0.000.000.000.00損益表資料來源：彭博、英皇證券研究部 人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底2012201320142015/1H盈利能力(%)毛利率 18.218.921.522息稅折舊攤銷前盈利率11.713.415.114經營溢利率 11.212.813.913稅前盈利率3.710.28.522淨利率 1.37.95.418增長幅度(%)收入 --127--息稅折舊攤銷前盈利 --2721--經營盈利 --2716--淨利潤--570-27--營運表現流動比率1.21.11.23.9速動比率 0.50.50.62.6實際稅率(%)65223615股息支付率(%)0000應收帳款(天)--7086--庫存周轉(天)--3635--應付帳款(天)--3222--現金轉換(天)--7499--其他比率息稅折舊攤銷前盈利率/財務支出29262736總負債/股本(%)1171408710淨負債/股本(%)639450-24淨資產收益率(%)--6029--資產收益率(%)--117--資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務比率 3 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 百信藥業國際控股 資料來源：彭博、英皇證券研究部 圖表一：2012年至2015年中期集團每股資料、市值、估值、和資本結構 每股資料2012201320142015中期每股收益(基本) (港元) EPS (Basic) 0.020.110.080.19每股收益(攤薄) (港元) EPS (Diluted)0.020.100.080.07每股自由現金流 (港元) (Free Cash Flow/ Share)-0.080.150.05N/A每股現金 (港元) (Cash / Share)N/AN/AN/AN/A每股帳面價值 (倍) Book Value/Share0.130.260.321.27每股有形帳面價值 (倍) Tangible Book Value/Share0.130.260.321.25每股股息 (港元) (Dividends /Share)0.000.000.000.00股息收益率(%) (Dividend Yield)N/AN/AN/AN/A派息比率 (%) (Payout ratio) 0.00.00.00.00市值 (Stock Value)2012201320142015中期收市價 (港元) (Last Price) (HKD)N/AN/AN/A2.04發行股份(基本) (百萬) Outstanding Shares (Basic)703703703703流通股份 (百萬) Equity FloatingN/AN/AN/A296流通股份比例 (%) Equity Floating Ratio (%)N/AN/AN/A42%發行股份(攤薄) (百萬) Outstanding Shares (Diluted)N/AN/AN/AN/A總市值 (億港元) (Market cap.) (0.1 Bn HKD)N/AN/AN/A2040估值 (Valuation)2012201320142015中期市盈率 (倍) (P/E)N/AN/AN/AN/A市帳率 (倍) (P/B)N/AN/AN/A1.61價格/金流 (倍) (Price / CF)N/AN/AN/AN/A價格/自由現金流 (倍) (Price / FCF)N/AN/AN/AN/A企業價值 (億港元) Enterprise Value (EV) (0.1 Bn HKD)N/AN/AN/A1828企業價值/總銷售 (倍) (EV/SALES)N/AN/AN/AN/A企業價值/稅息折舊及攤銷前利潤 (倍) (EV/EBITDA)N/AN/AN/AN/A企業價值/稅息前利潤 (倍) (EV/EBIT)N/AN/AN/AN/A資本結構2012201320142015中期總資產 (百萬港元) (Total Asset) (Mn HKD)628.6