公司动态点评 http://www.cgws.com 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年01月18日 目前股价 17.28 总市值（亿元） 86.52 流通市值（亿元） 86.52 总股本（万股） 50,072 流通股本（万股） 50,072 12个月最高/最低 21.98/11.35 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 联系人（研究助理）： 易碧红0755-83460540 Email:yibihong@cgws.com 从业证书编号:S1070117080036 黄寅斌0755-83668784 Email:huangyb@cgws.com 从业证书编号:S1070117070016 数据来源：贝格数据 非公开发行获批 300万吨/年胶磷矿增量将助推公司业绩 ——兴发集团（600141）公司动态点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 17,326 19,757 21,944 (+/-%) 19.2% 14.0% 11.1% 净利润 349 540 681 (+/-%) 242.5% 54.6% 26.2% 摊薄EPS 0.70 1.08 1.36 PE 24.8 16.0 12.7 资料来源：长城证券研究所  事件：兴发集团非公开发行股票获得证监会核准批文，本次公开发行不超过128558310股新股，拟募集资金不超过140000万元，募集资金用于增资宜都兴发并新建300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目、偿还银行贷款。  300万吨/年胶磷矿增量将助推公司业绩：随着环保和供给侧改革的逐步推进以及磷矿石被国务院批复为成为战略性矿产，国家对磷矿石开采管制将可能是长期的。根据百川资讯跟踪数据，磷矿石价格在长时间沉寂后，于2017年十月底、十一月中和十二月底，价格三次上调，截止12月底，贵州30%车板含税价格从310元/吨上涨到380元/吨。价格上调的主要原因在于四川地区因环保问题停产减量较多，加上湖北地区十九大期间因安全评测停采长达一个半月之久，且至今产量仍未完全恢复。据了解湖北地区2018年将会削减500万吨的磷矿石产能，按照磷矿石当前五成开工率来计算，明年磷矿石湖北地区磷矿石产量将会有250万吨的下行量。四川什邡地区因环保阻力，市场大幅度恢复可能性不大，按照50%的产量恢复概率来看，2018年四川地区磷矿石产量将会有600万吨的一个下降量。贵州2018年产量变化不大，但云南地区因滇池环保影响，部分企业矿区将会关停，因此2018年中国磷矿石产量至少可能有850万吨的一个下行量。磷矿石或将在2018年供应紧张将成为常态。  肥需求的稳定增长支撑磷矿石的需求。磷矿石的最大终端需求是生产磷肥，根据联合国粮农组织预测，到2020年，磷肥需求年增长率2.19%，磷肥的增长支撑磷矿石的需求。国内受益于化肥出口关税的调整，磷酸一铵和磷酸二铵出口关税从100元/吨调整到0关税，磷肥出口快速上升，2018年有望维持。中国占全球贸易量40%以上，且有逐步扩大的趋势。2017年1-11月中国磷酸一铵出口数量在249.8万吨，同比增长33%，预计2017年中国磷酸一铵出口将会突破260万吨。中国磷酸二铵1-11月出口量597.7万吨，与去年同期588.6万吨，同比增加1.5%，预计2017年中国磷酸二铵出口量将会在650万吨左右。出口将继续维持，虽然印度方-50% 0% 50% 100% 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 兴发集团 基础化工 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 基础化工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 面有暗示说削减原材料进口关税，但根据磷矿石到印度价格来看，印度30%到岸价格折合人民币在600元/吨以上，若硫磺价格和中国持平，印度在生产磷肥生产成本方面并无优势，且当前印度二铵库存不足50万吨（印度港口安全库存在180-200万吨），按照印度月产55万吨来看，进口磷肥仍是印度市场的主要选择。因此，我们判断2018年磷肥出口将会增长态势。  草甘膦走出低谷，出口有望放量。随着草甘膦通过欧盟安全评估、美国有望发放十年牌照以及百草枯退出，草甘膦在未来几年有望持续维持高景气。供给侧的逐步加码导致小厂难以复产，未来几年无新增产能，龙头将在本轮环保中收益。公司实现甘氨酸原料的自给自足，具有明显的成本优势，2017年9月公司公告拟收购内蒙古腾龙，并购后草甘膦总产能将扩至18万吨/年，权益产能将扩增至12.25万吨/年，公司有望进一步扩大市场份额，巩固龙头地位。  投资建议：公司是从磷矿石开采到下游加工的一体化企业，农药草甘膦龙头，我们预测17/18/19年EPS分别为0.70、1.08和1.36元，对应PE分别为24.8、16.0和12.7倍，维持“强烈推荐”评级。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测 利润表（百万）2015A2016A2017E2018E2019E主要财务指标2015A2016A2017E2018E2019E营业收入12,392.3414,541.1917,325.8319,756.6521,943.71成长性 营业成本10,501.7112,648.2414,837.8416,656.8318,388.83 营业收入增长8.8%17.3%19.2%14.0%11.1% 销售费用403.64471.69562.02640.87711.81 营业成本增长6.8%20.4%17.3%12.3%10.4% 管理费用383.61378.32450.47514.01570.92 营业利润增长-73.0%49.9%220.3%60.5%27.2% 财务费用654.09638.83582.08568.62544.88 利润总额增长-68.7%47.6%186.4%56.1%26.2%投资净收益19.07107.3761.0053.0050.00 净利润增长-84.4%32.0%242.5%54.6%26.2%营业利润152.83229.02733.481,177.371,497.43盈利能力 营业外收支30.8942.1443.0035.0032.00 毛利率15.3%13.0%14.4%15.7%16.2%利润总额183.72271.15776.481,212.371,529.43 销售净利率0.6%0.7%2.0%2.7%3.1% 所得税81.36100.11232.94363.71458.83 ROE1.3%1.5%4.9%6.9%7.8% 少数股东损益25.0969.03194.12308.63389.35 ROIC3.5%3.6%5.8%7.6%8.6%净利润77.27102.02349.41540.03681.26营运效率 销售费用/营业收入3.3%3.2%3.2%3.2%3.2%资产负债表（百万） 管理费用/营业收入3.1%2.6%2.6%2.6%2.6%流动资产4,437.243,866.044,843.424,879.455,418.39 财务费用/营业收入5.3%4.4%3.4%2.9%2.5% 货币资金1,194.37783.471,212.811,382.971,536.06 投资收益/营业利润12.5%46.9%8.3%4.5%3.3% 应收帐款731.95687.661,172.25934.311,037.73 所得税/利润总额44.3%36.9%30.0%30.0%30.0% 应收票据703.34889.75848.97968.081,075.24 应收帐款周转率22.8520.4918.6318.7622.25 存货1,182.54984.471,001.16898.90992.27 存货周转率9.2811.6714.9517.5319.45非流动资产16,936.0717,514.8019,180.3521,711.8123,925.31 流动资产周转率2.913.503.984.064.26 固定资产13,311.6713,464.3916,318.5818,819.6421,008.04 总资产周转率0.600.680.760.780.78资产总计21,373.3121,380.8424,023.7826,591.2629,343.70偿债能力流动负债9,915.249,862.749,633.419,547.609,420.06 资产负债率71.7%68.9%70.4%70.5%70.1% 短期贷款5,555.276,143.035,394.635,021.884,407.97 流动比率0.450.390.500.510.58 应付款项2,188.381,710.832,054.512,305.822,545.34 速动比率0.330.290.400.420.47非流动负债5,415.104,869.427,269.989,186.4811,136.98每股指标（元） 长期借款2,289.612,583.083,283.083,449.583,650.08 EPS0.150.200.701.081.36负债合计15,330.3414,732.1516,903.3818,734.0820,557.04 每股净资产12.0713.2814.2215.6917.55股东权益6,042.976,648.687,120.397,857.188,786.66 每股经营现金流1.482.298.619.189.28 股本529.98512.24512.24512.24512.24 每股经营现金/EPS9.5611.2312.348.516.82 留存收益4,340.445,371.445,668.456,127.476,706.54 少数股东权益1,172.55765.00939.711,217.481,567.89估值2015A2016A2017E2018E2019E负债和权益总计21,373.3121,380.8424,023.7826,591.2629,343.70 PE111.9784.8124.7616.0212.70现金流量表（百万） PEG0.990.650.450.61(0.13)经营活动现金流738.991,145.934,311.104,596.834,646.81 PB1.431.301.221.100.98 其中营运资本减少14,494.84-1,491.782,921.032,174.121,856.07 EV/EBITDA11.3510.5410.436.115.11投资活动现金流-1,368.39-1,172.78-3,198.87-3,570.80-3,433.24 EV/SALES1.351.211.010.880.77 其中资本支出-1,270.40-954.89-3,198.87-3,570.80-3,433.24 EV/IC1.201.141.111.061.00融资活动现金流546.9234.91-682.89-855.87-1,060.48 ROIC/WACC0.500.520.831.091.24净现金总变化-82.498.07429.34170.16153.09 REP2.272.081.260.910.76注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程