投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 研究助理： 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 近期相关报告： 供需宽松趋升预期下，料连棕中长期偏弱震荡 2015-09-23 供应趋升而下游表现一般，连棕下行压力不减 2015-08-21 多重利空因素共振下，预计近期连棕震荡下行概率较大 2015-07-29 厄尔尼诺天气强度预期上升，前期多单续持 2015-06-25 下半年原料供应过剩压力主控油脂持震荡偏空走势 2015-06-01 基本面供应过剩格局难改，2季度油脂偏弱运行 2015-03-24 中信期货研究|农产品策略日报（棕榈油） 2015-11-19 马棕出口依旧弱势，近期需警惕天气变化影响 策略摘要 观点： 国际方面，马来棕榈油出口零关税续延，反射出口形势仍维持弱势，基本面供应压力依旧，不过近期外围油脂市场需关注天气变化对作物产量预期的影响；国内方面，近期大豆、油脂库存表现平稳略减，但港口进口大豆库存创历史同期新高，且预期直到12月份到港量压力将持续攀升，而下游油脂整体成交表现依旧不力，故料后期油脂上行阻力明显，连棕延续区间偏弱震荡概率较大。 操作建议： 1.趋势操作：P1601轻仓空单续持（10月19日4600进场，止盈位4200） 2.套利操作：观望。 重要监测点： 1.国际原油价格走势； 2.马棕出口、生产情况； 3.进口大豆到港情况。 风险因子： 1.南美天气及大豆种植进度； 2.马来天气条件。 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2015年11月19日 2 / 12 一、行业动态 （1）据马来西亚政府周一发布的公报显示，2015年12月份马来西亚毛棕榈油出口关税将继续维持在零水平。这也是连续第8个月维持棕榈油的零出口税率。事实上，除了今年4月份之外，自2014年9月份以来马来西亚一直对毛棕榈油出口征收零关税。马来西亚政府将12月份的毛棕榈油出口基础价格定为每吨2,177.93令吉，相当于497.02美元。根据马来西亚的税法，毛棕榈油参考价格高于每吨2250令吉时才需要征收出口关税，税率起点为4.5%，最高可以达到8.5%。马来西亚政府每个月都会修订并公布这一参考价格。 （2）据一项调查显示，2015年底之前马来西亚棕榈油期货价格将围绕当前价位波动，因为需求放慢，竞争对手豆油的供应充足，这将制约棕榈油价格的上涨空间。路透社对11位种植园主、分析师和贸易商进行的调查显示，2015年底时棕榈油价格预计为2300令吉/吨，作为对比，2014年底的棕榈油价格为2266令吉/吨。马来西亚某商品经纪商的贸易商称，厄尔尼诺因素已经大部分在市场价格中得到体现。只有天气进一步变差，我们才会对价格看高一线。宏观经济背景利空，而竞争性植物油供应依然充沛，尤其是豆油。 （3）巴西大豆产区降雨减弱，再导致墒情短缺，值得关注。11月18日，巴西各产区雨势相对减弱。其中南马托和帕拉纳部分产区有短时中到大雨，米纳斯格拉斯和圣保罗阴天，戈亚斯和马托部分产区有小雨。预计未来两天，中部大部产区天气晴朗；东南部雨势增强，其中南里奥、帕拉纳、圣保罗和圣卡塔有中到大雨，局部产区有暴雨。早前炎热干燥天气拖慢巴西中部大豆播种进度，致使马托和戈亚斯大豆种植速度落后于五年平均进度，其中马托北部部分大豆作业受降雨匮乏影响已经提前进入花期，随着降水改善，巴西大豆播种进度已经有所恢复，不过本周中部降雨量开始减弱，或再导致墒情短缺。目前南部雨势偏大，播种进程受制，过多的降雨导致南里奥部分大豆需要补种。 （4）马来、印尼多地强降雨，虽缓解棕榈干旱，但强降雨或引发局部水灾。11月18日，马来西亚、印尼棕榈产区降雨势重，中加里曼丹有强降雨天气发生，受热带季风影响，强降雨天气短期仍难改变。东马来中部、中、西加里曼丹大部及北苏门答腊等地均有超过50mm强降雨，部分中心地区日均雨量或超过200mm，或引发局部河道流域洪涝灾害升级。预计未来几天，西马来西亚也将迎来大范围强降雨天气。整体来看，雨季到来虽极大缓解了前期棕榈等作物的干燥，但连续强降雨将引发局部水灾，或给棕榈生长带来新的考验。 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2015年11月19日 3 / 12 二、行情监测指标日度变化 1.油脂期货合约量仓价变化 图 1： 油脂期货各合约收盘价 图 2： 油脂期货价格日涨跌幅 3000400050006000700080002014/01/232014/03/232014/05/232014/07/232014/09/232014/11/232015/01/232015/03/232015/05/232015/07/232015/09/23油脂各合约收盘价Y收盘价元/吨P收盘价元/吨OI收盘价元/吨 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Y1月Y5月Y9月P1月P5月P9月OI1月OI5月OI9月豆油收盘价棕榈油收盘价菜籽油收盘价油脂期货价格日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 油脂期货成交量、持仓量日涨跌 图 4： 油脂各合约价差 -1 -1 0 0 0 0 0 0 0 0 Y成交量P成交量OI成交量Y持仓量P持仓量OI持仓量油脂期货成交量、持仓量日涨跌幅 0500100015002000250030003500400045002012/01/302012/04/302012/07/302012/10/302013/01/302013/04/302013/07/302013/10/302014/01/302014/04/302014/07/302014/10/302015/01/302015/04/302015/07/302015/10/30油脂各合约价差Y-P价差元/吨OI-Y价差元/吨OI-P价差元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2015年11月19日 4 / 12 图 5： DCE豆油合约月间价差走势 图 6： DCE棕榈油合约月间价差走势 -250-200-150-100-500501001502015/06/042015/06/182015/07/022015/07/162015/07/302015/08/132015/08/272015/09/102015/09/242015/10/082015/10/222015/11/05D CE豆油合约月间价差Y5-1Y9-5Y9-1 -500501001502002503003504002015/06/042015/06/182015/07/022015/07/162015/07/302015/08/132015/08/272015/09/102015/09/242015/10/082015/10/222015/11/05D CE棕榈油合约月间价差P5-1P9-5P9-1 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： ZCE菜籽油合约月间价差走势 图 8： DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价 -300-250-200-150-100-500501001502015/06/042015/06/182015/07/022015/07/162015/07/302015/08/132015/08/272015/09/102015/09/242015/10/082015/10/222015/11/05ZCE菜籽油合约月间价差OI5-1OI9-5OI9-1 3456789101601701801902002102015/01/192015/02/092015/03/022015/03/232015/04/132015/05/042015/05/252015/06/152015/07/062015/07/272015/08/172015/09/072015/09/282015/10/192015/11/09D CE / CB OT豆类活跃合约收盘价比价豆油DCE/CBOT大豆DCE/CBOT豆粕DCE/CBOT 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2015年11月19日 5 / 12 2.油脂现货价格走势 图 9： 油脂现货价格走势 图 10： 油脂现货价格日涨跌幅 300035004000450050005500600065007000750080002014/02/102014/04/102014/06/102014/08/102014/10/102014/12/102015/02/102015/04/102015/06/102015/08/102015/10/10油脂全国现货平均价格豆油元/吨棕榈油元/吨菜籽油元/吨 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 全国均价大连天津青岛连云港张家港石家庄上海福州全国均价福建广东宁波张家港天津日照全国均价贵州四川湖北安徽江苏豆油现货价元/吨棕榈油现货价元/吨菜籽油现货价元/吨油脂现货价日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11： 油脂间现货价差走势 图 12： 油脂间现货价差日涨跌幅 -4000-3000-2000-100001000200030004000500060002014/02/122014/04/122014/06/122014/08/122014/10/122014/12/122015/02/122015/04/122015/06/122015/08/122015/10/12油脂间现货价差豆-棕元/吨豆-菜元/吨菜-棕元/吨 -100 -50 0 50 100 150 200 豆-棕元/吨豆-菜元/吨菜-棕元/吨油脂间现货价差日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2015年11月19日