非公开发行获批，看好公司成长确定性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 京新药业(002020.SZ) 非公开发行获批，看好公司成长确定性 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：19.35-23.97 分析师联系人 陈景乐CPA孙建 Ph.DS0740513070002 021-20315157021-20315160chenjl@r.qlzq.com.cn sunjian@r.qlzq.com.cn2014年5月19日 基本状况 总股本(百万股) 252.66 流通股本(百万股) 242.75 市价(元) 16.31 市值(百万元) 4120.88 流通市值(百万元) 3959.25 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A2014E 2015E2016E营业收入（百万元）857.58 974.43 1,190.26 1,424.26 1,713.33 营业收入增速20.83%13.62%22.15% 19.66%20.30%净利润增长率8.79%103.13% 70.63% 45.43%38.87%摊薄每股收益（元）0.25 0.25 0.43 0.63 0.88 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍）55.39 66.04 37.53 25.81 18.58 PEG6.30 0.64 0.53 0.57 0.48 每股净资产（元）6.12 3.24 3.67 4.30 5.18 每股现金流量（元）0.48 0.44 0.58 0.82 1.11 净资产收益率4.10%7.87%11.83% 14.68%16.94%市净率2.27 5.20 4.44 3.79 3.15 总股本（百万元）126.33 252.66 252.66 252.66 252.66 备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  事件：非公开发行股票获证监会核准。2014.5.19，公司发布《关于非公开发行股票获得中国证监会核准的公告》。证监会核准公司发行不超过4400万股新股，募投5.10亿元用于20亿粒固体制剂扩产和1500万盒中药制剂技术改造项目。  点评：三大品种奠定京新药业2014年成长确定性，新的募投增发体现大股东对未来2-3年公司高增长的信心，并锁定成长确定性。作为A股制药企业高成长稀缺标的，我们继续看好公司业绩增长确定性。 大股东现金认购，体现对公司转型和高成长的信心。公司此次拟增发不超过4400万股，大股东控股的京新控股现金认购10-20%的发行股份。这种现金认购，体现了大股东吕钢对于公司业绩未来两年高速增长的信心，在和公司高管的沟通中，我们也看到了吕总对未来2-3年加速转型和成长的清晰规划，此次现金认购更体现了其对于这些规划落地的信心。  坚持“大品种战略”，募投项目锁定大品种、锁定成长确定性。从此次募投项目的资金投入看，我们注意到瑞舒伐他汀、匹伐他汀、康复新液被作为重点扩产项目，体现公司在大品种方面的资金倾斜。具体分析看，他汀类产品辛伐他汀、瑞舒伐他汀、匹伐他汀，产品升级梯队建设完善，辛伐他汀处衰退期、瑞舒伐处高速成长期、匹伐处市场导入期（江苏省已经开始备案采购），三者保证了公司心血管业务的持续高速增长。康复新液基于多科室的拓展，未来有望保持50-100%增长。除了解决大品种未来2年产能忧患，从康复新液扩产和配套养殖基地建设，我们也看到公司在降低成本，提升大品种盈利能力方面的努力。 化学制药 证券研究报告公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  未来2-3年的成长确定性来自：大品种战略+外延式并购。相比公司目前三大品种的高速成长，我们更看中的是公司管理层的大品种的培育能力，从产品的筛选、招商、招标、扩产，无不体现了其优秀的大品种培育能力。康复新液和地衣芽孢杆菌两个品种让我们看到了培育一个优秀品种的不易，也让我们看到了公司在转型道路上的坚定。据此，我们判断，未来2-3年公司成长确定性来自于三大品种的快速增长以及外延式并购带来的业绩增厚。  盈利预测：我们预计公司2014-2016年收入分别为11.90、14.24和17.13亿元，增速分别为22.15%、19.7%和20.3%，净利润分别为1.10、1.60和2.22亿元，同比增速分别为70.63%、45.43%和38.87%，对应14-16年的EPS0.44、0.63和0.88元。。目前股价对应14年38PE、15年26PE，基于对公司成长确定性的判断，作为A股制药企业的高成长稀缺标的，大品种销售存在超预期可能，给予一定的估值溢价，6-12个月目标价为19.62-23.11元。维持“买入”评级。  风险提示：瑞舒伐他汀新获批企业导致价格竞争恶化、康复新液产能不达预期、新产品获批进度低于预期 图表1：京新药业拟募投项目 项目 产量 规格 建设周期 预计收益匹伐他汀钙分散片0.5亿粒1mg/2mg 辛伐他汀片1亿粒10mg/20mg/40mg瑞舒伐他汀钙片3亿粒5mg/10mg盐酸环丙沙星片2亿粒250mg/500mg 盐酸环丙沙星胶囊5亿粒250mg/501mg盐酸左氧氟沙星片7.5亿粒100mg 克拉霉素片1亿粒250mg康复新液1000万盒100ml/瓶/盒养阴清肺糖浆200万盒120ml/瓶/盒感冒清胶囊100万盒12粒*2板/盒脑络通胶囊200万盒10粒*3板/盒1500万盒中药综合制剂技术改造项目2年收入：1.36亿元/年利润：3608万元/年名称心脑血管类抗菌类20亿粒固体制剂项目2年收入：4.89亿元/年利润：8270万元/年来源：公司公告，齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。