请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年11月25日买入1宝丰能源（600989.SH）300万吨/年烯烃项目环评获批，煤制烯烃龙头扬帆起航公司研究·公司快评基础化工·化学原料投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn执证编码：S0980522080002事项：公司发布《关于内蒙300万吨/年烯烃项目获得环评批复的公告》，2022年11月23日，生态环境部下发《关于内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目环境影响报告书的批复》，同意控股子公司内蒙古宝丰煤基新材料公司采用绿氢与现代煤化工协同的生产工艺，建设300万吨/年烯烃产能。国信化工观点：1）内蒙项目环评取得批复，打开长期成长空间。2022年9月19日，内蒙古乌审旗人民政府发布《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环境影响评价公众参与报批前公示》；9月22日，生态环境部正式受理该项目环境影响报告书；11月23日，公司取得生态环境部批复，同意控股子公司内蒙古宝丰煤基新材料公司采用绿氢与现代煤化工协同的生产工艺，建设300万吨/年烯烃产能。根据内蒙古项目环评报告，内蒙古400万吨项目一期计划投资478亿元，以260万吨煤制烯烃为基础，配套建设风光制氢一体化示范项目，通过补充氢气减少甲醇工艺中二氧化碳排放量，达到增效减排目标，通过绿氢耦合方式增效40万吨/年烯烃产能，以实现300万吨烯烃总产能。2022年6月，内蒙古项目二期的100万吨/年煤化工与绿氢耦合制烯烃已获得乌审旗发改委备案。内蒙古项目采取大连物化所第三代DMTO工艺，2021年公司烯烃二厂甲醇单耗为2.852吨/吨，同比上年降低0.033吨/吨。公司内蒙古项目环评二次公示披露烯烃原料单耗约2.65吨/吨，远低于公司和行业现有装置单耗。内蒙古项目距离煤炭产地较宁东基地更近，有效节约运输费用和原材料成本，项目竞争力突出。2）地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长。公司以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，形成了完整的煤化工循环经济产业链。公司目前拥有720万吨煤炭开采能力、700万吨焦炭查能、120万吨煤制烯烃产能（配套430万吨甲醇，实现自给自足）、6.98万吨纯苯、15.18万吨改质沥青和10.75万吨MTBE产能。目前公司在建包括90万吨/年丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年煤制烯烃产能。内蒙古项目环评获批后开建在即，项目计划建设时长为18个月，预计2024年左右投产，届时公司产能规模将达到520万吨/年烯烃，实现产能的指数级增长。以烯烃产品单吨3000元/吨的毛利计算，公司烯烃产能将贡献156亿元毛利，贡献超过百亿利润，公司长期成长性值得关注。风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。投资建议：公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰，内蒙古项目环评获批，即将投入建设，我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润75.67/103.04/139.03亿元，对应EPS为1.03/1.41/1.90元，对应当前股价PE为12.4/9.1/6.7X，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论：内蒙项目环评取得批复，打开长期成长空间2022年9月19日，内蒙古乌审旗人民政府发布《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环境影响评价公众参与报批前公示》；9月22日，生态环境部正式受理该项目环境影响报告书；11月23日，公司取得生态环境部批复，同意控股子公司内蒙古宝丰煤基新材料公司采用绿氢与现代煤化工协同的生产工艺，建设300万吨/年烯烃产能。根据内蒙古项目环评报告，内蒙古400万吨项目一期计划投资478亿元，以260万吨煤制烯烃为基础，配套建设风光制氢一体化示范项目，通过补充氢气减少甲醇工艺中二氧化碳排放量，达到增效减排目标，通过绿氢耦合方式增效40万吨/年烯烃产能，以实现300万吨烯烃总产能。2022年6月，内蒙古项目二期的100万吨/年煤化工与绿氢耦合制烯烃已获得乌审旗发改委备案。内蒙古项目采取大连物化所第三代DMTO工艺，2021年公司烯烃二厂甲醇单耗为2.852吨/吨，同比上年降低0.033吨/吨。公司内蒙古项目环评二次公示披露烯烃原料单耗约2.65吨/吨，远低于公司和行业现有装置单耗。内蒙古项目距离煤炭产地较宁东基地更近，有效节约运输费用和原材料成本，项目竞争力突出。地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长公司以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，形成了完整的煤化工循环经济产业链。公司目前拥有720万吨煤炭开采能力、700万吨焦炭查能、120万吨煤制烯烃产能（配套430万吨甲醇，实现自给自足）、6.98万吨纯苯、15.18万吨改质沥青和10.75万吨MTBE产能。目前公司在建包括90万吨/年丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年煤制烯烃产能。内蒙古项目环评获批后开建在即，项目计划建设时长为18个月，预计2024年左右投产，届时公司产能规模将达到520万吨/年烯烃，实现产能的指数级增长。以烯烃产品单吨3000元/吨的毛利计算，公司烯烃产能将贡献156亿元毛利，贡献超过百亿利润，公司长期成长性值得关注。国内超高分子量聚乙烯纤维龙头产能快速扩张，维持“买入”评级公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰，内蒙古项目环评获批，即将投入建设，我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润75.67/103.04/139.03亿元，对应EPS为1.03/1.41/1.90元，对应当前股价PE为12.4/9.1/6.7X，维持“买入”评级。风险提示产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。相关研究报告：《宝丰能源（600989.SH）-三季度景气下行业绩承压，煤制烯烃龙头稳健成长》——2022-10-30《宝丰能源（600989.SH）-焦化投产助推Q2业绩新高，内蒙项目环评在即》——2022-08-10《宝丰能源（600989.SH）-主营产品价格维持高位，Q1业绩同比小幅增长》——2022-04-19《宝丰能源（600989.SH）-业绩同比大幅提升，煤化龙头稳健成长》——2022-03-10《国信证券-宝丰能源600989.SH-重大事件快评：煤制烯烃耦合绿氢，煤化龙头布局碳中和》——2022-01-04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物30871451300300300营业收入1592823300245993261838445应收款项194115270357421营业成本874513466127111668718755存货净额80394099313231477营业税金及附加211352353449545其他流动资产7798257389791153销售费用5376060401220流动资产合计48643331230129593351管理费用517598154217151812固定资产2771131974527855287255827研发费用100133124178204无形资产及其他38014600368027601840财务费用3002599251205807投资性房地产17294469446944694469投资收益4(0)121长期股权投资00000资产减值及公允价值变动00000资产总计3810544374632346306065487其他收入(86)(145)(124)(178)(204)短期借款及交易性金融负债1808301919129119296014营业利润5536842188851198416104应付款项76889499313231477营业外净收支(288)(300)(278)(288)(289)其他流动负债30604063331144974953利润总额5249812186071169615815流动负债合计56357976234331774912443所得税费用6261050104013921912长期借款及应付债券46784361413141314131少数股东损益00000其他长期负债18921347134713471347归属于母公司净利润4623707075671030413903长期负债合计65705708547854785478现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计1220513684289112322717921净利润4623707075671030413903少数股东权益00000资产减值准备801100股东权益2590030690343243983347566折旧摊销1098108362942614821负债和股东权益总计3810544374632346306065487公允价值变动损失00000财务费用3002599251205807关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动356(2259)(772)858217每股收益0.630.961.031.411.90其它(80)(1)(1)(0)(0)每股红利0.320.320.540.650.84经营活动现金流60774920104241542418941每股净资产3.534.184.685.436.49资本开支0(4263)(23521)(3429)(6857)ROIC17%22%20%22%28%其它投资现金流00000ROE18%23%22%26%29%投资活动现金流0(4263)(23521)(3429)(6857)毛利率45%42%48%49%51%权益性融资00000EBITMargin37%37%40%40%44%负债净变化2035(317)(230)00EBITDAMargin43%38%55%53%57%支付股利、利息(2334)(2330)(3933)(4795)(6169)收入增长17%46%6%33%18%其它融资现金流(4254)300216110(7200)(5915)净利润增长率22%53%7%36%35%融资活动现金流(4851)(2294)11946(11995)(12084)资产负债率32%31%46%37%27%现金净变动1226(1637)(1151)00息率2.4%2.4%4.1%5.0%6.5%货币资金的期初余额186230871451300300P/E20.713.512.69.36.9货币资金的期末余额30871451300300300P/B3.73.12.82.42.0企业自由现金流01154(12041)1330913047EV/EBITDA15.612.49.36.85.2权益自由现金流03839302650476422资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超