石岘纸业（600462）公司动态点评 2014年01月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 李军政010-88366060-8780 Email:lijz@cgws.com 执业证书编号:S1070515060001 王习010-88366060-8757 Email:wangxi@cgws.com 执业证书编号: S1070515080003 目前股价 24.43 总市值（亿元） 227.49 流通市值（亿元） 93.01 总股本（万股） 93,117 流通股本（万股） 38,072 12个月最高/最低 37.84/14.72 2015E 2016E 2017E 营业收入 8,089 8,759 9,528 (+/-%) 7.0% 8.3% 8.8% 净利润 426 539 614 (+/-%) 11.6% 26.4 % 14.1 % 摊薄EPS 0.46 0.58 0.66 PE 53 42 37 数据来源：wiind资讯 <<中航机电-002013-公司深度报告：中国制造2025定调，内外前景俱佳>> 2015-11-12 非公开发行调减3亿，或于年底前获批 ——中航机电（002013）公司动态点评 中航机电公告调整非公开发行预案，调减3亿元，同时对于证监会非公开发行股票反馈意见进行回复。  调减3亿元来自于东海证券集合资管计划认购：此次预案调整的唯一变化来自于东海证券决定不通过集合资管计划认购2071.82万股，募集资金总额也因为东海证券资管计划认购的缺失而调减3亿元，我们认为因为去年预案发布后因审批原因迟迟未能执行，考虑到资金成本较高，机构不参与尚属正常。  募集资金利于改善资本结构，同时提升公司盈利水平：此次公司还针对证监会反馈意见进行回复，公司通过本次非公开发行募集资金偿还银行贷款有利于增强公司未来发展潜力。一方面资产负债率将由69.42%下降至61.31%。仍然高于同行业可比上市公司资产负债率平均水平（41.40%），因而本次非公开发行募集资金具有必要性；另一方面，通过本次发行募集资金用于偿还银行贷款后，公司有息负债规模将下降，财务费用也随之下降。假设其他条件不变，按照11月26日一年期人民币贷款基准利率4.35%测算，偿还22.99亿元借款后公司每年将节约财务费用约1亿元，显著提升公司盈利水平。  此次非公开发行或于年底前获批：此次回复证监会反馈意见后，证监会或于近期安排发审会对非公开发行预案进行审核，因此我们估计公司的此次非公开发行有希望在年底前完成，后续资产收购将推迟至明年。  中航机电内生增长前景可期：《<中国制造2025>重点领域技术路线图（2015版）》预计未来十年国内仅干、支线客机所配套的机载设备与系统产值规模就将达到8000亿元人民币，未来十年军机加速列装，民机国产替代从无到有，我们判断未来十年国内军民用航空机电系统存在至少3000亿元的国产设备空间，中航机电处于近乎垄断的地位。此次突破性的员工持股计划也彰显公司上下对未来增长前景的信心。  我们判断机电专项很有可能是下一个两机专项：除员工持股和梯次资产注入之外，我们认为C919国产发动机和机载设备系统的完全缺失以及《中国制造2025》提出的两个五年目标表明国家重视程度和投入速度都将超预期，资本市场在这方面存在预期差，因此公司估值一直相对偏低。往后看，我们判断机电专项很有可能是下一个两机专项。《<中国制造2025>重点领域技术路线图（2015版）》的战略支撑与保障明确提出投资要点 投资建议 证券研究报告 国防军工| 公司动态点评 2015年11月27日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 了国家级专项这一建议。  维持“强烈推荐”的投资评级：考虑今年底融资完成但尚未收购的情况下，预计公司2015-2017年EPS为0.46、0.58、0.66元，对应增发价14.48元的PE分别为31X、25X、22X，对应当前价位24.43元的PE分别为53X、42X、37X。本次融资完成后若启动后续收购，按2015年数据测算，我们预计三部分收购将分别增厚EPS 0.05元、0.17元、0.10元，累计增厚80%，公司的2015年PE将降至不足30X。目前中航工业飞机板块4家主要主机和系统公司2015年平均估值水平为91倍PE，公司股价明显偏低，维持“强烈推荐”的投资评级。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 6,729.59 7,562.19 8,089.43 8,758.84 9,528.22 成长性 营业成本 5,006.16 5,779.01 6,120.62 6,563.17 7,099.17 营业收入增长 0.8% 12.4% 7.0% 8.3% 8.8% 销售费用 96.98 114.55 145.61 157.66 171.51 营业成本增长 -4.0% 15.4% 5.9% 7.2% 8.2% 管理费用 922.47 956.11 1,132.52 1,182.44 1,286.31 营业利润增长 5.3% -17.1% 44.9% 29.6% 14.1% 财务费用 220.91 295.81 164.19 120.72 133.79 利润总额增长 3.2% -8.3% 19.4% 29.6% 14.1% 投资净收益 2.83 1.69 43.00 0.00 0.00 净利润增长 12.7% -8.8% 11.6% 26.4% 14.1% 营业利润 460.96 382.33 553.86 717.93 819.04 盈利能力 营业外收支 44.67 81.36 0.00 0.00 0.00 毛利率 25.6% 23.6% 24.3% 25.1% 25.5% 利润总额 505.63 463.69 553.86 717.93 819.04 销售净利率 6.3% 5.0% 5.3% 6.1% 6.4% 所得税 82.71 81.87 127.71 179.48 204.76 ROE 9.7% 8.2% 5.8% 6.8% 7.2% 少数股东损益 4.34 -0.10 -0.11 -0.14 -0.16 ROIC 7.6% 6.0% 5.6% 5.8% 6.2% 净利润 418.59 381.91 426.25 538.59 614.44 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 1.4% 1.5% 1.8% 1.8% 1.8% 流动资产 9,341.14 11,154.80 12,062.65 12,749.71 13,951.60 管理费用/营业收入 13.7% 12.6% 14.0% 13.5% 13.5% 货币资金 1,639.14 1,862.02 1,617.89 1,751.77 1,905.64 财务费用/营业收入 3.3% 3.9% 2.0% 1.4% 1.4% 应收账款 4,005.07 4,656.43 5,021.24 5,380.22 5,934.91 投资收益/营业利润 0.6% 0.4% 7.8% 0.0% 0.0% 应收票据 915.18 1,109.86 1,196.81 1,282.37 1,414.59 所得税/利润总额 16.4% 17.7% 23.1% 25.0% 25.0% 存货 2,164.57 2,728.37 3,156.84 3,246.25 3,514.86 应收账款周转率 1.85 1.75 1.35 1.36 1.36 非流动资产 5,168.71 5,582.48 5,807.16 5,752.86 5,749.75 存货周转率 2.54 2.36 2.08 2.05 2.10 固定资产 2,500.76 2,739.30 3,875.04 3,887.63 3,862.71 流动资产周转率 0.77 0.74 0.70 0.71 0.71 资产总计 14,509.85 16,737.28 17,869.81 18,502.57 19,701.35 总资产周转率 0.49 0.48 0.47 0.48 0.50 流动负债 7,305.98 8,626.78 8,560.17 8,454.48 8,850.98 偿债能力 短期借款 2,829.90 2,602.82 2,236.00 2,147.10 2,464.77 资产负债率 65.9% 68.0% 54.8% 53.5% 53.2% 应付款项 3,686.13 4,933.39 5,183.33 5,152.37 5,211.38 流动比率 1.28 1.29 1.41 1.51 1.58 非流动负债 2,254.11 2,762.34 1,236.34 1,436.34 1,624.34 速动比率 0.98 0.98 1.04 1.12 1.18 长期借款 1,703.00 2,255.50 729.50 929.50 1,117.50 每股指标（元） 负债合计 9,560.09 11,389.13 9,796.51 9,890.82 10,475.32 EPS 0.45 0.41 0.46 0.58 0.66 股东权益 4,949.76 5,348.15 8,073.30 8,611.75 9,226.03 每股净资产 4.65 5.01 7.94 8.52 9.18 股本 716.29 716.29 875.06 875.06 875.06 每股经营现金流 0.01 0.20 0.09 0.54 0.22 留存收益 1,651.73 2,010.20 2,436.45 2,975.04 3,589.47 每股经营现金/EPS 0.02 0.49 0.20 0.93 0.34 少数股东权益 617.45 681.62 681.52 681.38 681.22 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 14,509.85 16,737.28 17,869.81 18,502.56 19,701.35 PE 54.35 59.56 53.37 42.24 37.02 现金流量表 （百万） PEG 6.20 3.47 58.57 2.25 1.85 经营活动现金流 9.85 188.73 85.95 498.50 205.99 PB 5.25 4.87 3.08 2.87 2.66 其中营运资本减少 -1,197.32 -209.42 -957.23 -703.85 -1,123.06 EV/EBITDA 21.25 20.71 22.47 20.05 18.50 投资活动现金流 -522.80 -523.92 -572.07 -355.00 -424.00 EV/SALES