本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司7月12日公告，公司于2017年7月12日收到中国证券监督管理委员会核发的《关于核准江西黑猫炭黑股份有限公司非公开发行股票的批复》。 一、 二、分析与判断  国内炭黑行业龙头，行业格局向好 公司目前炭黑产能106 万吨，产能规模全国第一、全球第四，近几年完成了在全国多地的生产基地布局，占国内总产能的 15%，行业有效产能的 20%。截止去年年底国内炭黑行业产能在 724万吨左右，较2015年底减少4万吨，是自2006年以来炭黑行业产能首次开始下滑，扣除长期停工产能（约 100 万吨）和低开工产能（约 100 万吨），实际有效产能仅占 70%，行业实际开工率基本维持在50%左右。随着去产能以及环保政策趋严，炭黑行业供需格局正在发生改变，保守估计目前仍有20万吨小炭黑装置面临被淘汰的命运，同时一些产业链相对健全的大型炭黑厂计划进一步扩产计划，目前2017年仍有60万吨炭黑装置即将投产，炭黑行业正处于优胜劣汰高速整合期。  炭黑价格持续上涨，看好未来走势 据百川资讯数据显示，随着原材料煤焦油价格的上涨，2017年河北地区N220炭黑平均价格为6436元/吨，较2016年平均水平上涨了34.6%，2017年河北地区N330炭黑平均价格为5936元/吨，较2016年平均水平上涨了38.7%，同时2017年N220与N330炭黑与煤焦油的平均价差分别为2254元/吨和1754元/吨，比2016年平均水平也分别上涨了6.1%和7.9%，我们判断下半年在环保检查加大的压力下煤焦油和炭黑企业的开工率将下降，以及在下游轮胎库存降低的背景下，炭黑价格有望逐渐上涨。公司目前具备炭黑产能106万吨，据我们测算，炭黑价格每上涨1000元/吨，EPS将增厚0.33元。  实际控制人参与定增彰显信心 此次非公开发行由景德镇井冈山北汽创新发展投资中心全额现金认购，其中黑猫股份的控股股东景焦集团持有该投资中心 19.97%的股权，景德镇工业转型发展有限责任公司持股 54.92%，景德镇产业升级孵化器有限责任公司持股 24.96%，景焦集团和景德镇工业转型发展有限责任公司的实际控制人都是景德镇国资委，景德镇产业升级孵化器有限责任公司的实际控制人是景德镇工信委，所以本次定增参与者主要是大股东、实际控制人和工信委，彰显了大股东和实际控制人对公司未来发展的坚定信心。 二、 三、盈利预测与投资建议 不考虑此次非公开发行的情况下，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.33元、0.41元和0.45元，对应PE分别为26.7X、21.9X和19.9X，我们看好公司在国内炭黑行业的龙头地位，以及未来炭黑行业的优胜劣汰整合，同时炭黑价格上涨，公司业绩弹性巨大，维持“谨慎推荐”的评级。 三、 四、风险提示： 炭黑价格大幅下跌的风险；下游轮胎行业需求低迷的风险。 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 合理估值： 9—11元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-7-12 收盘价（元） 8.93 近12个月最高/最低（元） 10.55/6.8 总股本（百万股） 607 流通股本（百万股） 607 流通股比例（%） 99.98 总市值（亿元） 54 流通市值（亿元) 54 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -15%-6%4%13%23%32%16-716-1017-117-4黑猫股份沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117060043 电话： 021-60876725 邮箱： chenyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.黑猫股份（002068）公司点评：行业供给格局改善，大股东参与定增彰显信心 [Table_Title] 黑猫股份（002068） 公司研究/简评报告 非公开发行获批，看好未来炭黑价格 —黑猫股份(002068)动态点评 简评报告/基础化工 2017年07月13日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 黑猫股份（002068） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,381 6,353 7,257 7,859 增长率（%） -8.2% 45.0% 14.2% 8.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 94 203 247 272 增长率（%） 455.8% 115.9% 21.6% 10.1% 每股收益（元） 0.16 0.33 0.41 0.45 PE（现价） 55.8 26.7 21.9 19.9 PB 2.7 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 黑猫股份（002068） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 4,381 6,353 7,257 7,859 成长能力 营业成本 3,585 5,146 5,892 6,381 营业收入增长率 -8.2% 45.0% 14.2% 8.3% 营业税金及附加 30 44 51 55 EBIT增长率 17.7% 74.2% 11.1% 8.3% 销售费用 315 445 508 550 净利润增长率 455.8% 115.9% 21.6% 10.1% 管理费用 185 254 290 314 盈利能力 EBIT 266 464 515 558 毛利率 18.2% 19.0% 18.8% 18.8% 财务费用 125 127 127 127 净利润率 2.1% 3.2% 3.4% 3.5% 资产减值损失 51 78 67 73 总资产收益率ROA 1.5% 3.0% 3.4% 3.5% 投资收益 (1) 0 0 0 净资产收益率ROE 4.6% 9.2% 10.2% 10.2% 营业利润 89 259 321 358 偿债能力 营业外收支 39 0 0 0 流动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 利润总额 128 295 358 394 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 所得税 26 74 90 99 现金比率 0.1 0.1 0.2 0.2 净利润 102 221 269 296 资产负债率 0.6 0.7 0.6 0.6 归属于母公司净利润 94 203 247 272 经营效率 EBITDA 536 732 784 826 应收账款周转天数 71.0 71.7 71.5 71.6 存货周转天数 56.1 56.9 56.6 56.7 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.7 1.0 1.0 1.0 货币资金 461 392 705 1050 每股指标（元） 应收账款及票据 1696 2505 2851 3133 每股收益 0.2 0.3 0.4 0.4 预付款项 70 86 104 110 每股净资产 3.4 3.6 4.0 4.4 存货 586 842 988 1101 每股经营现金流 0.8 0.0 0.7 0.8 其他流动资产 44 44 44 44 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 2866 3805 4562 5237 估值分析 长期股权投资 10 10 10 10 PE 55.8 26.7 21.9 19.9 固定资产 2896 2896 2896 2896 PB 2.7 2.5 2.2 2.0 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 14.4 10.6 9.5 8.6 非流动资产合计 3314 3045 2777 2508 股息收益率 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 资产合计 6179 6850 7339 7746 短期借款 2464 2464 2464 2464 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 878 1265 1458 1575 净利润 102 221 269 296 其他流动负债 6 6 6 6 折旧和摊销 321 346 335 341 流动负债合计 3804 4284 4535 4676 营运资金变动 (50) (636) (261) (261) 长期借款 70 70 70 70 经营活动现金流 490 23 434 466 其他长期负债 112 112 112 112 资本开支 93 (36) (37) (37) 非流动负债合计 183 183 183 183 投资 0 0 0 0 负债合计 3987 4467 4718 4859 投资活动现金流 (75) 36 37 37 股本 607 607 607 607 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 155 172 194 217 债务募资 (389) 0 0 0 股东权益合计 2192 2383 2621 2887 筹资活动现金流 (494) (128) (158) (158) 负债和股东权益合计 6179 6850 7339 7746 现金净流量 (80) (69) 313 345 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明