调研简报：定增38亿文莱项目提速，PTA四季度环比改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 恒逸石化(000703) 公司研究/点评报告 定增38亿文莱项目提速，PTA四季度环比改善 —恒逸石化调研简报 简评报告/化工行业 2015年11月18日 一、事件概述 近期我们赴公司调研了经营情况。 公司发布公告，拟发行不超过5亿股募集资金38亿元用于文莱PMB项目建设。 一、 二、分析与判断  定增38亿文莱PMB项目提速 公司拟非公开发行募集资金不超过38亿元，全部用于文莱PMB石油化工一体化一期项目(70%股权)。该项目拥有800万吨炼油能力，产品包括对二甲苯150万吨、苯和甲苯80万吨、化工轻油99万吨、汽柴油210万吨、航空煤油128万吨，其中对二甲苯为生产PTA原料，苯为生产CPL原料。项目建设周期三年，总投资32.6亿美元(其中计划自有资金30%)，已投入1.2亿美元，目前已完成立项审批和部分基础设施建设。建成后公司将突破原料瓶颈，实现“产业链一体化”战略，增强公司对原料价格波动的风险抵御能力和整体盈利能力。我们认为文莱资源、税收、成本等优势明显，未来盈利能力值得期待，此次定增顺利实施有助于文莱项目的加速推进。  PTA四季度环比改善 三季度国际油价再创新低，PTA受到拖累低位震荡，价格维持在4500~4800元/吨一带震荡，底部区域明显。今年以来，PTA新增产能显著放缓，远东石化破产、翔鹭石化因古雷事故无法开工等因素使PTA有效产能显著收窄，供需格局逐渐好转。近期逸盛石化公布11月PTA挂牌价，较10月上调300元至4800元/吨，也显示了公司对四季度行情的信心。我们认为，在油价不发生大波动的前提下，逸盛、恒力等龙头可以通过调节开工率维持PTA-原料价差在600~700元之间，该价差下，公司PTA业务四季度盈利将有显著改善。 二、 三、盈利预测与投资建议： 预计公司15-17年EPS分别为0.12、0.33和0.56元，对应PE分别为86X、31X和18X，我们看好PTA四季度盈利环比改善，维持“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示：项目建设低于预期、原油价格大幅波动。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 28,063 28,374 30,491 34,413 增长率（%） -8.74% 1.11% 7.46% 12.86% 归属母公司股东净利润（百万元） (353) 138 379 647 增长率（%） -182.61% -60.74% 173.97% 70.54% 每股收益（元） (0.31) 0.12 0.33 0.56 PE - 86 31 18 PB 2.37 2.30 2.15 1.92 资料来源：民生证券研究院 谨慎推荐推荐 维持 交易数据 2015-11-17 收盘价（元） 10.32 近12个月最高/最低 19.61/6.79 总股本（百万股） 1306.13 流通股本（百万股） 1153.59 流通股比例（%） 88.32 总市值（亿元） 134.79 流通市值（亿元) 119.05 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师： 范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： (86755)22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理： 沈晓源 电话： (8621)60876733 邮箱： shenxiaoy uan@mszq.com 相关研究 1.恒逸石化业绩点评：财务费用拖累业绩，四季度谨慎乐观 2.恒逸石化业绩点评：上半年产销大幅增长，拟推高管股权激励 -1 00%0%100%200%14- 1115- 0215- 0515- 0815- 11恒逸石化 沪深300 恒逸石化(000703) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 28,063 28,374 30,491 34,413 货币资金 3,143 1,984 2,776 1,985 减：营业成本 26,905 26,955 28,753 32,279 应收票据 3,738 3,433 3,842 4,361 营业税金及附加 24 23 25 28 应收账款 986 687 865 1,006 销售费用 325 251 283 341 预付账款 2,032 1,746 1,929 2,231 管理费用 324 286 324 370 其他应收款 11 21 18 21 财务费用 500 749 723 750 存货 1,482 1,591 1,638 1,851 资产减值损失 28 10 9 12 其他流动资产 532 267 356 384 加：投资收益 (379) 50 100 200 流动资产合计 11,923 9,729 11,425 11,840 二、营业利润 (454) 150 473 832 长期股权投资 2,597 2,597 2,597 2,597 加：营业外收支净额 36 36 36 36 固定资产 10,451 10,090 10,143 10,578 三、利润总额 (418) 186 509 868 在建工程 584 542 1,021 1,510 减：所得税费用 (22) 28 76 130 无形资产 650 607 564 521 四、净利润 (396) 158 433 738 其他非流动资产 528 107 124 115 归属于母公司的利润 (353) 138 379 647 非流动资产合计 14,810 13,943 14,448 15,322 五、基本每股收益（元） (0.31) 0.12 0.33 0.56 资产总计 26,733 23,672 25,873 27,162 短期借款 10,717 9,175 9,822 9,905 主要财务指标 应付票据 3,109 2,025 2,741 2,752 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款 3,805 3,486 3,893 4,273 EV/EBITDA 21.32 10.80 9.02 7.38 预收账款 230 234 251 283 成长能力: 其他应付款 112 197 155 176 营业收入同比 -8.74% 1.11% 7.46% 12.86% 应交税费 59 54 56 55 营业利润同比 -193.8% -67.0% 215.6% 75.9% 其他流动负债 294 56 59 58 净利润同比 -182.61% -60.74% 173.97% 70.54% 流动负债合计 18,325 15,228 16,976 17,500 营运能力: 长期借款 1,211 1,211 1,211 1,211 应收账款周转率 31.53 33.90 39.26 36.75 其他非流动负债 182 61 81 108 存货周转率 16.92 17.40 17.81 18.51 非流动负债合计 1,393 1,272 1,292 1,319 总资产周转率 1.11 1.13 1.23 1.30 负债合计 19,718 16,499 18,268 18,819 盈利能力与收益质量: 股本 1,154 1,154 1,154 1,154 毛利率 4.1% 5.0% 5.7% 6.2% 资本公积 41 41 41 41 净利率 -1.3% 0.5% 1.2% 1.9% 留存收益 300 314 352 416 总资产净利率ROA -1.3% 0.6% 1.5% 2.4% 少数股东权益 1,986 2,005 2,058 2,149 净资产收益率ROE -7.0% 2.7% 6.8% 10.4% 所有者权益合计 7,014 7,172 7,605 8,343 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 26,733 23,672 25,873 27,162 流动比率 0.65 0.64 0.67 0.68 资产负债率 73.8% 69.7% 70.6% 69.3% 现金流量表 长期借款/总负债 6.1% 7.3% 6.6% 6.4% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标(最新摊薄): 经营活动现金流量 3,011 1,430 2,268 1,676 每股收益 (0.31) 0.12 0.33 0.56 投资活动现金流量 (1,177) (65) (1,400) (1,800) 每股经营现金流量 1.63 1.24 1.97 1.45 筹资活动现金流量 496 (2,524) (75) (668) 每股净资产 4.36 4.48 4.81 5.37 现金及等价物净增加 2,330 (1,159) 793 (791) 资料来源：民生证券研究院 恒逸石化(000703) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（Genera l Engineer/Ingenie