1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中國最大私立婦產專科醫院集團 和美醫療背景及業務：集團為中國最大私立婦產專科醫院集團，佔全國市場份額約13%。成立於2003年，2015年7月在港上市。目前集團經營11家私立營利醫院(分別位於北京、福州、深圳、貴陽、重慶、和廣州)，以自主經營和自主定價模式，提供婦產科醫療服務的醫療機構。主要業務：一) 醫療服務和二)供應藥品及醫療器械，分別佔2015年中期總收入4.45億元(人民幣‧下同)的97.8%和2.2%。 營運模式：集團擁有標準化(包括統一的文化理念、制度和流程體系、和品牌)、以及高度可複製的連鎖經營商業模式，因此新建醫院從籌備至收支平衡只需約兩至三年。集團擁有66名主任醫師、128名副主任醫師、151 名主治醫師及139名住院醫師等484名醫師。由於私立醫院提供更舒適就醫環境、和更高醫療效率。過去三年集團的支付方式，個人支付和公共醫療保險分別佔約96%和4%。 業績概況：2015年6月中期集團總收入4.45億億元，按年增長2.3%(剔除已出售的瀋陽和美)，主要是羊年出生率較弱影響。毛利按年上升至3.8%至2.25億元。毛利率按年上升0.7個百分點至50.6%。經調整溢利按年上升25.2%至5,600萬元(除去上市費用)。純利率按年上升2.8個百分點至12.6%。 私立婦產專科醫院增長迅速：根據弗若斯特沙利文報告，2009年至2013年中國公立婦產專科醫院的複合年增長率為18.3%至88億元和私立婦產專科醫院的26.5%至64億元。並預期2013年至2018年中國公立婦科醫院複合年增長率為17%至193億元和私立婦科醫院的27%至211億元。私立婦產醫院增長潛力巨大。 醫療服務及放寬獨生子女獲政策支持：包括《國務院關於創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》中鼓勵除公立醫療機構外，實行經營者自主定價。以及在《國務院辦公廳印發關於促進社會辦醫加快發展若干政策措施的通知》中放寬准入合理控制公立醫療機構數量和規模以加快推進和規範醫師多點執業。並在《國務院辦公廳關於印發深化醫藥衛生體制改革2014年工作總結和2015年重點工作任務的通知》中鼓勵非公立醫療機構與公立醫療機構享受同等待遇等。此外，2015年10月中國在十八屆五中全會決定，全面放開二孩政策。相信多方面政策支持將有助加快對私立醫婦產專科醫院的需求。 拓展醫院連鎖網路及提升服務水平：集團將通過以股權收購、資產收購、和託管模式等擴張模式拓展新建和收購醫院。目標為沒有高端婦產醫院的一二線城市的專科婦產醫院或婦幼保健機構。目標為每年1-2間醫院，資本開支約9,000萬至1.3億元，擴充醫院計畫包括：北京和廈門(2016年底前)以及南京、杭州、和重慶(2017年底前)。此外，目前武漢現代、重慶現代、廣州女子和貴陽現代進行升級以進軍高端醫療服務。此外，集團將向產業鏈上下游延伸以優化服務業組合，包括：上游的優生優育、輔助生殖技術醫療市場和下游的月子中心、產後恢復醫療市場等。 估值評估：根據市場平均預測，目前公司價格相當於33.15倍/26.24倍的預測2015 年/2016年市盈率， (高於同業水平30.3倍/21.4倍)，或4.37倍/ 3.82倍2015年/ 2016 年預測市帳率，(接近同業水平4.2 倍/3.7 倍)。 日期 所屬行業 2015/11/25 醫療器械及服務 前收市價 目標價 7.64港元 — 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) 21.5 23.2 N/A N/A 相對恒指(%) 25.0 17.2 N/A N/A 資料來源：彭博 股價表現圖 英皇證券(香港)有限公司研究部 分析員：阮家洛 電話 : (852) 2836 2797 傳真 : (852) 2831 8089 電郵 : davidyuen@emperorgroup.com 和美醫療 (1509.HK) 未予評級 股份資料 代號 1509 總流動股數(億) 7.70 市值(億港元) 58.85 6個月每日平均成交值(萬港元) N/A 12個月高/低(港元) 8.4/4.39 每股現金流(港元) N/A 每股帳面資產淨值(港元) N/A 市盈率(倍) N/A 市帳率(倍) N/A 股本回報率(%) N/A 資產回報率(%) 24.55 淨負債比率(%) N/A 股息率(%) N/A 資料來源：彭博、英皇證券研究部 資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務數據 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0007/1508/1509/1510/1511/15港元和美醫療財務年度截至12月31日止20112012201320142015中期營業額 (百萬人民幣)--750.3833.2935.8444.8變動 (%)--N/A11.112.3N/A淨利潤 (百萬人民幣)--30.666.8103.438.4變動 (%)--N/A118.754.7N/A每股盈利 (人民幣)--------0.1變動 (%)--N/AN/AN/AN/A每股股息--------0.0股息率--N/AN/AN/AN/A市盈率--N/AN/AN/AN/A 2 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 和美醫療控股有限公司 人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底2012201320142015/1H收入750833936445銷售成本-403-450-463-220毛利潤347383472225其他營業收入1111一般管銷開支-313-296-333-171經營溢利358814055財務成本0000淨營運外損失00.000--其他0.6-0.6-0.80稅前盈利368713955稅項-15-22-34-15非常項前淨利216610540非常項後淨利0000年內淨利216610540 公司股權持有人溢利316710338 少數股東權益-10-122每股盈利(基本)(元)------0.07每股盈利(攤薄)(元)------0.07每股股息(元)------0.00損益表資料來源：彭博、英皇證券研究部 人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底2012201320142015/1H淨利潤316710338折舊及攤銷36403719其他非現金調整-104202非現金資金變動351429-3經營活動淨現金總計9112518956出售固定資產0000資本開支-74-26-20-14增加投資0000減少投資0011其他投資活動-101740-33投資活動淨現金總計-84-821-46股息-63-53-720短期貸款------0新增長期貸款0000減少長期貸款0000新增股本110269259減少股本0000其他融資活動55-66-346-279融資性現金流總計3-120-149-20現金變化10-361-10期初持有現金N/A141172期末持有現金14117262現金流量表資料來源：彭博、英皇證券研究部 人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底2012201320142015/1H現金及現金等值項目14117262短期投資0000應收賬款及票據12151417存貨23222022其他流動資產100923039總流動資產149140136140長期投資2200固定資產淨額270255203199固定資產總額384408381--累計折舊114153178--其他資產63614575總非流動資產335318249274總資產485457385414應付帳款22221618短期貸款0000其他短期負債433469434143總流動負債455490451161長期貸款0000其他長期負債33343333總非流動負債33343333總負債488525484195優先股0000少數股東損益-7-6-20股本000278留存收益4-61-97-59總權益-3-67-99219股東應佔權益4-61-97219總負債及股東權益合計485457385414資料來源：彭博、英皇證券研究部 資產負債表人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底2012201320142015/1H盈利能力(%)毛利率 46.346.050.551息稅折舊攤銷前盈利率9.515.419.017經營溢利率 4.710.615.012稅前盈利率4.810.514.912淨利率 4.18.011.09增長幅度(%)收入 --1112--息稅折舊攤銷前盈利 --8138--經營盈利 --15159--淨利潤--11955--營運表現流動比率0001速動比率 0000實際稅率(%)41252527股息支付率(%)------0應收帳款(天)--66--庫存周轉(天)--1917--應付帳款(天)--1815--現金轉換(天)--67--其他比率息稅折舊攤銷前盈利率/財務支出--------總負債/股本(%)0000淨負債/股本(%)-------28淨利潤/股東權益(%)--------淨利潤/總資產(%)--1425--資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務比率 3 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 和美醫療控股有限公司 資料來源：彭博、英皇證券研究部 圖表一：2013年至2015年集團每股資料、市值、估值、和資本結構 每股資料2012201320142015中期每股收益(基本) (港元) EPS (Basic) N/AN/AN/A0.08每股收益(攤薄) (港元) EPS (Diluted)N/AN/AN/A0.08每股自由現金流 (港元) (Free Cash Flow/ Share)N/AN/AN/A0.09每股現金 (港元) (Cash / Share)N/AN/AN/AN/A每股帳面價值 (倍) Book Value/ShareN/AN/AN/A2.38每股有形帳面價值 (倍) Tangible Book Value/ShareN/AN/AN/A1.99每股股息 (港元) (Dividends /Share)N/AN/AN/A0.00股息收益率(%) (Dividend Yield)N/AN/AN/AN/A派息比率 (%) (Payout ratio) N/AN/AN/A0.00市值 (Stock Value)2012201320142015中期收市價 (港元) (Last Price) (HKD)N/AN/AN/AN/A發行股份(基本) (百萬) Outstanding Shares (Basic)N/AN/AN/A115.0838流通股份 (百萬) Equity FloatingN/AN/AN/AN/A流通股份比例 (%) Equity Floating Ratio (%)N/AN/AN/AN/A發行股份(攤薄) (百萬) Outstanding Shares (Diluted)N/AN/AN/AN/A總市值 (億港元) (Market cap.) (0.1 Bn HKD)N/AN/AN/AN/A估值 (Valuation)2012201320142015中期市盈率 (倍) (P/E)N/AN/AN/AN/A市帳率 (倍) (P/B)N/AN/AN/AN/A價格/金流 (倍) (Price / CF)N/AN/AN/AN/A價格/自由現金流 (倍) (Price / FCF)N/AN/AN/AN/A企業價值 (億港元) Enterprise Value (EV) (0.1 Bn HKD)N/AN/AN/AN/A企業價值/總銷售 (倍) (EV/SALES)N/AN/AN/AN/A企業價值/稅息折舊及攤銷前利潤 (倍) (EV/EBITDA)N/AN/AN/AN/A企業價值/稅息前利潤 (倍) (EV/EBIT)N/AN/AN/AN/A資本結構2012201320142015中期總資產 (百萬港元) (Total Ass